2012年07月23日 04:52
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：建業(yè)

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2012年5月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，獲得上市公司的“熱烈”響應(yīng)。然而細(xì)讀各個(gè)公司的分紅規(guī)劃內(nèi)容，似乎又是一次流于形式的盛會(huì)。

數(shù)百家上市公司的現(xiàn)金分紅規(guī)劃內(nèi)容幾乎驚人一致，鮮有差異化方案。截至7月18日，已有264家上市公司先后披露“未來三年股東回報(bào)規(guī)劃”或“現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)征求投資者意見”公告，從已披露的股東回報(bào)規(guī)劃看，上市公司普遍缺乏誠(chéng)意。

回報(bào)規(guī)劃嚴(yán)重雷同

自證監(jiān)會(huì)郭樹清主席履新以來，對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅提出了更高要求。5月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了“關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知”，對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的狀況作出了更為明確的規(guī)定和要求。然而，絕大多數(shù)公司披露的分紅規(guī)劃，無論力度抑或含金量與此前相比并無多少改觀。

據(jù)證券時(shí)報(bào)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，截至7月18日，已有264家上市公司披露了“未來三年股東回報(bào)規(guī)劃”，43家公司披露了“現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)征求投資者意見”公告。對(duì)比這些公告，其內(nèi)容大同小異，很難通過回報(bào)規(guī)劃的內(nèi)容區(qū)分不同類型的上市公司。

在“未來三年股東回報(bào)規(guī)劃”中，絕大多數(shù)上市公司使用的公告格式、語言趨于一致，而且在內(nèi)容方面更是如出一轍：“未來三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%?！边@樣的一句話幾乎可以在所有的上市公司回報(bào)規(guī)劃中找到。有部分公司還會(huì)加上一句“每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于每年實(shí)現(xiàn)可分配利潤(rùn)的10%”，但實(shí)際上第二句話顯然只是對(duì)第一句話的補(bǔ)充說明。

除了內(nèi)容方面的雷同，上市公司征求投資者意見的工作也流于形式。匯川技術(shù)于6月26日公布了現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)征求投資者意見的公告，7月5日，該公司披露了“未來三年股東回報(bào)規(guī)劃”，該規(guī)劃同樣提出未來三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%，與大量未征詢投資者意見公司的規(guī)劃并無二致，讓人難以察覺何處體現(xiàn)了投資者的意見。

當(dāng)然，也有極個(gè)別另類的上市公司。例如，廣陸數(shù)測(cè)就規(guī)定“每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)應(yīng)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的20%”，這一現(xiàn)金分紅規(guī)劃已經(jīng)比絕大多數(shù)上市公司的方案高出一倍；廣州浪奇則計(jì)劃“三個(gè)連續(xù)年度內(nèi)公司以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于該三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的10%”

提出個(gè)性分紅規(guī)劃的上市公司仍屬于絕對(duì)少數(shù)。不過，未來股利支付的實(shí)際操作過程中，也不排除有送股及轉(zhuǎn)增股票的個(gè)性化方案，但在現(xiàn)金分紅給股東的回報(bào)上，幾乎所有上市公司的方案趨于雷同是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

保底線便于再融資

眾口一詞的“三年累計(jì)分配利潤(rùn)不低于最近三年年均利潤(rùn)的30%”究竟從何而來呢？

2008年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第(五)項(xiàng)“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之二十”修改為“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十”

按照修改后的上市公司證券發(fā)行管理辦法，上市公司股權(quán)再融資需要證明的“財(cái)務(wù)狀況良好”條件，就包括了三年累計(jì)分配利潤(rùn)不低于最近三年年均利潤(rùn)的30%這樣一條底線。而正是這條底線，如今卻被眾多上市公司用來當(dāng)作回報(bào)股東的標(biāo)準(zhǔn)。

事實(shí)上，早在證監(jiān)會(huì)今年5月出臺(tái)“關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知”之前，許多上市公司就已經(jīng)開始為了再融資而實(shí)施有目的的現(xiàn)金分紅。

以西南地區(qū)一家上市公司為例，該公司中小股東曾多次在公司股東大會(huì)上提出要求實(shí)施高送轉(zhuǎn)的分紅方案，但公司方面堅(jiān)決拒絕，2011年分配方案仍僅提出了絕對(duì)數(shù)額不大的現(xiàn)金分紅計(jì)劃。此后，該公司迅速提出了非公開發(fā)行預(yù)案，數(shù)據(jù)顯示，如果按照中小投資者的要求實(shí)施高送轉(zhuǎn)，而不進(jìn)行現(xiàn)金分配，該公司將無法滿足上述“三年累計(jì)分配利潤(rùn)不低于最近三年年均利潤(rùn)的30%”的再融資條件。

現(xiàn)實(shí)情況表明，此番上市公司根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求披露“未來三年股東回報(bào)規(guī)劃”，不過是將過去耍過的把戲重新包裝，用以應(yīng)付監(jiān)管層的要求和投資者的訴求。上市公司制定“回報(bào)規(guī)劃”所關(guān)注的，僅僅是如何能保護(hù)自身再融資的權(quán)利，而絲毫沒有考慮到投資者應(yīng)當(dāng)獲得多少合理回報(bào)。

規(guī)劃不如實(shí)際分紅

以再融資的眼光來看待分紅，“三年累計(jì)分配利潤(rùn)不低于最近三年年均利潤(rùn)的30%”似乎已經(jīng)足夠。但事實(shí)上，這個(gè)承諾的分紅數(shù)額與現(xiàn)實(shí)之間卻存在著倒掛，很難想象低于現(xiàn)狀的承諾能對(duì)促進(jìn)現(xiàn)金分紅起到怎樣的作用。

根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，2009年至2011年三年間，境內(nèi)上市公司現(xiàn)金分紅占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別約為31.6%、29.5%和30%。相比于“三年累計(jì)分配利潤(rùn)不低于最近三年年均利潤(rùn)的30%”，或者“不少于每年實(shí)現(xiàn)可分配利潤(rùn)的10%”的三年分紅規(guī)劃，現(xiàn)實(shí)中的上市公司整體分紅比例顯然要高得多。

當(dāng)然，考慮到“未來三年股東回報(bào)規(guī)劃”中使用的概念是“可分配利潤(rùn)”以及虧損上市公司對(duì)現(xiàn)金分紅占當(dāng)期利潤(rùn)比例的影響，規(guī)劃中的分紅比例和現(xiàn)實(shí)的分紅比例的實(shí)際差距可能并沒有看上去的那么明顯，但規(guī)劃中的分紅比例仍然與實(shí)際正在發(fā)生的上市公司現(xiàn)金分紅比例有著明顯的差距。

此前的股權(quán)分置改革中，也曾出現(xiàn)過大非主導(dǎo)的大幅提升現(xiàn)金分紅比例的情況。根據(jù)當(dāng)時(shí)的公開披露信息，為了獲取流通權(quán)，不少大非提出了股改后三年內(nèi)的分紅政策，這種現(xiàn)金分紅的承諾動(dòng)輒占到上市公司當(dāng)年利潤(rùn)的50%至60%，其力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于“未來三年股東回報(bào)規(guī)劃”

事實(shí)上，現(xiàn)今大多數(shù)上市公司披露的“未來三年股東回報(bào)規(guī)劃”，仍不足以真正提升上市公司現(xiàn)金分紅的力度，也難以讓投資者形成穩(wěn)定的回報(bào)預(yù)期，進(jìn)而引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期投資。多數(shù)上市公司披露的股東回報(bào)規(guī)劃，其實(shí)質(zhì)更多的是出于應(yīng)對(duì)監(jiān)管層的要求，真正考慮為股東帶來回報(bào)的少之又少。

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