2012年05月10日 23:40
來源：中國證券報－中證網(wǎng) 作者：劉興龍

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在政策鼓勵和投資者期盼下，2011年上市公司分紅規(guī)模和覆蓋比例實現(xiàn)了跨越式的增長。但美中不足的是，仍有765家公司游離在派現(xiàn)隊伍之外。5月9日，證監(jiān)會表態(tài)，將核實有能力卻不分紅的公司留存資金用途是否合理。

面對略顯龐大的未分紅群體，我們梳理出54家典型的“鐵公雞”公司：它們2011年實現(xiàn)盈利，并且業(yè)績同比增幅超過30%；未分配利潤均超過1億元，且當(dāng)年購置資產(chǎn)支出現(xiàn)金占未分配利潤比例低于50%。統(tǒng)計顯示，54家公司未分配利潤總額高達(dá)604.12億元。為何這些績優(yōu)、有錢且可以滿足再投資需求的上市公司不進(jìn)行分紅？

通過對年報內(nèi)容進(jìn)行梳理，“鐵公雞”們的心態(tài)大致分為“假摳怯”三類：所謂“假摳是指漂亮的財務(wù)數(shù)據(jù)只是假象，分紅能力不足；所謂“摳怯是指部分公司以再投資名義搪塞；所謂“怯”是指部分地產(chǎn)類公司擔(dān)憂流動性，不敢放松“錢袋子”。值得一提的是，雖然這些公司對投資者十分吝嗇，但是對員工卻很慷慨，薪金支出總額從110億元增加至147億元，同比增幅高達(dá)33%。

打腫臉充胖子的財報

隨著交易和分析軟件的普及，許多投資者習(xí)慣于利用各種指標(biāo)的疊加來進(jìn)行選股。不過，如果希望通過財務(wù)指標(biāo)來衡量分紅能力，那就有可能被虛假繁榮的財報“迷惑”

百視通(600637)年報顯示，2011年公司實現(xiàn)凈利潤3.55億元，同比增長37.73%，未分配利潤高達(dá)3.67億元，并且公司承諾分紅不少于當(dāng)年可分配利潤的10%。然而，百視通卻決定不實施利潤分配，理由是2011年實施了資產(chǎn)重組，新業(yè)務(wù)置入后仍無法彌補累計虧損。

為什么財務(wù)報告有錢可分，但是上市公司卻在分配時哭窮呢？實際上，百視通披露了兩張資產(chǎn)負(fù)債表——在母公司的數(shù)據(jù)上，未分配利潤為3.67億元；而股份公司則顯示為-4.42億元。也就是說，百視通的子公司至少擁有超過8億元的未分配利潤，它們成為了股份公司投資者看不見、摸不著的資產(chǎn)。

除了遮掩下的財務(wù)數(shù)據(jù)，許多投資者還對披露可信性提出了質(zhì)疑。上市公司制度規(guī)定，如果董事會決定不實施利潤分配，獨立董事應(yīng)當(dāng)對此發(fā)表獨立意見，然而在這些公司的年報中卻找不到相關(guān)的內(nèi)容，本應(yīng)作為第三方的獨立董事成為了擺設(shè)。百視通董事會辦公室工作人員的解釋是：“制度規(guī)定獨立董事應(yīng)該出具意見，不過公司卻沒有義務(wù)在年報中披露”。此外，在百視通分配方案的說明中，資產(chǎn)重組的交割日顯示為“2012年12月6日”，難道年報編制人員“穿越”了？

其實，肥了財報、瘦了分紅的事例并不鮮見。同洲電子(002052)2011年實現(xiàn)凈利潤2243.84萬元，同比增長117%，未分配利潤2.46億元。不過公司卻表示，由于主營業(yè)務(wù)虧損，為了更好地持續(xù)發(fā)展，決定不進(jìn)行利潤分配。

回顧今年1月份的業(yè)績預(yù)告可以看到，同洲電子將2011年凈利潤預(yù)測金額大幅上調(diào)，原因是：前端系統(tǒng)收入超出預(yù)期，高毛利率產(chǎn)品出貨量超出預(yù)期，以及政府補貼超出預(yù)期。試想，一家銷售旺盛、毛利率提升的公司，怎么又會主營業(yè)務(wù)虧損呢？

有錢不分紅借口多多

除了賬面上的未分配利潤，上市公司在作出分紅決策時，還要考慮自身現(xiàn)金流，以及未來的投資需要。不過，一些現(xiàn)金充裕的企業(yè)拒絕分紅就讓人有些難以理解。

貴州茅臺(600519)無疑是2011年的“分紅王”：每10股擬派發(fā)紅利39.97元，預(yù)計僅股利支出就將高達(dá)41.5億元。貴州茅臺創(chuàng)下每股分紅紀(jì)錄，不僅體現(xiàn)了自身的實力，也反映出白酒行業(yè)是業(yè)績與現(xiàn)金流俱佳的板塊。

位于河北衡水的老白干酒(600559)業(yè)績同樣突出，2011年凈利潤9213.14萬元，同比翻番，未分配利潤為1.66億元。然而，與貴州茅臺的慷慨相比，老白干酒在分紅方面則遜色很多。公司表示，鑒于目前正在對白酒釀造生產(chǎn)線實行自動化技術(shù)改造，對制酒車間、酒庫進(jìn)行改擴(kuò)建，資金需求較大，決定不進(jìn)行現(xiàn)金利潤分配。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，老白干酒2011年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金只有5575.20萬元，占期末未分配利潤的比例為33.51%。老白干酒的在建工程金額為4331.73萬元。以去年的投資進(jìn)度來看，老白干酒留存的未分配利潤金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了固定資產(chǎn)建設(shè)的需要。

不過，老白干酒賬面的現(xiàn)金確實不多，合并報表中的貨幣資金只有4890.45萬元，但是造成公司流動性緊張的原因，并不是來自于投資的壓力，而是自身的經(jīng)營策略導(dǎo)致。老白干酒2011年的存貨余額高達(dá)7.85億元，大量的資金被存貨占用，導(dǎo)致公司分紅能力不足。

除白酒廠家之外，零售業(yè)無疑也是現(xiàn)金流充裕的行業(yè)。年報顯示，首商股份(600723)擁有的貨幣資金高達(dá)36.06億元，業(yè)績也十分出色，實現(xiàn)凈利潤3.46億元，未分配利潤6.4億元?？上У氖牵咨坦煞萃瑯蛹尤氲骄芙^分紅的“鐵公雞”行列，理由是：2011年剛剛完成重組，擬要開發(fā)一些新的項目。實際上，原名西單商場的首商股份，通過重組已經(jīng)成為了目前北京最大的商業(yè)旅游企業(yè)，擁有眾多核心地段的物業(yè)和土地資源，加之擁有30余億的現(xiàn)金，開發(fā)新項目又何須占用用來分紅的未分配利潤。

地產(chǎn)公司最“守財”

貨幣緊縮、限購措施……在一系列的政策打壓下，房地產(chǎn)行業(yè)正經(jīng)歷著一場嚴(yán)冬。從年報數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)上市企業(yè)盡管銷售數(shù)據(jù)不佳、庫存大幅上升，但是現(xiàn)金流仍然十分充裕。當(dāng)然，如今房地產(chǎn)公司已經(jīng)進(jìn)入到需要精打細(xì)算過日子的時期，現(xiàn)金為王成為多數(shù)公司未雨綢繆的選擇。在54家典型的“鐵公雞”公司中，12家公司屬于房地產(chǎn)行業(yè)，在行業(yè)分布中位列第一。

作為地方性龍頭企業(yè)，浙江廣廈(600052)2011年年末的未分配利潤已經(jīng)累計達(dá)到9.73億元，擁有現(xiàn)金4.23億元，不過依然做出了不進(jìn)行現(xiàn)金利潤分配的決定。浙江廣廈表示，考慮到未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，房地產(chǎn)調(diào)控政策短期內(nèi)難以放松，不分配將有助于保持健康的財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量。

在不分紅的房地產(chǎn)公司中，世茂股份(600823)的未分配利潤金額最高，達(dá)到了30.51億元，賬面持有的現(xiàn)金有50.15億元。盡管財大氣粗，世茂股份卻是一個長期吝嗇于分紅的上市公司。早在2010年年報中，該公司就表示，由于新增開發(fā)項目、新開工及后續(xù)開發(fā)項目較多，各類多元商業(yè)業(yè)態(tài)需不斷培育，對于資金需求較大，因此未進(jìn)行任何形式的利潤分配。在2011年年報中，世茂股份的理由在前一年的基礎(chǔ)上，增添了新的內(nèi)容：受到國家宏觀調(diào)控政策持續(xù)性影響，房地產(chǎn)信貸保持趨緊的態(tài)勢。

結(jié)合以上分析可以看到，最近證監(jiān)會要求派出機(jī)構(gòu)核實未分紅公司的詳細(xì)情況是十分必要的監(jiān)管舉措。只有對留存分紅資金的用途和理由進(jìn)行甄別，才可以真正保護(hù)股東的利益，也有助于為現(xiàn)金分紅政策的實施創(chuàng)造良好的誠信環(huán)境。

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