新股發(fā)審市場化銜枚疾進 “郭氏新政”路在何方

2012年05月17日 01:36
來源：21世紀經(jīng)濟報道作者：羅諾

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2011年12月1日，在深圳中小企業(yè)融資論壇上，履新不久的證監(jiān)會主席郭樹清以一句“剛剛從間接融資領域轉崗到直接融資戰(zhàn)線，對資本市場并沒有多少成熟的想法”作為其當天演講的開場白。

盡管上任僅僅200天，但“郭氏新政”所帶來的市場化改革，從最初的陣陣漣漪，早已發(fā)展至如今的驚天巨浪。

完成A股市場化回歸的歷程，也隨著各項政策的密集推出而銜枚疾進，而正所謂“打蛇打七寸”，此次市場化的主戰(zhàn)場便是被斥為A股萬惡之源的IPO審核制。

發(fā)審制市場化的悄然試水

“發(fā)審制市場化”，2012年3月底，是一位接近監(jiān)管層人士在談及郭樹清相關執(zhí)政方向時不斷提及的字眼。

“IPO不審行不行？”2012年2月，上任不久的郭樹清在內部會議上正面質問被市場詬病已久的審核制。

雖然在2011年下半年監(jiān)管層組織的一次投行業(yè)務培訓會上，對擬上市公司關聯(lián)交易、盈利能力、同業(yè)競爭等方面的審核，還一度放言趨勢趨緊。

在之后的幾個月中，不斷推出的有關新股發(fā)行程序中的新政，終于讓市場明白，郭樹清并非只是“隨口一問”

“在郭主席主導下，證監(jiān)會目前正在推行審核的市場化，將不再對同業(yè)競爭、關聯(lián)交易、持續(xù)盈利等問題做實質性判斷，招股書及相關文件充分披露，由券商就相關問題發(fā)表意見即可，證監(jiān)會主要審核盡職調查和信息披露部分。”上述消息人士向記者透露。

就在郭向審核制發(fā)問之后的2012年3月，有關新股發(fā)行改革文件征求意見稿正式下發(fā)之前，IPO審核市場化的精神就已傳導到各大發(fā)審委員耳中，新股詢價定價的有關改革措施也同時在數(shù)只新股試水。

3月31日，按此前IPO審核標準，具有明顯關聯(lián)交易硬傷的奧瑞金IPO申請成功過會；4月中旬，破天荒披露公司曾涉嫌偽造公章、仿冒股東簽名等風險的湖南艾華通過初審即將上會。

“去年年底開始，發(fā)行監(jiān)管就主要集中在強化信息披露、淡化盈利能力判斷。在審核實踐中，我們也將審核重點從關注發(fā)行人持續(xù)盈利和募投項目可行性，向信息真實完整和齊備性上傾斜；加強信披的針對性，強調財務信息真實性、披露的完備性，將價值判斷更多地交給投資人。”2011年4月底，上述接近監(jiān)管層人士表示。

“首發(fā)管理辦法將在2012年內著手修改，修改內容集中在繼續(xù)淡化實質性審核，加大信披要求。”該消息人士向記者透露，而后續(xù)發(fā)行監(jiān)管工作的改革將主要集中在：繼續(xù)深化信息披露；加大財務信息審核，強化發(fā)行人分紅回報信息披露等多個方面。

新股發(fā)行市場化依舊踉蹌

雖然奧瑞金“帶傷過會”和湖南艾華“自曝家丑”都預示著發(fā)審制度的悄然轉變，但A股市場的生態(tài)環(huán)境和權力機構遺留多年的制度性問題，將注定新股發(fā)行制度的相對市場化特色。

在IPO入門審查環(huán)節(jié)初露市場化曙光之時，政策調控的大手卻意外將新股發(fā)行中已與市場化趨于接軌的定價環(huán)節(jié)漸收漸緊。

4月28日，月初開始征求意見的《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》(下稱《意見的)正式下發(fā)。

《意見》規(guī)定，預估的發(fā)行定價市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的，發(fā)行人需補充說明相關風險因素，而一旦超過幅度達到25%以上則須補充盈利預測，并且中國證監(jiān)會有權要求保薦機構和發(fā)行人重新詢價。

雖然監(jiān)管層一再表示，與發(fā)行價有關的限制規(guī)定并非定價管制，但在實際操作中，監(jiān)管層方面是否認可“超過25%的紅線”“不是天花板，也不是危險的高壓線”，恐怕還要等待具體實施過程的檢驗。

作為《意見》征求意見稿截止后的首家上市公司，4月底完成發(fā)行的西部證券(002673.SZ)IPO定價過程中的“兩度人為調整定價”模式(詳見4月24日本報14版《PE溢價113%公告遲到7小時西部證券定價兩度被調內幕》)I依然顯露出監(jiān)管層在新股發(fā)行市場化進程上的踉蹌步態(tài)。

“說明投資者對報價時謹慎程度仍然不高，仍需要進一步提高謹慎程度?！痹谖鞑孔C券IPO定價公布當晚，被發(fā)布在指定媒體的一篇西部證券報道中這樣寫道，而據(jù)知情人士透露，這句話充分體現(xiàn)了目前的監(jiān)管要求。

“在市場投資者不成熟的情況下，監(jiān)管層作為把關人對一些程序進行監(jiān)管和指導是無可厚非的?！?012年5月10日，曾為“市場化詢價改革”叫好的一位經(jīng)濟學家表示。

“投資者報價時的謹慎程度何時能提高，提高到何種程度才能被監(jiān)管層所接受？評判的標準是否就是行業(yè)平均市盈率以上25%的紅線內？之后是否就意味著定價市場化的放開？但被圈括在一個天花板下的定價還是市場化的嗎？”上述專家認為。

新股發(fā)行新政改革猜想

“要加強服務，放松管制，改善行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境?！?011年年底，郭樹清在一次內部金融論壇上透露，正在結合《證券法》、《基金法》的修改，以及其他一些法律法規(guī)的修訂完善，進一步縮小行政審批的范圍，下放一部分行政審批的權力。

“從郭樹清回歸資本市場的服務本位的做法，還有其履新之時著名的‘三問’中便可揣摩出郭氏新政的下一步邏輯。”2012年5月中旬，一位多次參與相關政策內部討論會議的資深市場人士告訴記者。

“IPO不審行不行？”“擬上市企業(yè)需要前三年連續(xù)盈利，這是誰規(guī)定的？”“3年連續(xù)盈利就能保護投資者嗎？”

這就是在監(jiān)管層內部流傳已久的“郭氏三問”，三問背后，郭樹清的意圖頗為明顯。

“資本市場的本質是為需要資金發(fā)展的企業(yè)提供直接融資的通道，但國內上市門檻太高最終導致了符合條件能上市的企業(yè)，大多數(shù)都已經(jīng)是相當成熟的企業(yè)了?！鄙鲜鲑Y深市場人士告訴記者。

前述接近監(jiān)管層的消息人士也向記者證實，郭曾數(shù)次表示，“雖然資本市場支持了一大批高新技術企業(yè)上市，但這些公司大多是成熟企業(yè)，大量真正初創(chuàng)、新興業(yè)態(tài)和商業(yè)模式的企業(yè)，并未得到A股直接融資，市場對科技創(chuàng)新的包容能力還有待提升”，“新興行業(yè)新興企業(yè)需要錢的時候你不給他錢，不需要錢了你才給他錢”

在今年5月初舉行的券商創(chuàng)新大會上，傳出券商IPO上市審慎性監(jiān)管標準取消的消息，制約券商上市的業(yè)務排名的硬指標也將在今年底取消。

接下來，原有IPO發(fā)行的一系列硬性要求能否被放低，將是未來郭氏新政最引人關注的焦點。