2012年06月05日 20:40
來源：清科研究中心 作者：張琦

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據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2010年至2012年一季度，A股市場共有38家VC/PE機(jī)構(gòu)對(duì)59個(gè)通過IPO方式上市的被投企業(yè)進(jìn)行了減持，累計(jì)套現(xiàn)108.78億元，實(shí)際盈利①211.29億元，截至到2012年一季度平均實(shí)際退出回報(bào)倍數(shù)② 14.96倍，VC/PE機(jī)構(gòu)平均投資周期4.93年，平均內(nèi)部收益率71.9%。其中，除兩家企業(yè)未在招股書中披露其背后VC/PE機(jī)構(gòu)投資成本而無法計(jì)算實(shí)際退出回報(bào)倍數(shù)外，19家VC/PE機(jī)構(gòu)實(shí)際退出回報(bào)水平均高于賬面回報(bào)水平③ ，其余17家機(jī)構(gòu)較賬面回報(bào)水平有所下降。

由于這59家企業(yè)涉及的大部分VC/PE機(jī)構(gòu)的解禁時(shí)間在2010年下半年至2011年，因此VC/PE機(jī)構(gòu)的減持也主要分布在這個(gè)時(shí)間段。值得注意的是，深證成指與上證指數(shù)分別于2011年3月9日、2011年4月19日達(dá)到13233.020、3067.46點(diǎn)高點(diǎn)，而后A股市場便一路震蕩下行，為避免手中持股市值縮水、利潤減少，VC/PE機(jī)構(gòu)于2011年下半年進(jìn)行了密集的減持，亦是情理之中。

圖1 2010Q1-2012Q1VC/PE機(jī)構(gòu)A股市場減持次數(shù)與上證指數(shù)走勢

從市場分布來看，從2010年至2012年一季度，深圳中小板累計(jì)套現(xiàn)金額與實(shí)際盈利水平最高，分別為43.67億元和100.38億元。上海證券交易所上市企業(yè)中，由于上海永宣及其子公司2004年便已進(jìn)入西部礦業(yè)，投資348.00萬美元持有西部礦業(yè)192,300,000.00股股份，可謂是投資時(shí)間早，投資成本低，在2010年10月股價(jià)上揚(yáng)之際上海永宣對(duì)持股進(jìn)行了部分減持，獲得了98.68倍的超高實(shí)際退出回報(bào)，從而拉高了上海證券交易所整體實(shí)際退出回報(bào)水平，為67.16倍，如果剔除該極值后，上證所則獲得了35.64倍的實(shí)際退出回報(bào)倍數(shù)；另外，除創(chuàng)業(yè)板減持企業(yè)實(shí)際退出回報(bào)水平低于賬面回報(bào)水平外，其余兩市場均高于賬面回報(bào)水平，也從側(cè)面反映出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后業(yè)績變臉現(xiàn)象嚴(yán)峻。內(nèi)部收益率方面，上證所上市企業(yè)表現(xiàn)搶眼，其背后VC/PE機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了128.3%的平均內(nèi)部收益率。

表1 2010-2012 Q1 A股各市場VC/PE機(jī)構(gòu)減持狀況統(tǒng)計(jì)

從行業(yè)分布方面來看，VC/PE機(jī)構(gòu)減持企業(yè)分布在能源及礦產(chǎn)、機(jī)械制造、電子及光電設(shè)備等13個(gè)行業(yè)。其中，雖然VC/PE投資能源及礦產(chǎn)行業(yè)平均周期最長，需要6.58年，但減持套現(xiàn)金額及實(shí)際盈利水平也最高，分別為24.32億元和39.84億元，在西部礦業(yè)高退出回報(bào)推動(dòng)下，該行業(yè)平均實(shí)際退出回報(bào)水平也為各行業(yè)之首，達(dá)到57.23倍，高于52.27倍的賬面回報(bào)水平。內(nèi)部收益率方面，在能源及礦產(chǎn)吉峰農(nóng)機(jī)高IRR拉動(dòng)下，連鎖及零售行業(yè)呈現(xiàn)111.4%的高收益率水平，農(nóng)/林/牧/漁行業(yè)緊隨其后，也實(shí)現(xiàn)了高達(dá)93.4%的收益率，投資于以上兩個(gè)行業(yè)的VC/PE機(jī)構(gòu)短時(shí)期內(nèi)便賺了個(gè)盆滿缽盈。

表2 2010-2012Q1 A股市場中 VC/PE機(jī)構(gòu)減持行業(yè)分布

減持活躍度方面，2010至2012年一季度，深圳創(chuàng)新投對(duì)其部分已過限售期的投資企業(yè)進(jìn)行了密集的減持。深圳創(chuàng)新投對(duì)其部分已過當(dāng)升科技、東方日升、歐菲光、三維絲、網(wǎng)宿科技、兆馳股份、中青寶7家企業(yè)的平均投資周期約3.86年，解禁后累計(jì)套現(xiàn)6.27億元，實(shí)際盈利17.06億元，7家企業(yè)實(shí)際退出回報(bào)倍數(shù)分別為15.65倍、4.69倍、15.37倍、10至73倍、5.40倍、9倍02倍及4.72倍，平均實(shí)際退出回報(bào)水平為9.2倍及較12.49倍的平均賬面回報(bào)水平下降26.3%。其中，東方日升作為其pre-IPO項(xiàng)目為深圳創(chuàng)新投獲得了88.3%的年化收益率。

表3 2010-2012Q1 A股市場減持活躍的VC/PE機(jī)構(gòu)

實(shí)際退出回報(bào)水平方面，上海永宣憑借對(duì)漢王科技、西部礦業(yè)、鄭煤機(jī)的投資獲得了69.60倍的較高平均實(shí)際退出回報(bào)，其中，僅西部礦業(yè)就為上海永宣帶來高達(dá)百倍的實(shí)際退出回報(bào)；亞商資本憑借對(duì)單個(gè)企業(yè)衛(wèi)士通的投資獲得了42.54倍的高投資回報(bào)，位列第二，這主要是因?yàn)閬喩藤Y本2001年便已向衛(wèi)士通投資，投資時(shí)間早，投資成本低。另外，在此次統(tǒng)計(jì)的38家VC/PE機(jī)構(gòu)中，有19家機(jī)構(gòu)實(shí)際退出水平高于賬面回報(bào)水平，最為矚目的當(dāng)屬亞商資本，實(shí)際回報(bào)是賬面回報(bào)的2.47倍，可謂是長達(dá)近10年的投資換回了豐厚的收益。

表4 2010-2012Q1 A股市場平均實(shí)際退出回報(bào)水平排名前十VC/PE機(jī)構(gòu)

表5 2010-2012Q1 A股市場平均實(shí)際退出回報(bào)倍數(shù)與平均賬面回報(bào)倍數(shù)差額排名前十VC/PE機(jī)構(gòu)

內(nèi)部收益率方面，藍(lán)山投資、九鼎投資、復(fù)星譜潤、上海永宣以及重慶科風(fēng)投都取得了超過100%的較高平均內(nèi)部收益率，其中，上海永宣投資的鄭煤機(jī)、九鼎投資的吉峰農(nóng)機(jī)分別獲得了236.3%、202.7%的超高內(nèi)部收益率，成績驕人。雖然深圳創(chuàng)新投平均內(nèi)部收益率為76.1%，但其投資項(xiàng)目中的當(dāng)升科技、東方日升、三維絲的內(nèi)部收益率均超過100%，亦讓投資機(jī)構(gòu)獲利頗豐。

表6 2010Q1-2012Q1 A股市場平均內(nèi)部收益率(IRR)排名前十VC/PE機(jī)構(gòu)

①實(shí)際盈利=累計(jì)套現(xiàn)金額+剩余持股市值-上市前資本投入總額

②實(shí)際退出回報(bào)倍數(shù)=(累計(jì)套現(xiàn)金額+剩余持股市值)/上市前資本投入總額

③賬面回報(bào)倍數(shù)=發(fā)行價(jià)*上市時(shí)所持有的股份/上市前資本投入總額

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