2012年07月16日 08:27
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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核心提示：如果巴菲特、彼得·林奇、索羅斯合伙管理同一只基金，并且3個(gè)人的權(quán)限一樣大，會(huì)出現(xiàn)怎樣的情況？

如果巴菲特、彼得·林奇、索羅斯合伙管理同一只基金，并且3個(gè)人的權(quán)限一樣大，會(huì)出現(xiàn)怎樣的情況？

也許，巴菲特會(huì)將資金集中投到幾只股票上，只要公司關(guān)鍵因素不變，他就打算休息十年，甚至二十年?！叭绻蓛r(jià)跌了，我就再買。這樣我就能得到更多的股票?！钡说谩ち制婵赡軙?huì)說(shuō)：“不行，必須拿出一些錢出來(lái)撒網(wǎng)買一批其他股票，因?yàn)槲乙@得他們的管理報(bào)告。如果錯(cuò)了，我就賣掉；如果對(duì)了，我再加倉(cāng)。”

而索羅斯也許會(huì)覺(jué)得，認(rèn)為正確的事，為什么要逐步建倉(cāng)？只要計(jì)算出促發(fā)因素什么時(shí)機(jī)會(huì)出現(xiàn)，就該盡全力撲上去?！熬褪沁@個(gè)時(shí)候了，其他都對(duì)，但是倉(cāng)位不對(duì)，應(yīng)該用杠桿買進(jìn)(或賣出)更多。”不過(guò)也許幾天后，索羅斯就會(huì)決定平掉所有倉(cāng)位，因?yàn)椤拔矣X(jué)得我的后背有點(diǎn)疼”。但這種情況，在巴菲特身上也許從來(lái)都不會(huì)發(fā)生。

如果他們先后管理一只基金，也許，會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。巴菲特把錢集中投到了幾個(gè)標(biāo)的上，然后坐收紅利和未來(lái)，如果沒(méi)有機(jī)會(huì)，就等；但彼得·林奇接手后，就會(huì)用剩余資金買進(jìn)很多股票，但是量都很少，然后逐個(gè)研究；索羅斯接手之后，也許會(huì)覺(jué)得彼得·林奇簡(jiǎn)直在胡鬧。他也許會(huì)賣光所有彼得·林奇的股票，等待時(shí)機(jī)到來(lái)時(shí)集中所有兵力后，再借錢集中投入到一場(chǎng)戰(zhàn)斗；但索羅斯走后，巴菲特再回來(lái)，他會(huì)覺(jué)得索羅斯杠桿太高，于是用他自己的方式對(duì)基金進(jìn)行調(diào)整。

這種后人顛覆前任風(fēng)格的行為在投資界屢見(jiàn)不鮮。很多時(shí)候，前任的能力是得到后人認(rèn)可，甚至受到后人推崇的。但往往，后人還是不會(huì)在前任栽下的樹(shù)陰下乘涼。

一位資深投資人表示，每個(gè)人的出身、性格、經(jīng)歷等一系列因素的不同，使得每個(gè)人最終的投資風(fēng)格不盡相同，每個(gè)人也可以用自己獨(dú)特的方法證明自己的能力。

上海多家基金公司向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者證實(shí)，上述這種因不同的基金經(jīng)理管理風(fēng)格不同而造成的基金管理風(fēng)格差異早就被基金業(yè)界所關(guān)注，業(yè)界也尊重這種自然規(guī)律。因而在制度上，繼任基金經(jīng)理上任之初，基金公司通常會(huì)預(yù)留3個(gè)月左右的調(diào)倉(cāng)期，在這期間基金凈值變動(dòng)不納入考核，新任基金經(jīng)理對(duì)前任基金經(jīng)理的配置進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。之后，基金公司的考核將以調(diào)倉(cāng)完成后的新的凈值作為業(yè)績(jī)起點(diǎn)開(kāi)始考核。

但這種制度上的人性化設(shè)置顯然有空子可鉆。

有的新基金經(jīng)理會(huì)對(duì)前任的重倉(cāng)股進(jìn)行猛烈調(diào)整。由于一些大規(guī)?；甬a(chǎn)品的重倉(cāng)股占個(gè)股流通股比例較高，因而新任基金經(jīng)理對(duì)這些重倉(cāng)股的調(diào)整，往往都會(huì)引起股價(jià)的劇烈震動(dòng)，甚至引起個(gè)股所對(duì)應(yīng)板塊的下跌。

重倉(cāng)股股價(jià)短期劇烈下跌后，基金凈值也隨之下跌，但這并不影響新任基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)考核。從某種意義上說(shuō)，只要能在調(diào)倉(cāng)期內(nèi)完成調(diào)倉(cāng)，將基金凈值也調(diào)低，對(duì)其未來(lái)凈值升幅可能越有利，因而對(duì)考核也有利。

同樣的“潛規(guī)則”也出現(xiàn)在券商集合資產(chǎn)的管理中。

一位券商集合資產(chǎn)的投資經(jīng)理就對(duì)本報(bào)記者表示，在他管理過(guò)的2只產(chǎn)品上都出現(xiàn)過(guò)這種情況。他表示，對(duì)于前任基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，這種行業(yè)潛規(guī)則早就心知肚明，但埋單的，卻是投資人。

從基金公司的角度來(lái)說(shuō)，對(duì)于這種行為其實(shí)也是持默認(rèn)態(tài)度。因?yàn)榭春煤筒豢春猛耆侵饔^的，基金公司根本沒(méi)有辦法去核實(shí)新任基金經(jīng)理的真實(shí)想法?！爸灰贿^(guò)分，就沒(méi)人管。也許有一天我接一只老產(chǎn)品時(shí)，也這么干?！彼f(shuō)，這種行潛規(guī)則”也緣于排名壓力。

在這種邏輯指導(dǎo)下，基金經(jīng)理更換頻繁的A股市場(chǎng)上，一批曾經(jīng)牛氣沖天的基金在新的基金經(jīng)理上任后，都或多或少經(jīng)歷過(guò)陣痛。

王亞偉今年終于離開(kāi)了華夏基金，與他齊名的華夏大盤也變更了基金經(jīng)理。4月15日之后，華夏大盤凈值就開(kāi)始滑落。從時(shí)間上看，王亞偉的離職和華夏大盤凈值滑落正“配合”。

從華夏大盤一季報(bào)重倉(cāng)股的表現(xiàn)來(lái)看，在王亞偉離職后，大秦鐵路、中國(guó)石化、廣匯股份、招商銀行都出現(xiàn)明顯回調(diào)。在截至上半年末的凈值排名中，華夏大盤也從明星基金淪為平庸。

這種情況不只出現(xiàn)在華夏基金，國(guó)內(nèi)不少其他基金公司也都出現(xiàn)過(guò)這種情況。2007年3月底，江涌正式接替易陽(yáng)方單獨(dú)管理廣發(fā)聚富，但從1月份開(kāi)始，廣發(fā)聚富凈值就開(kāi)始出現(xiàn)較明顯的波動(dòng)。類似的情況，在江涌離開(kāi)廣發(fā)聚富、王國(guó)強(qiáng)接任的2009年9月也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)。

2011年1月，在劉芳潔和付浩交接時(shí)，易方達(dá)科翔也出現(xiàn)大幅回落。2004年4月，邵建開(kāi)始管理嘉實(shí)增長(zhǎng)，至2004年8月，嘉實(shí)增長(zhǎng)凈值出現(xiàn)回落。發(fā)生在這些明星基金身上的故事，正在A股市場(chǎng)上不斷上演。

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