2012年05月02日 01:39
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：申屠青南

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行業(yè)平均市盈率“25%規(guī)則”并非定價(jià)天花板

證監(jiān)會(huì)4月28日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》并自公布之日起施行。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，發(fā)行人及其主承銷商可以在核準(zhǔn)批文有效期內(nèi)自行選擇發(fā)行時(shí)間窗口；二級(jí)市場(chǎng)行業(yè)平均市盈率是一個(gè)參考性指標(biāo)，不會(huì)把“25%規(guī)則”絕對(duì)化。

發(fā)行時(shí)間窗口可自行選擇

這位負(fù)責(zé)人說(shuō)，總體上看，市場(chǎng)各方積極支持進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革。根據(jù)反饋意見的情況，證監(jiān)會(huì)對(duì)《指導(dǎo)意見》作了相應(yīng)的修改完善：一是進(jìn)一步細(xì)化并明確會(huì)計(jì)師事務(wù)所的職責(zé)要求；二是對(duì)發(fā)行人公司治理結(jié)構(gòu)提出進(jìn)一步要求；三是明確發(fā)行人及其主承銷商可以在核準(zhǔn)批文有效期內(nèi)自行選擇發(fā)行時(shí)間窗口；四是進(jìn)一步明確在發(fā)行價(jià)格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%(采取其它方法定價(jià)的比照?qǐng)?zhí)行)的情形下，發(fā)行人需要補(bǔ)充披露信息的內(nèi)容及程序；五是進(jìn)一步明確對(duì)違法違規(guī)行為的處罰措施，從嚴(yán)監(jiān)管。

《指導(dǎo)意見》提出，進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，全過(guò)程、多角度提升信息披露質(zhì)量。

“美國(guó)式招標(biāo)”

尚需進(jìn)一步論證

這位負(fù)責(zé)人表示，“美國(guó)式招標(biāo)”在境外市場(chǎng)主要用于國(guó)債拍賣，在股票發(fā)售中沒(méi)有可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。本次改革未推出這一定價(jià)方式主要是因?yàn)槲覈?guó)《公司法》第127條的規(guī)定，“同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同”，現(xiàn)階段采用“美國(guó)式招標(biāo)”可能存在法律障礙，還需要進(jìn)一步進(jìn)行論證。

行業(yè)市盈率

“25%規(guī)則”非天花板

這位負(fù)責(zé)人表示，結(jié)合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)踐，《指導(dǎo)意見》推出“25%規(guī)則”的改革措施，其目的不是管制價(jià)格，而是強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，并讓投資者有更多的時(shí)間分析、消化相關(guān)信息，理性做出投資決策。這個(gè)規(guī)則對(duì)逐步改變我國(guó)盲目打新炒新的市場(chǎng)特征有積極意義。

“25%規(guī)則”是觸發(fā)進(jìn)一步披露信息的機(jī)制，發(fā)行人因此要增加信息披露的內(nèi)容，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示，給市場(chǎng)參與各方一定時(shí)間去冷靜和思考，重新審視新股發(fā)行定價(jià)的合理性。經(jīng)過(guò)冷靜判斷或重新詢價(jià)，市場(chǎng)各方仍然可以選擇相對(duì)較高的發(fā)行價(jià)格。因此要增25%規(guī)則”是補(bǔ)充信息披露的觸發(fā)點(diǎn)，而非定價(jià)天花板。

二級(jí)市場(chǎng)行業(yè)平均市盈率是一個(gè)參考性指標(biāo)，在適用“25%規(guī)則”時(shí)會(huì)有靈活性，既要考慮不同類型企業(yè)不同的定價(jià)和估值方法，也不會(huì)把“25%規(guī)則”絕對(duì)化。對(duì)于執(zhí)行這一規(guī)則，證監(jiān)會(huì)還會(huì)有操作細(xì)則。

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