2012年08月31日 04:55
來源：上海證券報(bào) 作者：周子勛

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中國(guó)證券金融股份有限公司8月30日正式啟動(dòng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)，標(biāo)志著醞釀了兩年之久的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)終于開閘。此次轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的正式推出，與今年以來的證券改革一脈相承，是進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵一步，尤其是在目前市場(chǎng)持續(xù)震蕩的背景下，此項(xiàng)業(yè)務(wù)更是被寄予穩(wěn)定市場(chǎng)的厚望。

實(shí)際上，自今年2月以來，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)就已作了三輪技術(shù)測(cè)試，參與方包括證券金融公司、中登公司、滬深證券交易所、25家前三批兩融業(yè)務(wù)試點(diǎn)券商和部分商業(yè)銀行。

不可否認(rèn)，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出將為滬深股市帶來活水。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，按有關(guān)規(guī)定推斷，11家試點(diǎn)券商首日轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)總規(guī)模可能超過50億元。據(jù)測(cè)算，按平均2倍杠桿計(jì)算，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)首日最大可為市場(chǎng)提供約100億元增量融資規(guī)模。不過，從中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀而言，轉(zhuǎn)融通帶來的效果還很有限，而所謂的做空機(jī)制對(duì)于目前的證券體制影響同樣微小。

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出，得益最多的還是證券公司和保險(xiǎn)公司，將擴(kuò)大他們?cè)谌谫Y融券上的收入來源。對(duì)于證券公司而言，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將刺激融資融券業(yè)務(wù)總量的增長(zhǎng)。而可融標(biāo)的證券的來源大多為保險(xiǎn)公司等第三方機(jī)構(gòu)，即真正長(zhǎng)期持有而不計(jì)較短期收益的股東。在過去，證券公司只是單純地憑經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)取勝，靠天吃飯，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，意味著一個(gè)全新的金融創(chuàng)新時(shí)代的到來。

由于受到分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，貨幣市場(chǎng)的資金難以流入證券市場(chǎng)。轉(zhuǎn)融通推出后，轉(zhuǎn)融通將打通貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。證券公司可通過證券金融公司這個(gè)正規(guī)渠道獲取資金，這無論對(duì)市場(chǎng)還是對(duì)券商都十分有益。與此同時(shí)，轉(zhuǎn)融通推出之后，宏觀經(jīng)濟(jì)、金融對(duì)資本市場(chǎng)的影響將得到加強(qiáng)，特別是轉(zhuǎn)融通相當(dāng)于打開了資本市場(chǎng)和金融體系更加緊密結(jié)合的一個(gè)入口，銀行利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響將更為直接。此外，轉(zhuǎn)融通推出之后，證券金融公司將能很好地隔離兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)資金也將得到更高效的配置。

而作為融資融券的配套制度，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)能促進(jìn)融資融券市場(chǎng)功能的發(fā)揮，做空與做多雙向交易能抑制對(duì)新股、題材股的刻意炒作，對(duì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)合理價(jià)格產(chǎn)生積極作用。在新格局下，投資者可能會(huì)從過去關(guān)注題材股、小盤股漸漸轉(zhuǎn)向有業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌股，有助于吸引新的長(zhǎng)期資金入市。值得注意的是，從制度設(shè)計(jì)上看，我國(guó)的融資融券交易實(shí)行的是提價(jià)規(guī)則和禁止裸賣空制度，這也就限制了賣空的力量。

事實(shí)上，從技術(shù)的角度看，可使轉(zhuǎn)融通的標(biāo)的證券范圍與融資融券業(yè)務(wù)標(biāo)的證券保持一致。同時(shí)，證券出借交易實(shí)行固定期限，分為3天、7天、14天、28天和182天共五個(gè)檔次。為此，業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，這可能明顯刺激標(biāo)的股票的成交，加劇個(gè)股波動(dòng)，也有助于擴(kuò)大整個(gè)A股市場(chǎng)的平均成交額。

當(dāng)然，為了保證證券出借人的相關(guān)權(quán)益，滬深交易所規(guī)定，在轉(zhuǎn)融通合同執(zhí)行期間，借入人應(yīng)就標(biāo)的證券所享受的包括現(xiàn)金及股票分紅、認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股及配股等權(quán)益向出借人提供權(quán)益補(bǔ)償。只是，滬深交易所的細(xì)則并未對(duì)借出證券(尤其是股票)的表決權(quán)做出明確規(guī)定，筆者認(rèn)為，此舉可能為新推出的轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)埋下法律隱患。正如有專家所言，“在股票借出后，如果上市公司開股東大會(huì)表決重大議案，那表決權(quán)到底歸借出人還是借入人，細(xì)則里并未明確規(guī)定。如果說表決權(quán)歸借入人，那么借出人(尤其是上市公司大股東)可能將由此失去對(duì)上市公司的控制權(quán)，并由此造成難以預(yù)料的嚴(yán)重后果，并因此產(chǎn)生法律糾紛。

不過，整體而言，做空機(jī)制對(duì)滬深市場(chǎng)的影響有限，“渾水”那樣的惡意做空模式，在目前A股市場(chǎng)面臨融券規(guī)模過小、融券成本過高等諸多障礙。隨著相關(guān)法律制度的逐漸完善，惡意做空成本也會(huì)越來越高。而兩融業(yè)務(wù)的推出，也為后續(xù)的證券市場(chǎng)制度建設(shè)創(chuàng)造了新的條件。(作者系資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員)

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