新三板擴(kuò)容在即專家解答投資者三重疑問(wèn)

2012年07月16日 21:26
來(lái)源：金融投資報(bào) 作者：楊成萬(wàn) 王文

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7月12日，“新三板擴(kuò)容方案即將公布、北京證券交易所或?qū)⒀舆t推出”等消息頻頻傳出。記者獲悉，一直懸而未決的新三板試點(diǎn)擴(kuò)容園區(qū)或已確定，不過(guò)首批擴(kuò)容入圍的高新區(qū)僅有上海張江高科技園區(qū)、深圳高新區(qū)和武漢東湖自主創(chuàng)新示范區(qū)三家。

北京股權(quán)交易所是否“難產(chǎn)”？是否只有管理、組織功能，而無(wú)交易功能？“新三板”擴(kuò)容試點(diǎn)首批是否只有三家高新區(qū)入圍？“新三板”掛牌公司是否只能向公司原有的大股東定向募集資金？這一連串疑問(wèn)困擾著關(guān)注新三板市場(chǎng)的投資者。為此，金融投資報(bào)》記者采訪了西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓總部總經(jīng)理程曉明博士和業(yè)界有關(guān)人士。

·聲音·

盈科律師事務(wù)所律師徐曉慶(目前國(guó)內(nèi)少數(shù)專門從事新三板領(lǐng)域業(yè)務(wù)的律師之一)稱，手中有十多家等待在新三板擴(kuò)容后掛牌的項(xiàng)目，全部來(lái)自各地的高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)，第一批都準(zhǔn)備在未來(lái)的“北京證券交易所”掛牌的項(xiàng)目，

在新三板的研討會(huì)上，徐曉慶也多次談及OTC市場(chǎng)未來(lái)的格局，認(rèn)為由于OTC的市場(chǎng)容量較大，全國(guó)很難形成一個(gè)完整、統(tǒng)一的OTC平臺(tái)，比較可能的是在當(dāng)前中關(guān)村、天交所、上海股交中心的基礎(chǔ)上，形成多區(qū)域、多層級(jí)的多個(gè)OTC并行的市場(chǎng)格局。

·觀點(diǎn)·

徐曉慶走訪了湖北武漢東湖高新區(qū)，他認(rèn)為，湖北武漢是新三板擴(kuò)容的重點(diǎn)目標(biāo)區(qū)，武漢東湖高新區(qū)最有可能被納入首批擴(kuò)容試點(diǎn)的園區(qū)。湖北的場(chǎng)外市場(chǎng)分為兩個(gè)層次，高新園區(qū)直接對(duì)接新三板，武漢股份托管中心接受其他企業(yè)掛牌。高新區(qū)以外還有大量的中小微企業(yè)，這給區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)留下了一些空間。

疑問(wèn)1：北京股權(quán)交易所“難產(chǎn)”？

目前市場(chǎng)對(duì)與新三板緊密相關(guān)的北京股權(quán)交易所(即北交所)的命運(yùn)眾說(shuō)紛紜、莫衷一是。對(duì)此，西部證券程曉明認(rèn)為，這實(shí)際上是一個(gè)“偽命題”。因?yàn)槟壳按蠹艺務(wù)摰摹氨苯凰?不存在有形的股權(quán)交易市場(chǎng)，相當(dāng)于美國(guó)的NASDAQ(全美證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng))，因此也就不存在“北交所方案被否”或者“難產(chǎn)”的問(wèn)題了。

“這是由場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)交易手段的不同特點(diǎn)而決定的?！背虝悦髡f(shuō)，在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，投資者的買賣委托通過(guò)證券公司營(yíng)業(yè)部傳遞到上?；蛘呱钲诮灰姿?，交易所有一個(gè)交易撮合系統(tǒng)，一般按照“價(jià)格優(yōu)先”、“時(shí)間優(yōu)先”的競(jìng)價(jià)原則進(jìn)行撮合成交。

但在場(chǎng)外市場(chǎng)，交易系統(tǒng)并不承擔(dān)交易撮合功能，而是將投資者的買賣委托傳遞給股票對(duì)應(yīng)的做市商，由做市商點(diǎn)選成交，這與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的交易所在功能上有很大區(qū)別。程曉明說(shuō)，場(chǎng)外市場(chǎng)的交易所只是市場(chǎng)的管理、組織者，本身并沒(méi)有“交易系功能，即使美國(guó)的NASDAQ也一樣，由于NASD(全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì))負(fù)責(zé)認(rèn)定做市商，由做市商負(fù)責(zé)點(diǎn)選成交，將其成交結(jié)果在NASDAQ系統(tǒng)披露出來(lái)。

程曉明表示，至于北交所將實(shí)施的公司制與會(huì)員制的區(qū)別，主要是在機(jī)構(gòu)設(shè)置、運(yùn)行方式上的不同，但考慮到我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)的嚴(yán)格監(jiān)管，即使是公司制，也和普通的公司還是有根本區(qū)別的，其定位不會(huì)是盈利機(jī)構(gòu)，仍然是市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)，承擔(dān)監(jiān)管功能。

疑問(wèn)2：首批只有三家高新區(qū)入圍？

自去年以來(lái)，“新三板”擴(kuò)容被頻繁提及。早在去年6月份，清科研究中心預(yù)測(cè)將有15家高新區(qū)有望成為“新三板”試點(diǎn)擴(kuò)容首批入圍園區(qū)。并且自去年以來(lái)，全國(guó)超過(guò)40家高新區(qū)明確表態(tài)積極爭(zhēng)取此次擴(kuò)容資格。如成都高新區(qū)早已作好了這方面的準(zhǔn)備工作。

據(jù)一位知情人士透露，去年以來(lái)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)與科技部火炬中心等部門深入多家高新區(qū)調(diào)研，研究試點(diǎn)擴(kuò)容事宜。因此引發(fā)了15家高新區(qū)首批入圍的猜測(cè)，其中，成都高新區(qū)名列其中。

不過(guò)，有知情人士表示：“首批入圍園區(qū)可能僅有上海張江高科技園區(qū)、深圳高新區(qū)和武漢東湖國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)。首批入圍園區(qū)不會(huì)太多，如果15家高新區(qū)入圍，也就意味著所有國(guó)家級(jí)高新區(qū)都有望入圍，而"新三板"試點(diǎn)擴(kuò)容不會(huì)一蹴而就地全面鋪開(kāi)。

去年以來(lái)，全國(guó)不少國(guó)家高新區(qū)積極爭(zhēng)取“新三板”試點(diǎn)，不少高新區(qū)積極與券商合作為擬掛牌企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)和指導(dǎo)。目前88家國(guó)家高新區(qū)已經(jīng)培育了相當(dāng)數(shù)量的科技型中小企業(yè)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士粗略估計(jì)，國(guó)家高新區(qū)培育的達(dá)到“新三板”擬掛牌的企業(yè)已經(jīng)超過(guò)1000家?！斑@個(gè)說(shuō)法只是傳聞，在我看來(lái)，只要有中關(guān)村以外園區(qū)入圍，不論幾家，都是試點(diǎn)范圍開(kāi)始擴(kuò)大的標(biāo)志，而這是新三板市場(chǎng)發(fā)展中意義僅次于交易制度改革的一項(xiàng)重要工作?！背虝悦髡f(shuō)，大家關(guān)注的應(yīng)是新三板市場(chǎng)何時(shí)開(kāi)始啟動(dòng)，至于首批有多少園區(qū)、哪些園區(qū)入圍并不重要。只要這項(xiàng)工作開(kāi)始啟動(dòng)，其他園區(qū)的入圍也就很快了，所以大家也不必過(guò)于糾纏這個(gè)問(wèn)題。

疑問(wèn)3：“新三板”公司只能定向募資？

日前，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局在回應(yīng)投資者時(shí)稱：新三板主要是為未上市股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，不向社會(huì)公眾募集資金，即便融資也以定向募集為主，增資規(guī)模較小。這是否意味著只能向公司原有的大股東定向募集資金？是存量股份轉(zhuǎn)讓？還是定向增發(fā)股份？對(duì)新三板市場(chǎng)的參與各方，如大股東、中小投資者，掛牌公司各自帶來(lái)什么樣的影響？

對(duì)此，程曉明認(rèn)為，新三板在提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的同時(shí)，也會(huì)提供融資服務(wù)。在融資方式上將采取定向融資方式，而非公開(kāi)融資，主要面向老股東、機(jī)構(gòu)定向增發(fā)股份，如果公司經(jīng)營(yíng)情況尚可，大股東不會(huì)將其融資視為“圈錢”

但新三板掛牌公司融資金額不會(huì)太大，因?yàn)樾氯逶趻炫茖徍酥贫壬蠌?qiáng)調(diào)寬進(jìn)嚴(yán)出，擬不設(shè)盈利狀況和企業(yè)規(guī)模指標(biāo)，只要申請(qǐng)人依法設(shè)立、主營(yíng)業(yè)務(wù)突出且持續(xù)經(jīng)營(yíng)、公司治理結(jié)構(gòu)健全、運(yùn)行規(guī)范，就可以申請(qǐng)掛牌。不像主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市條件中對(duì)申請(qǐng)人的盈利狀況和企業(yè)規(guī)模有那么嚴(yán)格的要求?！安贿^(guò)，新三板退市比例相比主板高，而且退市標(biāo)準(zhǔn)也是多元化、市場(chǎng)化的，如交易量、交易價(jià)格都是退市標(biāo)準(zhǔn)的重要內(nèi)容?！背虝悦髡f(shuō)，掛牌公司只有做好業(yè)績(jī)，才能讓投資者對(duì)其有信心，保證股價(jià)維持一定水平，保證其交易量，因此，不會(huì)有過(guò)于強(qiáng)烈的融資沖動(dòng)。

至于作為眾多的中小投資者來(lái)說(shuō)，也應(yīng)該本著長(zhǎng)期投資的心態(tài)，而非投機(jī)，短線操作。

·表態(tài)·

證監(jiān)會(huì)：目前“新三板”市場(chǎng)正在籌建之中

7月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局對(duì)投資者提出的涉及資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行集中回應(yīng)時(shí)表示，目前“新三板”市場(chǎng)正在籌建之中。

投資者：幾百家待上市企業(yè)排隊(duì)擁擠沒(méi)有削減，新三板擴(kuò)容又至。近日有媒體報(bào)道，新三板推出時(shí)間大約在9月初，實(shí)行做市商制度，擴(kuò)容至所相關(guān)公司股票走勢(shì)有高新區(qū)，前期約有1000家企業(yè)等著掛牌。既然已經(jīng)有了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在又弄出新三板是不是重復(fù)建設(shè)，又多了一個(gè)新的融資擴(kuò)容的平臺(tái)？監(jiān)管部門對(duì)資本市場(chǎng)總體發(fā)展到底是怎么考慮的，可否讓我們投資者提前知道，心中有數(shù)？

中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局答：

目前，“新三板”市場(chǎng)正在籌建之中，可能很多投資者還對(duì)其功能、定位、特點(diǎn)不太了解。實(shí)際上，按照目前的設(shè)計(jì)，“新三板”主要是為未上市股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，不向社會(huì)公眾募集資金，即便融資也是以定向募集為主，且增資規(guī)模較小，不會(huì)產(chǎn)生對(duì)A股的資金分流效應(yīng)。從中關(guān)村試點(diǎn)情況來(lái)看，6年來(lái)掛牌公司100多家，定向增資總額僅為17.29億元，公司單次融資規(guī)模僅幾千萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于交易所市場(chǎng)年均融資規(guī)模。因此，您可以打消“擴(kuò)容又至”的疑慮。

此外，“新三板”還有諸多區(qū)別于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的安排。一是掛牌公司性質(zhì)不同。主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司都是上市公司，新三板掛牌公司將是未上市的成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型中小企業(yè)。當(dāng)然，它們都屬于公眾公司，都要接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。二是掛牌條件不同。主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市條件中對(duì)申請(qǐng)人的盈利狀況和企業(yè)規(guī)模都有相應(yīng)要求，條件更嚴(yán)格。新三板掛牌條件擬不設(shè)盈利狀況和企業(yè)規(guī)模指標(biāo)，只要申請(qǐng)人依法設(shè)立、主營(yíng)業(yè)務(wù)突出且持續(xù)經(jīng)營(yíng)、公司治理結(jié)構(gòu)健全、運(yùn)行規(guī)范，就可以申請(qǐng)掛牌。三是申請(qǐng)掛牌程序不同。主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板公司都需要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的首次公開(kāi)發(fā)行審核。新三板申請(qǐng)掛牌程序?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)揮場(chǎng)外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的自律管理職能，弱化行政管制。四是轉(zhuǎn)讓方式不同。目前主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板以集中競(jìng)價(jià)交易方式為主。新三板由于掛牌公司規(guī)模普遍較小，股權(quán)較為集中，擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，并引入做市商雙向報(bào)價(jià)的做市交易方式，增強(qiáng)流動(dòng)性。五是新三板有較為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者方能參與。因此，與交易所市場(chǎng)不同，新三板不是大眾參與型市場(chǎng)。從國(guó)外的同類市場(chǎng)和中關(guān)村試點(diǎn)看，交易均不活躍。六是新三板建設(shè)將采取逐步擴(kuò)大試點(diǎn)的方式穩(wěn)步推進(jìn)，初期將選擇少數(shù)城市條件成熟的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)，不會(huì)對(duì)已有市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。