2012年08月30日 06:31
來源：東方早報(bào)

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沈洪溥

8月27日晚間，上海和深圳的證券交易正式發(fā)布了《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法(試行)》，標(biāo)志著我國(guó)股市的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。此前，市場(chǎng)本來預(yù)期，在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中相對(duì)而言制度安排和實(shí)施方案設(shè)計(jì)更復(fù)雜的轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，或?qū)⑾扔谵D(zhuǎn)融券試行。而今，投資者卻等來了證券出借交易的試行辦法。這意味著，轉(zhuǎn)融券要先于轉(zhuǎn)融資問世。

對(duì)此，多數(shù)看法是，融券先于融資，意味著做空提前到來，價(jià)值投資將大行其道。更有人相信，這將做大股市交易的流通規(guī)模，提供更豐富交易工具的同時(shí)，還直接給券商帶來更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

但要指出的是，無論從具體業(yè)務(wù)出發(fā)的觀點(diǎn)，還是從行業(yè)發(fā)展出發(fā)的判斷，或許都囿于就事論事。我認(rèn)為，“兩融”業(yè)務(wù)啟動(dòng)之時(shí)，正是監(jiān)管亟待強(qiáng)化之時(shí)。如果監(jiān)管稍有疏失，特別是在轉(zhuǎn)融券先行啟動(dòng)的背景下，監(jiān)管方面稍有心慈手軟，則轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)反可能成為再一次劫貧濟(jì)富的機(jī)會(huì)。

一方面，“轉(zhuǎn)融通”業(yè)務(wù)的確是相當(dāng)重要的創(chuàng)新舉措。從業(yè)務(wù)本身而言，有別于證券市場(chǎng)傳統(tǒng)的投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)?！稗D(zhuǎn)融通”是指證券金融公司借入證券、籌得資金后，再轉(zhuǎn)借給證券公司，為證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券來源。這又包括轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)兩部分。因此，也有人將之稱為“兩融”業(yè)務(wù)的確

“轉(zhuǎn)融通”不僅意味著一個(gè)全新的結(jié)算業(yè)務(wù)主體——中國(guó)證券金融公司橫空出世，而且意味著所有機(jī)構(gòu)投資者、上市公司大股東等利益主體影響力和收益能力明顯強(qiáng)化。對(duì)前者，已有報(bào)道稱，作為可通過自身信用幫助證券公司融資的中介，已計(jì)劃在當(dāng)前75億元資本金基礎(chǔ)上，再增資擴(kuò)股45億元，按相關(guān)監(jiān)管要求以10倍杠桿比例計(jì)，這意味它將有1200億元的資金調(diào)配能力。對(duì)后者，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金可通過其出借手中股票，幫助證券公司融券，上市公司股東也可在符合監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上，將所持股份按一定比例參與轉(zhuǎn)融通。

另一方面，要高度重視對(duì)中小投資者利益的影響。誠(chéng)然，轉(zhuǎn)融通制度的建立，或許會(huì)使得以保值為目的股東拋售行為有所減少，一定程度上可能會(huì)緩解“大小非”的變現(xiàn)沖動(dòng)。但對(duì)于存在高估值的股票而言，這反而可能導(dǎo)致做空行為廣泛出現(xiàn)，短期內(nèi)迅速壓縮市場(chǎng)泡沫或者降低市場(chǎng)估值水平。這對(duì)目前市場(chǎng)中持有股票的中小投資者而言，絕不是一個(gè)好消息。

更糟的是，在“轉(zhuǎn)融通”框架內(nèi)，如果遇到大股東使出惡意向下炒股票的斂財(cái)絕技，則或許沒等到價(jià)值投資盛行于國(guó)內(nèi)股市，本打算皈依到價(jià)值投資門下的小投資者們就已壯烈犧牲了。一個(gè)結(jié)果是，即便真來了大牛市，股價(jià)低到“仙股”水平的“好公司”也還多的是。此法在香港股市頗為多見。如今，隨著我國(guó)股市日益尊奉國(guó)際慣例，或也將大行其道。特別是B股出現(xiàn)所謂“縮股保殼”的典范，一定會(huì)提醒上市公司大股東或?qū)嶋H控制人啟用此斂財(cái)絕技，從而加快中小投資者財(cái)富縮水的進(jìn)程。

畢竟，一項(xiàng)業(yè)務(wù)的利益不是和所有人都有關(guān)的。至于監(jiān)管者，我以為，市場(chǎng)規(guī)模做大或活躍度增強(qiáng)都未必是其足可稱道的政績(jī)，得大家都說好，才是真的好。(作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)

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