2012年09月07日 07:46
來源：南都網(wǎng) 作者：楊玲

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市場(chǎng)參與者已經(jīng)用行動(dòng)說明，目前做空風(fēng)險(xiǎn)大、收益低，很不劃算。做空目前的成本比較高、低迷的市場(chǎng)和股市估值、主流機(jī)構(gòu)暫時(shí)無法真正參與、單邊做空資金尚有顧慮，這些都是導(dǎo)致目前做空參與者寥寥、實(shí)際做空動(dòng)能不足的原因。(來源:南方都市報(bào) 南都網(wǎng))

在國內(nèi)做空，短期看還是只紙老虎！

最近李開復(fù)牽頭，聯(lián)合60多位業(yè)內(nèi)高管、投資者與企業(yè)家，發(fā)表公開信，抗議“香櫞”等做空機(jī)構(gòu)，惡意做空中國企業(yè)。

聯(lián)想到國內(nèi)剛剛推出轉(zhuǎn)融通，大大拓寬了融券的渠道。在“跌跌不休”的弱市下，很多人開始擔(dān)心，中國的做空時(shí)代會(huì)不會(huì)也來了？

筆者的看法是：在國內(nèi)做空，短期看還是只紙老虎！

從融資融券推出以來，融券業(yè)務(wù)就一直占比很低。截至9月5日，A股融資融券余額為688.067億元，其中融券余額只有15.22億元，僅占整個(gè)融資融券業(yè)務(wù)的2.2%.換句話說，市場(chǎng)參與者用行動(dòng)說明，目前做空風(fēng)險(xiǎn)大、收益低，很不劃算。

有人表示奇怪，市場(chǎng)天天陰跌，做空不是很好的提高收益的手段嗎？為什么參與者寥寥？原因如下：(來源:南方都市報(bào) 南都網(wǎng))

首先，做空比空倉成本高?？諅}相當(dāng)于資金閑置，其成本為機(jī)會(huì)成本。如果股票下跌，空倉也算有較好的比較收益，因?yàn)樗馕吨闳绻R上買入股票，則比別人買到更多數(shù)量。如果股票不漲不跌，則空倉打平。如果再考慮到無風(fēng)險(xiǎn)資金收益率為3%左右，扣除股票進(jìn)出的沖擊成本，即使股票上漲4%-5%，空倉仍然是理想的選擇模式。

而做空則顯然成本高得多。從現(xiàn)在市場(chǎng)的價(jià)格看，融券的成本至少在9%-10%之間，就算將來轉(zhuǎn)融券推出，融券成本有所下降，估計(jì)也至少在3%-5%之間。這樣一來，假設(shè)股票不漲或是上漲，做空的成本均高于空倉10%左右。當(dāng)然，如果股票下跌，做空會(huì)有收益，但如果股票跌幅在10%以內(nèi)，做空的效果也和空倉差不多。(來源:南方都市報(bào) 南都網(wǎng))

其次，目前股市估值已經(jīng)較低，做空風(fēng)險(xiǎn)大于做多。目前上證股指已跌至2100點(diǎn)以下，滬市平均估值已低于10倍，而且股市已連“熊”三年多。在這個(gè)背景下，即使市場(chǎng)還要再低迷一段時(shí)間，做空風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)大于做多。筆者認(rèn)為，現(xiàn)在再去做空，無論是做空指數(shù)還是做空個(gè)股，都相當(dāng)于2007年上證股指漲到5000多點(diǎn)時(shí)去做多一樣。這就是為什么雖然市場(chǎng)一片悲聲，仍然沒有多少人敢沖上去堅(jiān)定做空的重要原因。

最后，做空在國內(nèi)尚屬新興事物，短期難成氣候。對(duì)做空而言，其實(shí)存在多種策略。常見的是多空策略和對(duì)沖策略。多空策略是指買入或賣出股票，并獲得波動(dòng)收益。對(duì)沖策略是同時(shí)買入和賣出相關(guān)股票，套住其中的無風(fēng)險(xiǎn)收益。在國內(nèi)尚各種策略都有人開始實(shí)踐，但主流機(jī)構(gòu)投資者，如基金、保險(xiǎn)、陽光私募等都很少參與。原因是現(xiàn)有的主流機(jī)構(gòu)在做空方面都受到嚴(yán)格限制，監(jiān)管者在漸進(jìn)式推進(jìn)。以陽光私募為例，通道是集合資金信托，在現(xiàn)有規(guī)定下，基本不能參與融券業(yè)務(wù)做空；而在股指期貨方面，投資比例限制為權(quán)益類資產(chǎn)的20%，這意味著除非能申請(qǐng)到“套期保值”資格，否則連對(duì)沖策略都很難實(shí)現(xiàn)。對(duì)風(fēng)控程度要求更高的公募基金和保險(xiǎn)就更不用說了。

因此，目前有條件全面做空、并能夠?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生影響力的資金應(yīng)該是不受監(jiān)管的一些非主流資金。這些資金的量其實(shí)并不小，而且樂于放大杠桿獲取高額收益，因此他們能夠在短期內(nèi)釋放相當(dāng)大的能量。他們一般不喜歡做中庸化的操作，比如多空策略，因?yàn)檫@種策略下，收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間不確定，而且收益率也不夠高，不適合放杠桿操作。他們要么做單邊多，要么做單邊空；放杠桿套利可能都做得少，因?yàn)槟壳暗奶桌找骐y以覆蓋高昂的杠桿成本。

目前大家擔(dān)心的應(yīng)該是這部分資金的單邊放空。很多人都把這種策略和惡意打壓股價(jià)聯(lián)系到一起，比如近期頻頻針對(duì)中國概念公司的渾水或香櫞。但其實(shí)仔細(xì)分析這些做空公司的案例就不難發(fā)現(xiàn)，并不是每一個(gè)做空?qǐng)?bào)告都能夠?yàn)楣編硎找?。如果有的?bào)告僅憑想象和混淆事實(shí)，那么上市公司完全可以通過快速澄清等各種方式予以回?fù)?，考慮到股票的沖擊成本和做空的高成本，這么做虧損的概率大于盈利。加之監(jiān)管部門近期剛剛召開維穩(wěn)會(huì)議，對(duì)這類行為高壓打擊的決心，不難從處理“中信證券海外巨虧謠言”事件中看出端倪來。

目前真正有影響力的做空?qǐng)?bào)告，是需要建立在公眾接受度高的事實(shí)基礎(chǔ)上的，比如尋找上市公司虛假陳述或是應(yīng)公告而未公告等問題。因此也不難理解，國外著名的做空機(jī)構(gòu)———渾水公司，其主要成員并不是金融業(yè)出身，而是律師出身。據(jù)筆者了解，國內(nèi)也有試圖在這個(gè)領(lǐng)域中探索的機(jī)構(gòu)，但目前為止，還都不成氣候。原因是這種做空模式下，基金經(jīng)理最需要的不再是宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)趨勢(shì)或金融定價(jià)理論，而是別的一些技能。放眼目前國內(nèi)掌握資金的投資經(jīng)理，主要是做股票出身，在這方面并不成熟，還需要更多的時(shí)間來磨練。至于國外的做空機(jī)構(gòu)，短期內(nèi)就更不用擔(dān)心了，我國的法律環(huán)境、實(shí)體經(jīng)濟(jì)特征和國外大不相同，國外的那套拿進(jìn)來，短時(shí)間內(nèi)根本行不通。

總而言之，正如筆者私下聚會(huì)時(shí)所說，現(xiàn)在做空只是紙老虎，大家可不喜歡玩紙老虎。

楊玲(北京星石投資總裁)

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