2012年04月29日 05:22
來源：東方早報 作者：忻尚倫

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新股改革確定引入“25%規(guī)則” 超行業(yè)市盈率25%需補充信息說明 非定價天花板 較征求意見稿有所寬松

最終版本較征求意見時寬松

證監(jiān)會稱市場仍可選擇高價發(fā)行

業(yè)界翹首以盼的第三輪新股發(fā)行(IPO)體制改革方案終于落定。4月28日，證監(jiān)會正式在其官方網(wǎng)站公布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)體制改革方案

與3月31日發(fā)布的征求意見稿相比，《指導(dǎo)意見》對存量發(fā)行引入個人投資者詢價、參照行業(yè)市盈率25%區(qū)間定價(下稱“25%規(guī)則”)等最重大的改革措施盡數(shù)保留。不過，對于25%規(guī)則略有寬松。

《指導(dǎo)意見》還增加了“發(fā)行人和主承銷商可在獲得IPO(首次公開發(fā)行)批文后的有效期內(nèi)(6個月)自主選擇發(fā)行時間”的條款。

總體而言，《指導(dǎo)意見》和征求意見稿相比，5處較大的改動重點著墨于會計師事務(wù)所需擔(dān)負的職責(zé)，發(fā)行人公司治理結(jié)構(gòu)、加強監(jiān)管等。

根據(jù)證監(jiān)會的新聞稿，《指導(dǎo)意見》自發(fā)布之日起施行。另據(jù)早報記者了解，《指導(dǎo)意見》發(fā)布后，證監(jiān)會仍需發(fā)布存量發(fā)行等一系列新規(guī)的實施細則。

“25%規(guī)則”非管制價格

歷史資料顯示，《指導(dǎo)意見》是自2009年啟動新股發(fā)行體制改革后，第3份關(guān)于發(fā)行體制改革的重要文件。

證監(jiān)會稱，針對《指導(dǎo)意見》，截至4月18日24時，共收到正式反饋意見1650件，其中個人投資者的意見1592份。據(jù)此，《指導(dǎo)意見》共在10處進行了或大或小的修改。

其中5處較大的改動是：進一步細化并明確會計師事務(wù)所的職責(zé)要求；對發(fā)行人公司治理結(jié)構(gòu)提出進一步要求；明確發(fā)行人及其主承銷商可以在核準(zhǔn)批文有效期內(nèi)自主選擇發(fā)行時間窗口；進一步明確在發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%(采取其它方法定價的比照執(zhí)行)的情形下，發(fā)行人需要補充披露信息的內(nèi)容及程序；進一步明確對違法違規(guī)行為的處罰措施，從嚴(yán)監(jiān)管。

其中最受業(yè)內(nèi)關(guān)注的應(yīng)是第四點，即市盈率25%紅線規(guī)則。和此前的征求意見稿相比，證監(jiān)會的口風(fēng)似乎有所寬松，保留了在部分情況下強制公司重新詢價的權(quán)力。

證監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人也就這一點回應(yīng)市場稱，“25%規(guī)則”的改革措施其目的不是管制價格，該紅線并非定價天花板，不會把25%規(guī)則絕對化，而是觸發(fā)進一步披露信息的機制，給市場參與各方一定時間去冷靜和思考，經(jīng)過冷靜判斷或重新詢價，市場各方仍然可以選擇相對較高的發(fā)行價格。

將對“老股發(fā)行”出細則

證監(jiān)會對于正式出臺的新規(guī)，還特別揭示了為何沒有接受市場熱議的“美式招標(biāo)”建議。證監(jiān)會相關(guān)人士在答記者問中回應(yīng)稱，這是由于該規(guī)則有悖于《公司法》第127條的規(guī)定，仍存法律障礙。

所謂“美式招標(biāo)”，是指按照投標(biāo)人所報買價自高向低的順序全額中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止，中標(biāo)的機構(gòu)是以投標(biāo)方各自報出的價格購買股票，因此真正地實現(xiàn)“買者自負”

證監(jiān)會稱，“美國式招標(biāo)”在境外市場主要用于國債拍賣，在股票發(fā)售中沒有可供借鑒的經(jīng)驗。

此外，部分市場人士提出，此前征求意見稿中的老股發(fā)行措施可能會導(dǎo)致公司上市后經(jīng)營不穩(wěn)定，對此，證監(jiān)會說，推動老股轉(zhuǎn)讓的改革措施市場關(guān)注度高，牽涉市場主體多，利益復(fù)雜，我們將在《指導(dǎo)意見》公布實施后，盡快出臺相關(guān)操作細則和監(jiān)管細則，推動這一改革舉措穩(wěn)步實施。

綜合昨日《指導(dǎo)意見》發(fā)布后多位業(yè)內(nèi)人士的觀點。不少人都認為，此次改革措施實施后，機構(gòu)投資者將最為受益，加大了詢價中的話語權(quán)，同時沒了網(wǎng)下申購一個月的鎖定期等等。

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