2012年08月12日 13:07
來源：證券市場(chǎng)紅周刊

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紅利稅降稅空間、效果優(yōu)于印花稅，小盤股、垃圾股高估值源于價(jià)格操縱，低印花稅率是主要原因之一，建議實(shí)施差別化印花稅率并免征紅利稅。

《紅周刊》特約作者 陳紹霞

低迷的A股市場(chǎng)一直期待政策的利好不斷推出，印花稅也成為近期股市的熱門話題。8月3日證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在新聞通氣會(huì)上表示，有關(guān)部門正在研究證券印花稅相關(guān)問題，但近期沒有推出的安排，這表明當(dāng)前降印花稅尚無時(shí)間表。

紅利稅降稅空間、效果優(yōu)于印花稅

低印花稅率鼓勵(lì)過度投機(jī)

我國社會(huì)公眾投資股票市場(chǎng)的稅收只涉及證券交易印花稅和紅利稅。由于印花稅針對(duì)交易行為征稅，稅率高低對(duì)股票投資價(jià)值并無實(shí)質(zhì)影響；另一方面，印花稅率在經(jīng)過多次下調(diào)后，目前稅率為1‰、且僅對(duì)賣出方征收，因此，無論是降稅空間還是降稅的市場(chǎng)效應(yīng)都不會(huì)太大。

而我國現(xiàn)行紅利稅實(shí)繳稅率為10%，減免紅利稅，投資人實(shí)際的現(xiàn)金紅利收入將會(huì)顯著增加，有利于提升藍(lán)籌股的投資價(jià)值，引導(dǎo)長線投資資金入市。假設(shè)某上市公司每股分紅1元，在當(dāng)前紅利稅率下，繳納紅利稅0.1元，投資人每股實(shí)際紅利收入為0.9元，如果免征紅利稅，個(gè)人投資者的每股紅利收入將由0.9元增加至1元，紅利收入將因免紅利稅而增加11.1%(1/0.9)。

因此，就降稅空間而言，紅利稅減免的空間遠(yuǎn)大于印花稅，而就降稅效果而言，減免紅利稅，有利于提升藍(lán)籌股內(nèi)在價(jià)值，鼓勵(lì)長期投資、理性投資，減免紅利稅的效果也優(yōu)于印花稅。

因?yàn)槲覈?dāng)前股市中，股價(jià)操縱行為仍時(shí)有發(fā)生，一些機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)坐莊，通過對(duì)倒操縱股價(jià)，吸引散戶跟風(fēng)，股票換手率較高，尤其是一些小盤股、垃圾股的換手率畸高：

以8月3日(上周五)創(chuàng)業(yè)板為例，341只交易的創(chuàng)業(yè)板股票中，當(dāng)日換手率高于30%的股票有5只，換手率5%以上的股票達(dá)74只。對(duì)于高換手率的股票而言，降低印花稅率，也降低了莊股坐莊的成本。

由于我國股票市場(chǎng)的監(jiān)管相對(duì)滯后，一些機(jī)構(gòu)通過開設(shè)大量股票賬戶自買自賣對(duì)倒操縱股價(jià)，股票日換手率高達(dá)10%甚至百分之幾十以上。低印花稅率降低了莊家通過對(duì)倒操縱股價(jià)的交易成本，實(shí)際上反而是鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)坐莊、鼓勵(lì)市場(chǎng)過度投機(jī)。

小盤股、垃圾股高估值源于價(jià)格操縱

低印花稅率是主要原因之一

誠如證監(jiān)會(huì)主席郭樹清先生所言，現(xiàn)階段我國證券市場(chǎng)仍然處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段我證券市場(chǎng)上還存在各種不規(guī)范行為，其中炒新、炒小、炒差現(xiàn)象非常嚴(yán)重，不僅使股價(jià)結(jié)構(gòu)不合理，而且對(duì)投資者的利益造成了嚴(yán)重的損害。

個(gè)人認(rèn)為，當(dāng)前我國股票市場(chǎng)“炒新、炒小、炒差”現(xiàn)象的根源是莊股文化的死灰復(fù)燃，監(jiān)管相對(duì)滯后以及2008年以來的低印花稅率是導(dǎo)致莊股重新活躍的重要原因。

我國股市莊股文化源遠(yuǎn)流長，自90年代以來的相當(dāng)長時(shí)間里，中國股市莊股橫行，并形成了中國股市所獨(dú)有的一套莊股文化：“股不在好，有莊則靈?！痹?000~2001年那一輪牛市行情中，A股市場(chǎng)一度出現(xiàn)了千股千莊的壯觀場(chǎng)面！由于小盤股、垃圾股流通市值較小，便于莊家操縱股價(jià)，也便于莊家與上市公司聯(lián)手操縱上市公司業(yè)績及推出高送轉(zhuǎn)方案，炒小、炒績差成為市場(chǎng)流行的時(shí)尚。市場(chǎng)一個(gè)突出的現(xiàn)象是，小盤股估值遠(yuǎn)高于大盤股。

在2001年~2005年的漫漫熊市中，眾多莊股紛紛因資金鏈斷裂而頻頻上演高臺(tái)跳水的慘劇，這其中最著名的當(dāng)數(shù)中科創(chuàng)業(yè)：大名鼎鼎的莊家呂梁，其自有資金不足一千萬元，卻動(dòng)用50多億元的融資炒作成就了輝煌一時(shí)的中科創(chuàng)業(yè)，但也因此使其墜入萬劫不復(fù)的深淵！而其后崩盤的德隆系更是創(chuàng)下了非法融資數(shù)百億元的紀(jì)錄！

德隆系的崩盤也宣告了曾經(jīng)的莊股時(shí)代的終結(jié)。絕大多數(shù)莊股被那一輪熊市消滅。此后相當(dāng)長時(shí)間里，小盤股的估值水平與大盤股漸趨一致。然而，自2008年以來，小盤股走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤股，小盤股的強(qiáng)勢(shì)并非由于業(yè)績的成長性，而是由于估值水平的提升。

以中小板指數(shù)為例，該指數(shù)設(shè)立的首個(gè)交易日2005年6月8日收盤于1095.3點(diǎn)，當(dāng)日上證綜指收盤于1115.6點(diǎn)，2007年10月16日中小板指數(shù)收盤于5749.6點(diǎn)，上證綜指收盤于6092點(diǎn)，在此期間，中小板指數(shù)上漲425%、上證綜指上漲446%，二者走勢(shì)基本一致、漲幅相當(dāng)。但是，此后中小板指數(shù)走勢(shì)明顯強(qiáng)于滬綜指，至2012年8月3日(上周五)，中小板指數(shù)收于4024.7點(diǎn)，較2005年6月8日上漲267%，上證指數(shù)收于2132.8點(diǎn)，較2005年6月8日僅上漲91%，漲幅明顯小于中小板指數(shù)。實(shí)際上，在此期間，以所謂的重組股為代表的垃圾股的走勢(shì)也明顯強(qiáng)于大盤股。

小盤股、垃圾股的強(qiáng)勢(shì)主要由于估值水平的提升，當(dāng)前小盤股的市盈率顯著高于大盤股：8月3日上證A股總市值178925億元，以2011年凈利潤計(jì)算的平均市盈率為10.92倍，中小板的總市值為28689億元，以2011年凈利潤計(jì)算的平均市盈率為26.9倍，小盤股的市盈率遠(yuǎn)高于上證A股的市盈率。

低印花稅率是莊股復(fù)活的主要原因之一

大小非減持方便坐莊機(jī)構(gòu)收集籌碼

筆者認(rèn)為，2008年以來，小盤股、垃圾股走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤股的根源是莊股的復(fù)活，印花稅率的大幅下調(diào)、大小非自2008年開始上市流通，則是莊股再度活躍于A股市場(chǎng)的兩大誘因：

2008年先后兩次下調(diào)印花稅率：2008年4月24日印花稅由3‰調(diào)整為1‰、2008年9月19日印花稅調(diào)整為單邊征收即只對(duì)賣出方按1‰征稅。印花稅率的大幅下調(diào)大大降低了莊家對(duì)倒操縱股價(jià)的交易成本，曾經(jīng)在上一輪熊市中遭遇重創(chuàng)的各路莊家卷土重來、重操舊業(yè)。

另一方面，始于2005年的股權(quán)分置改革解決了大小非的流通問題，自2008年始，大小非陸續(xù)上市流通，大小非股票基本上由上市公司的大股東及其高管持有，由于此前并無二級(jí)市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，一般通過大宗交易或轉(zhuǎn)讓股票賬戶等方式減持其股票，這為那些坐莊機(jī)構(gòu)收集籌碼打開了方便之門。在股改之前，機(jī)構(gòu)坐莊必須通過二級(jí)市場(chǎng)建倉，隨著大小非的上市流通，機(jī)構(gòu)坐莊不再需要通過二級(jí)市場(chǎng)建倉，只需接盤大小非即可，而大小非為了實(shí)現(xiàn)高價(jià)減持，也愿意出臺(tái)一些公告配合莊家的炒作。2008年以來，伴隨著一些上市公司大小非持續(xù)減持，股價(jià)卻不斷走高，一個(gè)重要的原因是，大小非很可能與莊家及上市公司聯(lián)手推高股價(jià)。

綜合上述分析，當(dāng)前A股市場(chǎng)小盤股、垃圾股估值顯著高于大盤藍(lán)籌股，小盤股、垃圾股的高估值源于價(jià)格操縱，低印花稅率是主要原因之一。

建議實(shí)施差別化印花稅率

并免征紅利稅

個(gè)人認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)“炒新、炒小、炒差”惡習(xí)難改，其根源是莊股的死灰復(fù)燃。無論是炒新、炒小還是炒差，都離不開一個(gè)“炒新字，其通過對(duì)倒操縱股價(jià)以吸引散戶跟風(fēng)的行為通常伴隨著高換手率，為了遏制莊家操縱股價(jià)和市場(chǎng)過度投機(jī)行為，鼓勵(lì)長期投資、理性投資，建議實(shí)施差別化的印花稅率：

對(duì)于個(gè)股日換手率1%以內(nèi)的交易，免征證券交易印花稅；

對(duì)于個(gè)股日換手率1%~5%之間的交易，仍按現(xiàn)行稅率即僅對(duì)賣出方按1‰的稅率征收印花稅；

對(duì)于個(gè)股日換手率高于5%以上的交易部分，買賣雙向按3‰的稅率征收印花稅。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人日前表示，“新三板”2011年全年的換手率只有2.93%。由此可見，1%的日換手率可以滿足投資者正常的股票交易活動(dòng)，對(duì)于該部分交易免征印花稅，可以降低投資者的交易成本，鼓勵(lì)投資者正常的股票投資活動(dòng)。

另一方面，考慮到紅利稅涉及重復(fù)征稅，且紅利稅僅對(duì)A股個(gè)人投資者和基金征收，有違稅法公平原則；減免紅利稅將顯著提升藍(lán)籌股投資價(jià)值，有利于強(qiáng)化市場(chǎng)價(jià)值投資理念，引導(dǎo)長線資金投資股市，推動(dòng)市場(chǎng)長期健康穩(wěn)定發(fā)展。

筆者認(rèn)為，印花稅與紅利稅減免的取舍，實(shí)際上也是管理層對(duì)市場(chǎng)投機(jī)與投資的抉擇，減免印花稅表明管理層鼓勵(lì)市場(chǎng)投機(jī)，而減免紅利稅則表明管理層鼓勵(lì)市場(chǎng)投資。為了抑制A股市場(chǎng)過度投機(jī)行為，引導(dǎo)投資者長期投資、理性投資，期待管理層早日推出差別化印花稅率，并免征紅利稅。-

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