2012年05月07日 05:14
來源：東方早報

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伯克希爾股東大會問答實錄：“偉大投資者不管什么風格，一個共同點就是起步很早”

我不會讓文科生接班

問：下一任伯克希爾-哈撒韋的CEO(首席執(zhí)行官)是不是一位稱職的首席風險官？

巴菲特：我自己就是伯克希爾的首席風險官，由我負責確保公司不會陷入大的麻煩之中。

我的接班人(注：巴菲特仍未明確透露繼任者名單)必須同時是伯克希爾的CEO和CFO(首席財務(wù)官)，我不會讓一個文科專業(yè)出身的人掌管伯克希爾。

我的繼任者不可能完成我完成的每一筆交易，但是我的繼承人有能力勝任這項工作。

雖然我的繼任者無法做成像2008年金融危機時我所做的高盛和通用電氣(GE)這樣劃算的交易，但是類似這樣的交易不是伯克希爾的立足之本。伯克希爾的成功是建立在像購買可口可樂和IBM這樣的公司之上的。

問：你是否向被投資的公司CEO們提建議？

巴菲特：給企業(yè)提建議“幾乎沒有用”。在我們最大的四個投資中，我們每年和CEO的溝通平均不到兩次。

芒格：伯克希爾對其所投資的企業(yè)基本沒什么影響。

巴菲特：目的就是為了找到不需要讓我們發(fā)揮影響力的公司。

美國銀行好于歐洲銀行

問：對歐洲和美國的銀行怎么看？

巴菲特：美國的銀行比三四年前好很多。美國的銀行系統(tǒng)情況不錯，它們進行了合適的減記，有很多流動性和資本。而歐洲的銀行在奄奄一息，這就是為什么它們要打開資本“水龍頭”

芒格：歐洲有很多問題。

問：伯克希爾何時進行股票回購以及規(guī)模如何？

巴菲特：我們會進行股票回購的惟一原因，就是增加伯克希爾的價值。

只有當股價嚴重低估時，我們才會回購，可能會回購數(shù)十億美元，并可以賬面價值的110%的價格回購。

芒格：有些人不管什么價格都會回購，這不是我們的風格。

問：如果想要學(xué)習投資應(yīng)該怎么辦？(提問者為商學(xué)院學(xué)生)

芒格：我不覺得教育和會投資有什么必然的關(guān)系。(全場笑聲一片)

巴菲特：投資沒有那么復(fù)雜，只需要兩門課程：1、如何對一個企業(yè)估值。2、如何思考市場。

問：在目前能源領(lǐng)域，是投資煤還是天然氣？

巴菲特：盡管現(xiàn)在原油和天然氣之間的價格比很驚人，并且這些能源的價格處于不斷變化中。不過，美國對煤的依賴程度將越來越低。

芒格：美國天然氣儲備可能是我們留給我們后代最寶貴的東西。在使用天然氣之前，我會用光每一塊煤?，F(xiàn)在這個價格用天然氣是瘋狂的。

巴菲特：沒有補貼，太陽能和風能都不行。

不會讓現(xiàn)金少于200億美元

問：會考慮超200億美元的收購嗎？

巴菲特：我們在一兩個月前還在考慮一個220億美元的收購，真希望我們當時能完成這個收購。規(guī)模比這個更大的，我們不會再考慮。我們不喜歡用自己的股票去做交易，也不會讓手上的現(xiàn)金低于200億美元。收購BNSF(北伯林頓鐵路公司，全美第二大鐵路運營商)時，用我們的股票是一個錯誤。如果今年沒有做一個大的并購，明年可能會尋找300億美元的并購。

我的生存幾率是99%

問：你感覺如何？

巴菲特：感覺很棒。

我和我喜歡的人一起工作，每天都很開心。

我有4個醫(yī)生，有一些是伯克希爾股東。我的生存幾率是99%，不需要住院。

芒格：我不知道自己是否有前列腺癌，因為我不讓他們檢查。我討厭巴菲特得到了這么多同情，我的前列腺癌說不定比他還嚴重。

問：為什么伯克希爾股價會長時間被低估？

巴菲特：我掌管伯克希爾47年，有四五次股價都被嚴重低估。股票的美麗之處在于經(jīng)常有人會以很傻的價格賣出。這就是為什么我和查理(芒格)會變富有的原因。市場是為你服務(wù)的，不是給你提建議。你的買賣決定，應(yīng)該是基于你對企業(yè)價值的思考。

問：為什么在2008-2009年更加激進，不擔心系統(tǒng)性風險嗎？

巴菲特：在過去53年歷史中，我們買企業(yè)從未考慮過宏觀環(huán)境。當發(fā)現(xiàn)一個企業(yè)價格吸引人并且我們能理解它，我們就買入。

我第一次買股票是1942年，當時我們輸?shù)袅藨?zhàn)爭，但股票很便宜。偉大投資者不管是什么風格，有一個共同點就是起步很早。

股票和農(nóng)田比黃金更值錢

問：過去5年中伯克希爾旗下哪家公司競爭優(yōu)勢提升的速度最快？

巴菲特：BNSF。

鐵路業(yè)務(wù)在過去15年獲得改善，今天仍在持續(xù)改善，而且BNSF無法被復(fù)制。保險業(yè)務(wù)GEICO(美國第四大汽車保險公司)也比5年前更強勁。中美能源表現(xiàn)不錯，ISCAR(伊斯卡公司，全球著名的金屬切削刀具及切削技術(shù)的供應(yīng)商)很棒。

我們犯錯誤的話，主要是對企業(yè)的競爭地位判斷失誤，而不是對管理人判斷失望。

問：在你之后誰將負責伯克希爾的衍生品投資？

巴菲特：伯克希爾的部分業(yè)務(wù)，如公共事業(yè)板塊，需要使用衍生品做對沖。一般情況下，當我離開公司時，衍生品不太可能在伯克希爾的利潤或虧損中占據(jù)較大比例。因此，誰掌管它不重要。

問：1999年以來，伯克希爾沒什么進展，黃金卻漲了不少。這到底怎么了？

巴菲特：我們開始掌管伯克希爾時，黃金是20美元/盎司，伯克希爾是15美元/股。現(xiàn)在黃金是1600美元/盎司，伯克希爾是12萬美元/股。如果你挑選任何近期大幅上漲的資產(chǎn)，股票與之相比看起來都不會很好。

你如果現(xiàn)在持有一盎司黃金，100年后擁有的還是一盎司黃金。但你如果現(xiàn)在擁有100英畝農(nóng)田，100年后除了擁有這塊農(nóng)田，還會有100年的農(nóng)作物收益，你可以賣掉它買入更多農(nóng)田。

芒格：我對買黃金從來沒有任何興趣。

問：為什么巴菲特個人賬戶買了摩根大通，但伯克希爾沒買？你如何決定個人投資和伯克希爾的投資？

巴菲特：我喜歡富國銀行超過摩根大通。我可以向你保證，我最好的想法都用在伯克希爾身上了。我98.5%的財富都在伯克希爾上面，我不會瘋狂到以另外1.5%為重心。我對富國銀行理解更好，并且它更容易理解。如果我不再管理伯克希爾，我希望我們有很多錢都投資于富國銀行以及摩根大通。

芒格：我對多元化沒有興趣。

報紙仍是地方信息來源

問：報紙行業(yè)前景慘淡，為什么還要買《奧馬哈世界先驅(qū)報》？

巴菲特：50年前，報紙曾經(jīng)是許多信息的最好來源——股價、體育比賽、租房等?，F(xiàn)在人們可以在網(wǎng)上馬上獲得這些信息。對于許多地方新聞來說，報紙仍然是主要信息來源?！秺W馬哈世界先驅(qū)報》每天都告訴我很多事情，這些事情在其他地方?jīng)]有。

地方新聞的問題在于，發(fā)行費用高昂，而且他們把這些內(nèi)容免費放在網(wǎng)上卻要買報紙的人付費。就我所知，任何一個商業(yè)方案，如果對一部分人收費，同時又將同樣的版本免費，這樣的方案是不可能維持下去的。

有社區(qū)感的報紙才有未來。我們可能會買更多的報紙。

問：對于伯克希爾投資沃爾瑪?shù)目捶ǎ欠褚蚪谖譅柆斈鞲缱庸镜馁V賂丑聞而改變？

巴菲特：在墨西哥的案件中可能有處理失誤，但不會改變沃爾瑪增長的盈利能力。

芒格：我認為沃爾瑪基本面沒有變化。像沃爾瑪這種大公司，很難確保每個人都一直按規(guī)則行事。

我的接班人不需要錢

問：當你離開后，你擔心你的運營經(jīng)理也會離開嗎？如何保留文化？

巴菲特：我們打算挑選的接班人不會為了利潤更豐厚的生意而離開。他喜歡伯克希爾文化。接班人不需要錢，他做這份工作是因為這是世界上最有趣的事情。

我不擔心對沖基金收購(伯克希爾)，即便十年之后，巴菲特家族的投票權(quán)都會比任何其他人都要高出十倍。

問：你會避開哪些投資？

芒格：很多。

巴菲特：我們嘗試避開我們不理解的東西。這不是說我們不懂企業(yè)做什么，而是我們無法衡量企業(yè)在未來五年的盈利能力和競爭位置。另外還要避開IPO。全世界成千上萬股票，根本不用考慮IPO。經(jīng)理人嘗試把它賣給你，它就不太可能是最便宜的生意。

IBM股票比蘋果更值得買

問：你如何看谷歌和蘋果等科技公司的看法？

巴菲特：蘋果和谷歌都是了不起的公司，賺錢多，資本回報豐厚。我對這兩家企業(yè)的信念水平還不足以支持買入，但也不會做空它們。

對我們來說，買IBM犯錯的可能性，比買蘋果和谷歌小。蘋果生產(chǎn)了不起的產(chǎn)品，我只是不知怎么對它估值。

芒格：其他人對他們的理解總會比我們更好，我們對計算機科學(xué)知道多少？

傾向出口優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的中企

問：中國需要多長時間才能出現(xiàn)像可口可樂一樣偉大的公司？

芒格：中國已經(jīng)擁有一些偉大的公司(但他拼不出名字出來)。

巴菲特：我們傾向于一些出口優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的中國公司，特別是指消費產(chǎn)品。中國已經(jīng)擁有一些巨型公司，這些公司的市值將超過部分美國公司。

問：樓市的情況以及房利美和房地美(“兩房”)是否真的是“大而不倒”？

巴菲特：它們(“兩房”)是一團糟，情況復(fù)雜，解決問題很困難。它們將在長時間內(nèi)處于接管狀態(tài)下。

對于擁有足夠的首付款和收入的借貸人來說，擁有一個可以將成本降到最低的樓市很重要。

每個人都參與制造了樓市泡沫。

芒格：我們除外。

公司兩位經(jīng)理人都很完美

問：請談一下多德·庫姆斯(Todd Combs)和泰德·韋斯勒(Ted Weschler)？(注：二人為伯克希爾經(jīng)理人)

巴菲特：他們兩人都很完美。兩個人年薪都是100萬美元，如果他們的投資組合(漲幅)超過了標普500，超出部分的10%是獎金，三年循環(huán)制。每個人80%的業(yè)績看自己，20%的業(yè)績看對方。我認為你再也找不出比這更好的機構(gòu)。

兩人各自管理著27.5億美元，但我很少監(jiān)管他們，只是希望他們買了新股票時，能知道他們買了什么。

美國GDP增2%很了不起

問：怎樣才能促使美國經(jīng)濟增長率再次達到4%？

巴菲特：如果人口增長1%，真實GDP增長2%就是不錯的。最近經(jīng)濟放緩，但2.5%對美國這樣生活水平的國家來說也是了不起的。我的一生真實GDP翻了6倍。我們的政治可能是一團糟，但我們國家并不糟。

芒格：對一個非常成熟、有很多社會安全網(wǎng)、面臨外國競爭的國家來說，我認為未來20年真實GDP增長1%是非常好的。希望比這個更高是自找麻煩。

問：你如何最小化錯誤？

巴菲特：我們總是思考最壞情景。我不擔心犯錯，下一個錯誤肯定是不同的。

我的基本投資哲學(xué)和19歲時是一樣的。我在用人上犯過錯且仍在學(xué)習。

芒格：從其他人的錯誤中學(xué)習會更舒服一些。

比亞迪在美或先涉租車業(yè)

問：請談一下比亞迪汽車，以及電動車需求的增長是否會促使比亞迪將產(chǎn)品供應(yīng)到美國？

芒格：中國汽車市場巨大，這是比亞迪的主要專注點。盡管比亞迪進入美國的第一個重要舉動，可能是涉足加利福尼亞的汽車租賃業(yè)務(wù)。

至于比亞迪在不久的將來能夠在美國售出多少汽車，非常低。

我預(yù)期會有更多電動車，但不會有重大變革。

問：你怎么看歐洲主權(quán)債務(wù)問題？

巴菲特：歷史演進過程中，我們看到了很多和主權(quán)債務(wù)有關(guān)的失敗案例。

我并不知道歐洲將如何渡過這場危機。主權(quán)國家不能一直借貸，但現(xiàn)在也不能停止借貸。

芒格：我對凱恩斯主張的國家直接干預(yù)的效果持懷疑態(tài)度。

[責任編輯：yangm] 標簽：伯克希爾 巴菲特 谷歌 

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