2012年08月02日 01:06
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：李若馨

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上交所關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)警示板的征求意見(jiàn)稿引發(fā)ST股連續(xù)三日大跌，市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳中，有人卻靈感乍現(xiàn)覓得商機(jī)。近日，長(zhǎng)城證券并購(gòu)部總經(jīng)理尹中余興奮地向中國(guó)證券報(bào)記者描述他剛談妥的一筆生意，促成這筆生意的催化劑正是擬議中的ST股交易新政。

原來(lái)，尹中余此次是作為一家上市公司的收購(gòu)方代表處理對(duì)一家非上市公司的并購(gòu)事宜。早在兩年前，作為買(mǎi)方的上市公司跟蹤這家與自己主營(yíng)業(yè)務(wù)互補(bǔ)的非上市公司，但由于收購(gòu)標(biāo)的企業(yè)去年剛引進(jìn)PE股東，有獨(dú)立IPO計(jì)劃，對(duì)上市公司拋來(lái)的橄欖枝一直熟視無(wú)睹。畢竟，收購(gòu)標(biāo)的企業(yè)每年有1000萬(wàn)-2000萬(wàn)元凈利潤(rùn)，在IPO熱潮期，首發(fā)獨(dú)立上市幾乎是這家非上市公司的最優(yōu)選擇。

“當(dāng)我看到被收購(gòu)方的PE股東也參與談判時(shí)，心就涼了一半?！币杏嗵寡?，在以往操作的項(xiàng)目中，PE股東往往是并購(gòu)談判中的最大阻力。由于此前IPO給予小盤(pán)股估值一度虛高，令PE投資者根本看不上并購(gòu)?fù)顺龅耐顿Y回報(bào)水平，他們往往游說(shuō)企業(yè)主回絕收購(gòu)方、堅(jiān)持獨(dú)立上市。

但這一次，PE股東的態(tài)度要和緩很多。

尹中余說(shuō)，上交所關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)警示板的征求意見(jiàn)稿引發(fā)ST股暴跌，成為他談判桌上相當(dāng)有力的籌碼。實(shí)際上，以ST股為代表的“殼”資源一直是掣肘A股市場(chǎng)發(fā)揮資源配置功能重要力量。由于“殼”價(jià)值過(guò)高，既導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本對(duì)上市公司的整合收購(gòu)止步于高成本，也令資本玩家青睞的小體量公司，更熱衷于獨(dú)立上市。

“看到ST股暴跌了吧？緊跟著就是所謂‘殼’價(jià)值更高的績(jī)差小盤(pán)股下跌，小盤(pán)股在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格下來(lái)了，小公司在IPO階段還能保持高估值么？”在談判桌上，尹中余這樣描述ST股交易新政所引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

在綜合考慮了多種因素以及如此的風(fēng)險(xiǎn)警示下，原本是談判桌上強(qiáng)硬對(duì)手的PE股東轉(zhuǎn)向了更為穩(wěn)妥的并購(gòu)?fù)顺龇桨?，與收購(gòu)方站在一條戰(zhàn)線(xiàn)上游說(shuō)企業(yè)主。通過(guò)多方協(xié)商，最終給予收購(gòu)標(biāo)的企業(yè)的估值水平為10倍市盈率左右，算是行業(yè)均價(jià)。

事實(shí)上，PE股東如今甘愿通過(guò)并購(gòu)?fù)顺霾⒎枪吕?a href="http://m.dali56.com/app/hq/stock/sh600587/" target="_blank" title="新華醫(yī)療 600587">新華醫(yī)療7月21日披露的3.26億元收購(gòu)案亦是如此。新華醫(yī)療計(jì)劃通過(guò)定向增發(fā)收購(gòu)長(zhǎng)春博迅生物技術(shù)有限公司75%的股權(quán)。據(jù)相關(guān)人士透露，長(zhǎng)春博迅一直在做IPO和并購(gòu)?fù)顺龅膬墒譁?zhǔn)備，眼看著IPO估值下行，時(shí)間成本更低的并購(gòu)?fù)顺鰟t被優(yōu)先考慮。定增預(yù)案顯示，長(zhǎng)春博訊2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8086萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3602萬(wàn)元。如此測(cè)算，新華醫(yī)療的收購(gòu)作價(jià)不過(guò)給出了11.6倍的市盈率估值。以這樣的盈利能力，如果在IPO熱潮期選擇獨(dú)立上市，此類(lèi)生物技術(shù)類(lèi)公司上市后的二級(jí)市場(chǎng)市盈率難保不被炒到近百倍水平。

而這一系列轉(zhuǎn)變都發(fā)生在管理層的監(jiān)管思路瞄準(zhǔn)打擊“炒殼”的背景之下。一些PE人士認(rèn)為，ST股交易新政體現(xiàn)了監(jiān)管層的思路，完善退市機(jī)制以及ST股漲跌幅不對(duì)稱(chēng)均可視為監(jiān)管層對(duì)績(jī)差股的“大清洗”，不排除后續(xù)還有進(jìn)一步行動(dòng)。

尹中余相信，隨著這些后續(xù)影響的持續(xù)發(fā)酵，將會(huì)有越來(lái)越多的PE開(kāi)始傾向于IPO退出外的并購(gòu)?fù)顺銮溃垣@得回報(bào)。而這對(duì)于眾多券商來(lái)說(shuō)，商機(jī)無(wú)限。一位長(zhǎng)期操作IPO項(xiàng)目的投行人士透露，一些原本以IPO業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的券商已經(jīng)將IPO、再融資、并購(gòu)等原本相對(duì)獨(dú)立的投行業(yè)務(wù)單元合并打通，力圖全方位的為企業(yè)在資本市場(chǎng)上的運(yùn)作提供中介支持。他坦言，并購(gòu)業(yè)務(wù)雖然短期內(nèi)難以成為券商業(yè)務(wù)主流，但增長(zhǎng)勢(shì)頭有目共睹，未來(lái)只會(huì)寫(xiě)招股書(shū)的投行從業(yè)者的日子要難過(guò)了。

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