2012年07月31日 06:09
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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- 本報(bào)記者 于德良

日前，華泰證券發(fā)布銀行業(yè)月度研究報(bào)告，預(yù)期年內(nèi)將有2次降準(zhǔn)，中報(bào)前后銀行股會(huì)有小幅上漲機(jī)會(huì)。

預(yù)期年內(nèi)還有2次降準(zhǔn)

全年新增信貸8萬(wàn)億以上

在房地產(chǎn)投資下行、企業(yè)投資意愿不足、出口形勢(shì)不容樂(lè)觀以及通脹下移的背景下，華泰證券研報(bào)認(rèn)為，預(yù)期年內(nèi)還有2次降準(zhǔn)。

華泰證券分析指出，貨幣增速連續(xù)回升，不改市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期 。6月末，廣義貨幣M2余額92.50萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.6%，比上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)，與上年末持平；狹義貨幣M1余額28.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.7%，比上月末高1.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年末低3.2個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣M0余額4.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%。6月份M2增速仍低于14%的目標(biāo)值，M2與M1增速的剪刀差較上月有所縮小，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力有所提升，但是M2增速連續(xù)兩個(gè)月回升不能代表增長(zhǎng)的趨勢(shì)，后續(xù)還有待進(jìn)一步觀察。 。

此前存準(zhǔn)下調(diào)作用不明顯，主要是改善了信貸供給，但企業(yè)信貸需求不足，而降準(zhǔn)之后降息，有助于改善信貸需求，提高貨幣政策的有效性。降準(zhǔn)和降息作用不一樣，降息不能替代降準(zhǔn)，因?yàn)橹挥秀y行資金成本的降低(降準(zhǔn)可以降低銀行的資金成本)，才能提升商業(yè)銀行放貸的意愿；只有企業(yè)融資成本下降、宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升(提升企業(yè)投資回報(bào)率)，才能刺激企業(yè)的信貸需求和銀行放貸的意愿，因此其認(rèn)為未來(lái)進(jìn)一步降準(zhǔn)對(duì)信貸投放的刺激作用可能比降息的作用更大。

從新增信貸看，雖然新增信貸大幅增長(zhǎng)，但中長(zhǎng)期貸款占比仍偏低。上半年人民幣貸款增加4.86萬(wàn)億元，同比多增6833億元。

展望全年，隨著未來(lái)準(zhǔn)備金的適度下調(diào)，銀行信貸投放意愿和能力逐步增強(qiáng)，而刺激措施的進(jìn)一步提振和經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，將使得企業(yè)信貸需求進(jìn)一步提高；上半年人民幣貸款增加4.86萬(wàn)億元，按照3322的投放節(jié)奏來(lái)測(cè)算，華泰證券依舊維持全年新增信貸8萬(wàn)億以上的判斷。

預(yù)計(jì)中報(bào)前后

銀行股有小幅上漲機(jī)會(huì)

經(jīng)過(guò)不對(duì)稱(chēng)降息、利率市場(chǎng)化、新資本管理辦法、“七不準(zhǔn)”等利空因素，銀行股目前估值已經(jīng)處于歷史最低。研報(bào)分析認(rèn)為，兩大因素壓制銀行板塊的估值。一是，市場(chǎng)擔(dān)心利率市場(chǎng)化對(duì)銀行息差、進(jìn)而凈利潤(rùn)增速的影響；二是經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)銀行信貸資產(chǎn)增速以及資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)。而可能的催化劑是中報(bào)業(yè)績(jī)，中報(bào)信息的披露或?qū)⒉糠志忈屖袌?chǎng)對(duì)于銀行息差以及資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)，如果即將公布的中報(bào)能夠在這兩方面給市場(chǎng)一個(gè)相對(duì)圓滿(mǎn)的答卷(超預(yù)期)，或?qū)⑼苿?dòng)板塊估值的部分提升。

華泰證券認(rèn)為，2012年銀行股中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈容^優(yōu)秀，息差沒(méi)有明顯收縮，資產(chǎn)質(zhì)量沒(méi)有明顯惡化。預(yù)測(cè)2012年中期上市銀行合計(jì)凈利潤(rùn)增速為17%，其中興業(yè)、民生上半年凈利潤(rùn)同比增速在35%左右；凈息差方面，收窄程度好于預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良率沒(méi)有明顯提升；銀行中期業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，具有階段性估值修復(fù)的需求。

華泰證券維持銀行股“增持”的評(píng)級(jí)。其分析認(rèn)為，雖然降息和利率市場(chǎng)化趨勢(shì)將加速銀行景氣度下行，銀行板塊較難在大盤(pán)上漲過(guò)程中獲取相對(duì)收益，但低估值和高盈利能力將使其獲得絕對(duì)收益和防御性?xún)?yōu)勢(shì)，銀行股具有良好的安全邊際和防御性；當(dāng)前板塊的估值已足夠低廉，已經(jīng)中度反映了息差的收窄和資產(chǎn)質(zhì)量的惡化；隨著貨幣政策的進(jìn)一步寬松，宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，將有利于銀行板塊估值的提升，維持銀增持”評(píng)級(jí)。

華泰證券預(yù)計(jì)中報(bào)公布前后，市場(chǎng)對(duì)銀行股的擔(dān)憂(yōu)情緒將會(huì)有所緩釋?zhuān)瑫?huì)給銀行股帶來(lái)小幅上漲機(jī)會(huì)，但近期銀行板塊仍缺乏大幅上漲的動(dòng)力。一方面由于降息和利率市場(chǎng)化對(duì)銀行息差以及盈利能力的影響，還需要時(shí)間去驗(yàn)證，近期2次降息的負(fù)面影響將主要體現(xiàn)在2013年，市場(chǎng)對(duì)此深有認(rèn)識(shí)；另一方面，資產(chǎn)質(zhì)量方面的隱憂(yōu)一直是估值提升揮之不去的陰影，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛在中樞的下移以及不良資產(chǎn)顯現(xiàn)的滯后性，使得市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量存在恐懼，需要以時(shí)間換空間不斷去驗(yàn)證，才能慢慢修復(fù)和提升市場(chǎng)對(duì)銀行板塊的信心。

個(gè)股方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革深化背景下，可以關(guān)注有特色的股份制銀行：如小微貸款有特色的民生銀行、資金業(yè)務(wù)有特色的興業(yè)銀行和南京銀行(利率市場(chǎng)化沖擊相對(duì)較小)。

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