通脹劇降為進一步放寬宏觀政策打開空間

2012年07月10日 02:34
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報

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6月份CPI和PPI同比增長延續(xù)下跌趨勢，表明當前國內通脹壓力已實質性緩解，但經(jīng)濟企穩(wěn)的壓力卻依舊未改，顯示中國確有必要進一步放松宏觀政策，通脹壓力的大幅緩解，為進一步放寬宏觀政策提供了較大空間。

□作者沈建光

作者系

瑞穗證券亞太首席經(jīng)濟學家

當前國內通脹壓力繼續(xù)大幅減弱，這是6月份物價指數(shù)顯示的最重要信息。與筆者對6月份CPI為 2.3%的預測數(shù)據(jù)相近，6月份CPI同比回落至2.2%，比5月份下降了0.8個百分點。同時，PPI同比也大幅下跌2.1%，折射出當前國內工業(yè)生產或已出現(xiàn)通縮跡象。由此表明，通脹壓力已得到實質性緩解，但經(jīng)濟企穩(wěn)的壓力卻依舊未改，顯示出當前中國確有必要進一步放松政策，促使經(jīng)濟的企穩(wěn)回升。

具體來看，6月份CPI已降至29個月以來新低，食品價格的大幅下降仍然是最主要的影響因素。在食品價格方面，6月份食品價格由5月份環(huán)比下降0.8%并大幅回落至下降1.6%，同比價格由5月份的6.4%下降至3.8%并拉動CPI同比上漲由5月份的2.2個百分點下降至1.2個百分點下顯示食品價格對通脹的影響已大幅下降。其中，蔬菜因夏季上市量明顯回升，環(huán)比價格下降15.2%，帶動CPI下降0.48個百分點；肉類和水產品價格也有所回落，特別是豬肉價格同比回落12.2%，價格比去年6月份最高點下降44.1%。只有蛋類價格出現(xiàn)明顯回升態(tài)勢，環(huán)比上漲11.4%下帶動CPI上漲約0.08個百分點。

至于非食品價格壓力，與筆者早先的預期一致，受總需求放緩和國內成品油價格下降等因素影響，6月份非食品價格環(huán)比漲幅為0，同比上漲1.4%。其中，對通脹有影響的居住價格環(huán)比增長均持平，同比上漲1.6%，都屬于近兩年來低點。

與此同時，近期全球大宗商品價格大幅下跌，顯示全球經(jīng)濟增長依然乏力，這也是導致6月份PPI同比下降2.1%并創(chuàng)下30個月以來新低的影響原因之一。例如，國際油價大幅下跌，6月份布倫特原油價格已經(jīng)從3月份的128美元/桶下降至90美元/桶，下跌幅度約為30%。IMF初級商品價格指數(shù)也呈現(xiàn)明顯回落態(tài)勢。這鑒于短期內全球經(jīng)濟轉好的可能性較小，海外經(jīng)濟持續(xù)疲軟將有利于減輕國內的輸入性通脹壓力。

上述分析顯示，國內外需求疲軟、食品價格處于下行周期、翹尾因素回落及M2低于既定目標等因素是影響6月份CPI繼續(xù)回落的最主要原因。在筆者看來，短期內這些影響或難以改變，據(jù)此預期未來國內通脹仍將延續(xù)回落趨勢。但是，通脹壓力的大幅緩解，也為宏觀政策尤其是貨幣政策的進一步放松提供了較大的操作空間，近兩月來連續(xù)兩次降息，則顯示了國內貨幣政策仍趨于不斷放寬之中。

事實上，國內外經(jīng)濟下行壓力的不斷加大，更突出了實施較為寬松的宏觀政策的必要性與緊迫性。

從國外情況來看，雖然歐盟峰會已取得積極進展，如允許救助基金直接向銀行注資和允許救助基金干預債市等，特別是推出的經(jīng)濟刺激計劃，將有助于尋求緊縮財政和維持一定增長之間的平衡。但由于目前歐元區(qū)內部協(xié)調較為困難，落實細節(jié)還存在一定的阻力。例如，原本計劃在7月9日達成對西班牙銀行業(yè)援助的最終協(xié)議，最后期限又被推遲到7月20日。此外，芬蘭和荷蘭反對用歐元區(qū)救助基金在二級市場上購買受困國家的政府債券。這些事件無疑為問題的解決增添了不確定性。

從國內情況來看，早前公布的6月份中國PMI指數(shù)為50.2%，比5月份繼續(xù)回落0.2個百分點。雖然回落幅度要小于市場預期，但其下降趨勢未改，表明當前國內經(jīng)濟尚未出現(xiàn)企穩(wěn)與反彈的跡象，從數(shù)月以來的消費和投資回落、工業(yè)增速低于10%中可見一斑，也預示了即將公布的二季度GDP增長不容樂觀。

有鑒于此，正如溫家寶總理近期在江蘇調研時指出的那樣，未來要進一步加大預調微調力度，尤其是強調穩(wěn)定投資是當前“擴內需、穩(wěn)增長”的關鍵。筆者據(jù)此判斷，未來拉動投資將更加依賴“鐵公基”和保障房等基礎建設投資，但房地產調控政策不會出現(xiàn)太大變化。此外，在進一步放寬貨幣政策方面，預計下半年還存在一次降息和兩次下調存款準備金率機會。確實，只有延續(xù)政策進一步放松趨勢，才能保證今年二季度可能成為本輪經(jīng)濟下滑周期的真正底部，第三季度GDP才能出現(xiàn)明顯反彈。