2012年05月05日 09:39
來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)

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楊國(guó)英

利好消息的連續(xù)釋放，為消沉已近5年之久的A股市場(chǎng)，施加了新一輪的政策刺激——僅“五一”前4天，管理層即連續(xù)釋放四大利好消息，分別為：降低期貨交易手續(xù)費(fèi)、降低股票交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、正式公布新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見(jiàn)以及滬深交易所分別發(fā)布主板(及中小板)退市方案征求意見(jiàn)稿。

這一套政策組合拳的打出，成效可謂立顯，權(quán)重股幾乎集體飄紅，滬深300指數(shù)在兩個(gè)半交易日里上拉2.6%。

但是，這意味著新一輪大牛市到來(lái)了嗎？答案顯然不是，我們從利好消息連續(xù)釋放后，兩個(gè)半交易日滬深300指數(shù)僅上漲2.6%即可感知，這與既往政策推動(dòng)大牛市來(lái)臨時(shí)的征兆存在一定偏離。

當(dāng)然，退市方案征求意見(jiàn)稿的全面出臺(tái)，所造成的ST股大面積跌停，客觀上亦對(duì)大盤(pán)未能更大幅度上漲造成了一定影響。可是，這顯然不是問(wèn)題的核心所在，此番政策利好的連續(xù)釋放，未能更大幅度地拉動(dòng)A股行情以及其難以啟動(dòng)新一輪大牛市到來(lái)的跡象，其根本原因在于，宏觀經(jīng)濟(jì)面、政策徹底性以及資金供給量難以有效支撐新一輪大牛市。

以宏觀經(jīng)濟(jì)面而論，我們從去年下半年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速、出口順差、用電需求增速等指標(biāo)，可以明確感知我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅未有根本好轉(zhuǎn)，反而有持續(xù)下行探底之憂。與此同時(shí)，我國(guó)過(guò)去3年超大規(guī)模的行政主導(dǎo)性投資，其所造成的30萬(wàn)億元左右債務(wù)，已對(duì)我國(guó)銀行業(yè)形成巨大的負(fù)擔(dān)，隱性壞賬極可能自今年起進(jìn)入持續(xù)爆發(fā)期。而于直接融資占比逾80%的國(guó)情而言，回顧我國(guó)A股市場(chǎng)22年來(lái)的歷史，我們即可發(fā)現(xiàn)，A股大牛市啟動(dòng)幾乎均契合我國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)優(yōu)化期，而在當(dāng)下銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已進(jìn)入陸續(xù)爆發(fā)期時(shí)，可以推斷當(dāng)下A股市場(chǎng)是極難產(chǎn)生大牛市行情的。

以政策徹底性而論，雖然此番新股發(fā)行改革以及退市制度的相對(duì)明確，其積極意義堪與股權(quán)分置改革相提并論。但是，一來(lái)無(wú)論是新股發(fā)行改革，還是主板退市制度，與股權(quán)分置改革2004年初明確、2006年才真正全面推進(jìn)一樣，其實(shí)質(zhì)層面的真正推進(jìn)尚需時(shí)日，其最終成效亦有待驗(yàn)證；二來(lái)對(duì)當(dāng)前《新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見(jiàn)》和《退市方案征求意見(jiàn)稿》進(jìn)行文本分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，“新股發(fā)行改革以過(guò)于著眼形式上限制“三高”，并沒(méi)有徹底理順新股估值與定價(jià)機(jī)制的關(guān)系，而且，在操作路徑上相對(duì)強(qiáng)化了行政權(quán)力，與市場(chǎng)化改革的偏離度相對(duì)加大。與之相比，當(dāng)下尚處征求意見(jiàn)階段的“退市制度的亦不徹底，其不僅在退市標(biāo)準(zhǔn)的量化指標(biāo)選擇上存在不足，而且就退市后對(duì)中小投資者的保護(hù)機(jī)制亦缺乏明確規(guī)定。在利好政策雖然頻繁推出，但相對(duì)不徹底之下，投資者對(duì)新一輪股改的信心必難完全恢復(fù)。

再以資金供給量而論，任何一個(gè)大牛市的形成，除宏觀經(jīng)濟(jì)面、結(jié)構(gòu)性政策利好的支撐外，還需要資金供給的放量增加。雖然，我國(guó)4年來(lái)M2增幅高達(dá)80%左右，可是面對(duì)持續(xù)處于5%上下的CPI高位，即使為刺激經(jīng)濟(jì)仍會(huì)適當(dāng)放寬貨幣政策，但可以肯定的是“開(kāi)口”不會(huì)太大。其次，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于下行、而歐美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性回暖之際，不僅國(guó)際資本會(huì)大規(guī)模回撤，而且國(guó)內(nèi)資本亦會(huì)大規(guī)模出海，如此均會(huì)對(duì)資金供給量形成被動(dòng)收緊。此外，對(duì)于廣大中小投資者而言，受近年來(lái)高房?jī)r(jià)的巨大負(fù)擔(dān)、股市近乎集體性虧損以及社會(huì)保障機(jī)制仍相對(duì)滯后等影響，在我余財(cái)”相對(duì)偏緊之下，必然會(huì)“無(wú)力”助推A股大牛市的到來(lái)。

當(dāng)然，之于“政策市”屬性的我國(guó)A股市場(chǎng)而言，大牛市行情的真正到來(lái)，有時(shí)與宏觀經(jīng)濟(jì)面、上市公司基本面并不完全吻合，有時(shí)甚至相對(duì)偏離。但是，這種偏離在經(jīng)過(guò)中期跨度的走勢(shì)之后，仍會(huì)回歸相對(duì)的均衡。而且，在經(jīng)過(guò)A股市場(chǎng)22年來(lái)血的洗禮之后，飽受“政策市”誤導(dǎo)、上市公司大股東(含券商等中介機(jī)構(gòu))盤(pán)剝的中小投資者，已經(jīng)變得相對(duì)理性——其對(duì)“政策利好”亦會(huì)一改之前的感性沖動(dòng)，為“不見(jiàn)兔子不撒鷹”的謹(jǐn)慎態(tài)度。

在投資者已相對(duì)成熟之下，仍然缺乏宏觀經(jīng)濟(jì)面、政策徹底性以及資金供給量有效支撐的A股市場(chǎng)，僅憑一套政策利好組合拳，將難以啟動(dòng)新一輪大牛市的到來(lái)。以此觀之，當(dāng)下連續(xù)釋放的利好消息，其真實(shí)作用將僅能起到安定之效，使A股市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)下行探底態(tài)勢(shì)，在中短期內(nèi)保持一定幅度的增長(zhǎng)，但無(wú)法收到振奮之效，啟動(dòng)新一輪大牛市的到來(lái)。(作者系財(cái)經(jīng)評(píng)論員)

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