2012年05月02日 01:20
來源：國際金融報 作者： 宋璇

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新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見千呼萬喚始出來。

4月28日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》(簡稱《意見》)，自公布之日起施行。在此前征求意見稿的基礎(chǔ)上增加了5項內(nèi)容，其中，引人關(guān)注的是有關(guān)發(fā)行市盈率的“25%規(guī)則”和發(fā)行人在核準(zhǔn)批文有效期內(nèi)自主選擇發(fā)行時間窗口兩條。

3月31日，《意見》征求意見稿發(fā)布之后，引發(fā)社會廣泛關(guān)注。制止“三高”、制止首日爆炒被認(rèn)為是此輪新股發(fā)行改革的兩大目標(biāo)。而“25%法則”則被認(rèn)為是抑制“三高”的重要舉措之一。《意見》明確，在發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%(采取其他方法定價的比照執(zhí)行)的情形下，發(fā)行人需要補(bǔ)充披露信息的內(nèi)容及程序。

此前，有投行人士表示，“25%規(guī)則”太過一刀切，有可能錯殺一些優(yōu)秀的上市公司。對此，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“25%規(guī)則”其目的不是管制價格，而是強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險揭示，并讓投資者有更多的時間分析、消化相關(guān)信息，理性作出投資決策。“25%規(guī)則”是補(bǔ)充信息披露的觸發(fā)點，而非定價天花板。二級市場行業(yè)平均市盈率是一個參考性指標(biāo)，在適用“25%規(guī)則”時會有靈活性，既要考慮不同類型企業(yè)不同的定價和估值方法，也不會把“25%規(guī)則”絕對化。執(zhí)行這一規(guī)則還會有操作細(xì)則。

“去年的新股大規(guī)模破發(fā)、今年新股低身段發(fā)行，已經(jīng)表現(xiàn)出二級市場股民的態(tài)度。如果發(fā)行市盈率太高，我們也可以用腳投票。”股民李懷寧對目前新股發(fā)行的改革措施持積極看法。

至于自主選擇發(fā)行時間的規(guī)定，則是英大證券研究所所長李大霄一直以來比較倡導(dǎo)的做法。在他看來，證監(jiān)會審批的節(jié)奏不是問題，問題還是上市公司的發(fā)行節(jié)奏。

除了上述兩大新變化，在原來的征求意見稿中，還有兩點值得關(guān)注：一是提高網(wǎng)下配售的比例，取消網(wǎng)下配售的鎖定限制；二而是推動部分老股向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓。

雖然有中小投資者認(rèn)為，兩條新規(guī)顯得監(jiān)管部門更加“偏心”機(jī)構(gòu)投資者，但證監(jiān)會認(rèn)為，《意見》是從促使新股價格真實反映公司價值、實現(xiàn)一級市場和二級市場均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展的角度來保護(hù)投資者合法權(quán)益。提高網(wǎng)下配售比例是為了增強(qiáng)對詢價對象的約束，提升報價合理性；參照境外成熟市場的做法，取消網(wǎng)下配售的強(qiáng)制鎖定限制，可以增加新股上市首日的流通量，抑制過度投機(jī)炒作。

對此，北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，從抑制炒新的角度來看，取消網(wǎng)下配售鎖定期無助于供求平衡。至于存量發(fā)行，曹鳳岐認(rèn)為，也不可取?！叭绻壥袌鰞r格低于發(fā)行價，在一級市場上回購，就等于幫大戶解套，或者讓大戶得到更多利益，因為他們都是低價入股，而且低于發(fā)行價回購，違反了《公司法》、《證券法》，法規(guī)明確規(guī)定公司不得回購公司股票?！泵鎸Υ媪堪l(fā)行的一系列問題，證監(jiān)會表示，將盡快出臺相關(guān)操作細(xì)則和監(jiān)管細(xì)則，推動這一改革舉措穩(wěn)步實施。

就如《意見》中的政策無法在短時間內(nèi)清晰看到其效果一樣，新股發(fā)行改革也不可能一蹴而就。正如中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍所說，從歷次的新股發(fā)行體制改革來看，都是發(fā)現(xiàn)問題再解決問題，是走一步看一步，不可能一勞永逸。

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