2012年07月20日 11:18
來源：金融理財(cái) 作者：王源浩

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事實(shí)上，此類信托的風(fēng)險(xiǎn)不僅僅反映在兌付上，執(zhí)業(yè)人的能力、道德等問題早就被業(yè)界所詬病。

日前媒體報(bào)道，雅盈堂的實(shí)際控制人中輝國華實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司董事長王耀輝正在接受相關(guān)部門的調(diào)查。這起由中國農(nóng)行副行長楊琨涉嫌北京某房產(chǎn)商事件被調(diào)查后帶出的“泥”掀起了藝術(shù)品信托的冰山一角。

冰山一角

被牽連的地產(chǎn)商便是近年以“書畫收藏家”頻現(xiàn)公眾視野的王耀輝，同時(shí)也是近年興起的藝術(shù)品信托大玩家，資本市場上的快刀手。

公開資料顯示，王耀輝控制下的雅盈堂成立于2010年4月，僅在當(dāng)年6月的保利春拍中就以4.368億元拍下黃庭堅(jiān)《砥柱銘》。隨后以《砥柱銘》作為抵押，同吉林信托發(fā)行了一款融資型信托產(chǎn)品，募集資金4.5億，期限2年。

這一資本騰挪術(shù)隨即震驚業(yè)內(nèi)，成為業(yè)內(nèi)的效仿對象。這僅僅只是開始，截至2011年底，雅盈堂已發(fā)行4只信托，融資總額高達(dá)8.7億元。

事實(shí)上，兩年前的那場春拍就質(zhì)疑聲不斷。且不說對《砥柱銘》作品真?zhèn)蔚馁|(zhì)疑，當(dāng)時(shí)就有圈內(nèi)人士爆出內(nèi)幕，《砥柱銘》拍賣可能是一場極其嚴(yán)密的局，3.9億元的落槌價(jià)是虛的，實(shí)際成交價(jià)據(jù)稱僅為8000萬元。

圈內(nèi)人士稱，做局有兩種可能，一是買賣雙方在談妥成交價(jià)后，又想炒作該藏品或了解該藏品的市場價(jià)值，遂通過拍賣公司操作，拍賣公司并不知情，買賣雙方為此承擔(dān)全部費(fèi)用。第二種可能是，買賣雙方和拍賣公司達(dá)成默契，通過拍假拍”各方都達(dá)到自己的目的，這種情況下拍賣公司事先知情。顯而易見，后一種可能性極大。

一位拍賣界知情人士透露：王耀輝利用拍賣市場不透明的交易制度，聯(lián)合交易方虛抬藝術(shù)品價(jià)格，再以此藝術(shù)品作為抵押物，發(fā)行信托產(chǎn)品和基金，達(dá)到擴(kuò)大融資規(guī)模和套取資金的目的，套取的資金往往被挪用于房地產(chǎn)。

需提醒的是，王耀輝還是北京朝陽區(qū)近年來興起的藍(lán)色港灣國際商區(qū)的打造者，京津塘高速公路二線工程的投資人之一。知情人士表示，王并不懂收藏，長年雇一個(gè)人到拍賣行掃貨，價(jià)格從幾十萬到幾千萬不等，從去年到現(xiàn)在已購入十?dāng)?shù)件的藝術(shù)品。

局中做局

圈內(nèi)人士告訴記者，藝術(shù)品信托做局首先要儲(chǔ)備藝術(shù)品。不少藝術(shù)品信托的投資顧問，早在幾年前就買下了一批價(jià)值500萬左右的藝術(shù)品。建立信托計(jì)劃后，投資顧問通過委托的方式將這批藝術(shù)品拿去拍賣，再自己出天價(jià)1個(gè)億買回來。

這樣做，相當(dāng)于信托計(jì)劃的投資人將這筆天價(jià)藝術(shù)品接手。投資顧問可以將這1個(gè)億拿走使用兩年，到期后付給投資者10%的年化收益率即可。因?yàn)榕馁u行通常不會(huì)披露買賣雙方是誰，也缺乏市場監(jiān)管，所以這種左手倒右手的資金游戲和利益輸送無法避免。

據(jù)了解，藝術(shù)品信托的購買和退出大多通過拍賣行。一般拍賣行對買家和賣家雙向收取15%的傭金和手續(xù)費(fèi)，而藝術(shù)品信托通過拍賣行建倉和退出大概需要支付30%的資金成本。目前給投資者的年回報(bào)率平均為10%，投資期限2年，則兩年期間這項(xiàng)投資必須上漲50%以上。

這對需要中長期投資方能獲得高回報(bào)的藝術(shù)品來說，是一件不太靠譜的事。不過，不少藝術(shù)品信托投資顧問公司本身是拍賣行旗下或者關(guān)聯(lián)公司，據(jù)說可以省掉30%的資金成本。

既然拍賣行一個(gè)買賣來回就能收取30%的費(fèi)用，那為什么它要發(fā)一個(gè)基金把30%的費(fèi)用分給投資者，其中還需要承擔(dān)各種費(fèi)用、責(zé)任等？無非兩種可能，一是這批建倉的拍品可能賣不出去致使拍賣行收不回30%的手續(xù)費(fèi)；二是有涉嫌虛假成交。

業(yè)內(nèi)資深人士稱，在國內(nèi)一級藝術(shù)品市場還不成熟，二級市場又監(jiān)管不力的背景下，王耀輝等通過將作品推上二級市場托高價(jià)格“假拍”出去，然后再拿“身價(jià)虛高”的藝術(shù)品作為抵押品，向銀行抵押貸款或向社會(huì)融資。

盡管在藝術(shù)品信托的合約中明文規(guī)定了資金流向，但在實(shí)際操作中，如果融資方、信托公司、資金托管銀行、拍賣行等蓄意做手腳，約定的投資方向很可能從藝術(shù)品轉(zhuǎn)移到地產(chǎn)或其他領(lǐng)域。

難掩風(fēng)險(xiǎn)

王耀輝長袖善舞，局中做局，被拘難掩藝術(shù)品信托幕后風(fēng)險(xiǎn)。

6月20日，據(jù)記者走訪，注冊資本只有1000萬元的雅盈堂，工商資料中所標(biāo)注的地址“北京市東城區(qū)東直門南大街14號(hào)保利大廈10層1061室”已經(jīng)人去樓空，公司目前地址不詳。

據(jù)《2011中國藝術(shù)品基金排行榜》顯示，北京藝融民生藝術(shù)投資管理有限公司、北京雅盈堂文化發(fā)展有限公司、北京邦文當(dāng)代藝術(shù)投資有限公司占據(jù)三甲席位。此前，雅盈堂文邦文負(fù)責(zé)人均已“落馬”

另悉，民生銀行品牌管理部原總經(jīng)理何炬星遭調(diào)查，稱或與藝術(shù)品稅收，及透過藝術(shù)品信托基金，違規(guī)提供房地產(chǎn)業(yè)資金有關(guān)，而與民生銀行有深度合作的北京藝融民生藝術(shù)投資管理有限公司或難獨(dú)善其身。據(jù)悉上述相關(guān)人士目前同在北京市第一看守所。

信托業(yè)資深人士王云表示，目前藝術(shù)品信托市場確實(shí)出了非常大的問題，不能說幾個(gè)負(fù)責(zé)人被查肯定會(huì)影響信托產(chǎn)品的運(yùn)行，但風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)很大。

“直接的影響是實(shí)際控制人在接下來很長一段時(shí)間將無法經(jīng)營企業(yè)，當(dāng)然，如果有一位強(qiáng)有力的經(jīng)理人此時(shí)可以統(tǒng)領(lǐng)大局情況會(huì)好很多，但事實(shí)上一些公司未必可以實(shí)現(xiàn)，那么接下來能不能向信托償還本息就是很大的問題。”王云進(jìn)一步表示。

事實(shí)上，此類信托的風(fēng)險(xiǎn)不僅僅反映在兌付上，執(zhí)業(yè)人的能力、道德等問題早就被業(yè)界所詬病。

某信托資深人士直言，很多藝術(shù)品信托經(jīng)理都十分年輕，他們中很多人才剛剛?cè)胄校⒉痪邆渌囆g(shù)品和信托行業(yè)的雙料豐富經(jīng)驗(yàn)。信托經(jīng)理在專業(yè)上風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力有限。

“在拍賣市場上把價(jià)格做上去簡單。一旦遭遇拍賣公司與融資方聯(lián)合作假的非道德行為，信托公司的‘盡職調(diào)查’也顯得十分蒼白?！蹦陈蓭熤毖?。

“藝術(shù)品信托作為新鮮事物，最大的風(fēng)險(xiǎn)是投資顧問的道德風(fēng)險(xiǎn)?！币晃凰囆g(shù)基金資深管理人告訴記者。

藝術(shù)品金融市場的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次查稅風(fēng)暴后，很可能會(huì)對藝術(shù)品信托行業(yè)開刀，幾大藝術(shù)機(jī)構(gòu)可能面臨退場的風(fēng)險(xiǎn)。

更有業(yè)內(nèi)人士警示，此前火熱進(jìn)行的春拍更是被當(dāng)做掃貨與出貨。參與藝術(shù)品項(xiàng)目運(yùn)作的不少信托公司此時(shí)已處于高度警戒狀態(tài)。

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