2012年07月05日 04:45
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：劉俊

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對(duì)A股的走勢(shì)，我們依然維持總體謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。在市場(chǎng)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好變化不大的前提下，企業(yè)業(yè)績(jī)無(wú)改善，股價(jià)大幅上升缺少長(zhǎng)期支撐。個(gè)股方面，我們建議繼續(xù)關(guān)注中報(bào)預(yù)告高增長(zhǎng)的個(gè)股。在已發(fā)布2012年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中，建議關(guān)注剔除因重組、資產(chǎn)處置、政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益導(dǎo)致業(yè)績(jī)大增的中小市值公司。

市場(chǎng)的風(fēng)格估值差異來(lái)源于行業(yè)屬性差異。中小盤(pán)的估值溢價(jià)是市場(chǎng)對(duì)中小盤(pán)公司更高成長(zhǎng)預(yù)期的反應(yīng)，但是小市值公司不等同于成長(zhǎng)性公司。中小盤(pán)之所以能獲得更高估值，是因?yàn)橹行”P(pán)公司所處行業(yè)更具成長(zhǎng)性。承襲我們?cè)谥衅谕顿Y策略中對(duì)中小市值公司的定義，以80億為分界線，大盤(pán)市值主要分布于金融、采掘、食品、化工及有色金屬等成熟行業(yè)，這五大行業(yè)在大盤(pán)股中市值占比超過(guò)66%；而中小盤(pán)公司更多地分布于正在崛起中的分散行業(yè)。因此，大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)其實(shí)質(zhì)是行業(yè)之間的輪動(dòng)，大盤(pán)代表傳統(tǒng)成熟行業(yè)，而中小盤(pán)代表崛起中的分散行業(yè)。

多數(shù)中小市值公司所處的行業(yè)更具成長(zhǎng)性，擁有更高的估值。我國(guó)正處于向消費(fèi)時(shí)代過(guò)渡的轉(zhuǎn)型時(shí)期。在轉(zhuǎn)型時(shí)期，消費(fèi)時(shí)服務(wù)類(lèi)行業(yè)，以及制造業(yè)內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)這兩類(lèi)分散行業(yè)開(kāi)始崛起。根據(jù)美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)，隨著轉(zhuǎn)型的深入，兩類(lèi)分散行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比提升，并必將成長(zhǎng)為經(jīng)濟(jì)中的支柱產(chǎn)業(yè)。因此，此類(lèi)以中小公司為主的分散行業(yè)將享受更高的估值。從A股實(shí)際情況看，金融服務(wù)、采掘、化工等成熟行業(yè)的估值不到15倍，最小的金融服務(wù)行業(yè)估值僅7.6倍，而餐飲旅游、信息服務(wù)、信息設(shè)備、醫(yī)藥生物等分散行業(yè)估值都超過(guò)30倍。這種行業(yè)成長(zhǎng)性的差異，是中小盤(pán)產(chǎn)生估值溢價(jià)的主要原因。

所以，單純討論大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)及小盤(pán)估值溢價(jià)變動(dòng)，意義不大。透過(guò)大小盤(pán)風(fēng)格變化，把握分散行業(yè)崛起時(shí)中小公司的機(jī)會(huì)，更具投資參考價(jià)值。 (作者系長(zhǎng)江證券分析師)

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