2012年08月23日 03:25
來源：21世紀經(jīng)濟報道 作者：熊凱

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8月21日，吉視傳媒(601929.SH)上市后首份半年報顯示，今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.15億元，同比僅增長5.4%；歸屬于母公司凈利潤8328萬元，同比減少達29.3%，對應(yīng)每股收益僅為0.06元，遠低于市場預(yù)期。

在此之前，于2011年底上會審核的吉視傳媒，在招股說明書中交出的財務(wù)數(shù)字，則是另一番光景。招股書顯示，2008年至2010年3年間，吉視傳媒實現(xiàn)營業(yè)收入年均復(fù)合增長率達47.44%，凈利年均復(fù)合增長率達207.79%高增長。

彼時，本報針對該公司的報道就指出，吉視傳媒自2009年至今的高增長，是由一系列非經(jīng)常性因素所致，在可預(yù)期的未來，其盈利能力受到用戶增長減速、稅收優(yōu)惠取消等制約，業(yè)績增長存疑。

用戶增長之困

一面是三網(wǎng)融合趨勢推動下的廣電網(wǎng)絡(luò)整合大潮，一面是文化產(chǎn)業(yè)政策東風(fēng)，上市之初，吉視傳媒便獲投資者熱捧。今年2月23日，吉視傳媒上市首日以漲幅87.43%收盤，報收13.12元，換手率達94.1%。

“盈利穩(wěn)定是其一大特點，未來隨著有線電視網(wǎng)絡(luò)的增值服務(wù)收入增加，整個板塊的盈利上漲空間很大，存在價值重估的可能?！贝饲?，一位資深行業(yè)研究員對本報記者表示，吉視傳媒擁有的廣電網(wǎng)絡(luò)是很好的渠道，“像一座待開發(fā)的金礦，只是現(xiàn)在價值還遠未開發(fā)出來。

現(xiàn)實情況則是，以有線電視收費為主要盈利來源的吉視傳媒，其增長主要依賴于用戶數(shù)的增長。

招股書顯示，截至2011年6月底，吉林省家庭戶數(shù)約925萬戶，而公司現(xiàn)有線電視用戶數(shù)為398.42萬戶，入戶率為43%，其中，吉視傳媒在城鎮(zhèn)的覆蓋率已達98%以上，幾無增長空間。戶數(shù)增長只能訴諸農(nóng)村地區(qū)，而這一地區(qū)衛(wèi)星電視更有競爭力，很難有高增長。

實際上，吉視傳媒上市之初的高增長源自吉林省有線電視數(shù)字化整轉(zhuǎn)工作的特殊時段，因數(shù)字化整轉(zhuǎn)導(dǎo)致的收視費價格提升引致。

如今，隨著城鎮(zhèn)數(shù)字化整轉(zhuǎn)工作完成，這一刺激因素不再，吉視傳媒營業(yè)收入增長乏力，凈利潤更是同比大幅下滑。

中報稱，公司業(yè)績下滑的主要原因有三點，首先是城鎮(zhèn)有線電視用戶數(shù)已達瓶頸，農(nóng)村有線電視用戶增長緩慢，因此收入增長緩慢；其次是隨著數(shù)字電視雙向化改造，折舊和攤銷進入高峰期，公司管理費用大幅增長33.4%；最后是數(shù)字電視基本收視費營業(yè)稅減免優(yōu)惠政策到期，營業(yè)稅金增長了191%。

關(guān)鍵時點2013年

吉視傳媒招股書顯示，2009年度及2010年度，吉視傳媒享受營業(yè)稅、所得稅免稅優(yōu)惠合計金額占當(dāng)期凈利的比例均超過30%。

營業(yè)稅方面，吉視傳媒2010年度因此優(yōu)惠增加當(dāng)期凈利潤1798萬元，占公司當(dāng)期合并報表凈利潤6.61%。2011年1-6月因此增加當(dāng)期凈利潤894萬元，占公司當(dāng)期合并報表凈利潤7.17%。

所得稅更是大頭。其中，2010年度因此項優(yōu)惠增加當(dāng)期凈利6827萬元，占當(dāng)期合并報表凈利25.08%；2011年1-6月因此項優(yōu)惠增加當(dāng)期凈利3240萬元，占當(dāng)期合并報表凈利25.98%。

這兩項優(yōu)惠的依據(jù)，來自于財政部、國稅總局以及中宣部等部委在內(nèi)的兩份通知。而這兩份通知顯示，營業(yè)稅優(yōu)惠于2011年底到期，所得稅優(yōu)惠則將于2013年底到期。

如今，僅占凈利潤小部分的營業(yè)稅優(yōu)惠到期已給吉視傳媒業(yè)績波動造成重大影響。更為關(guān)鍵的時點則在2013年底，彼時，在所得稅優(yōu)惠到期之后，吉視傳媒或面臨更大的業(yè)績下滑風(fēng)險。

而在一位資深行業(yè)研究員看來，有線電視網(wǎng)絡(luò)的價值在于其增值服務(wù)，“從這一點來看，天威視訊是國內(nèi)做得最好的，吉視傳媒才起步。

上述研究員介紹，天威視訊ARPU值(每用戶平均收入)已達59元，增值服務(wù)收入占比超過50%，為業(yè)內(nèi)最高，“超出30元收視費以上的部分都是增值服務(wù)收入，這才是有線電視網(wǎng)絡(luò)的價值所在。

而吉視傳媒相對于其有線電視收視費的收入，其數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)的收入幾乎可以忽略不計，ARPU值在30元以下基本無疑。

“吉視傳媒在用戶數(shù)增長的情況下電視收視業(yè)務(wù)收入?yún)s出現(xiàn)同比減少，表明ARPU值有一定的下降，這一現(xiàn)象需要關(guān)注?！币晃粋髅叫袠I(yè)分析師指出。

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