創(chuàng)業(yè)板到多層次市場(chǎng)的資本文明

2012年10月30日 02:57
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：李量

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2009年10月30日，在世界金融危機(jī)中我國(guó)資本市場(chǎng)因開啟創(chuàng)業(yè)板而“由一生二”；2012年以來(lái)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，資本市場(chǎng)因由二生三”呈現(xiàn)多層次拓展，覆蓋面大了，包容性強(qiáng)了，監(jiān)管視野大了。三年來(lái)創(chuàng)業(yè)板積小成大，經(jīng)風(fēng)煉雨。截至2012年10月30日，創(chuàng)業(yè)板掛牌企業(yè)已達(dá)355家(通過(guò)發(fā)審會(huì)406家)，募股本資金達(dá)2300多億元，市值達(dá)8200多億元。創(chuàng)業(yè)板開啟且厚積薄發(fā)，強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)創(chuàng)新資源的優(yōu)化配置，形成企業(yè)家階層和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的市場(chǎng)土壤，形成新型創(chuàng)業(yè)投資組織方式，形成推進(jìn)中小微企業(yè)遍地涌生的民間勢(shì)場(chǎng)，增加透明度、增進(jìn)治理促進(jìn)規(guī)范的監(jiān)管努力提升著民間實(shí)體經(jīng)濟(jì)的素質(zhì)和信用化水平。創(chuàng)業(yè)板的誕生和三年發(fā)展足以證道，一種開源，已是源源不斷；一種誕生，已是生生不息。由創(chuàng)業(yè)板到多層次資本服務(wù)體系的漸行漸往，郭樹清主席大力倡導(dǎo)的資本文明和股權(quán)文明、市場(chǎng)文明，正水到渠成地邁開了步伐。秋收冬藏，思行悟踐，對(duì)創(chuàng)業(yè)板三年光陰積淀及其對(duì)多層次市場(chǎng)建設(shè)的啟迪，本文略做一些見(jiàn)證分析。

(一)由主板到創(chuàng)業(yè)板，由創(chuàng)業(yè)板到場(chǎng)外市場(chǎng)，再到多層次廣覆蓋，這是中國(guó)資本市場(chǎng)走出單一狹小空間的跨越。2009年10月30日首批28家創(chuàng)新增長(zhǎng)型企業(yè)在深圳ChiNext市場(chǎng)集體掛牌上市，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在世界金融危機(jī)中正式拉開大幕。歷時(shí)三年整，355家“300”標(biāo)號(hào)的上市公司，構(gòu)成資本市場(chǎng)一道亮麗風(fēng)景。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成為一種新載體，科技與資本相結(jié)合，采用規(guī)范組織方式，成功走上股份化道路，循誠(chéng)信真實(shí)和科學(xué)治理之道，致力業(yè)務(wù)創(chuàng)新和價(jià)值增長(zhǎng)。這形成資本市場(chǎng)多層次發(fā)展之風(fēng)，形成創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新與資本互動(dòng)之風(fēng)，形成創(chuàng)業(yè)投資與價(jià)值創(chuàng)造增長(zhǎng)呼應(yīng)之風(fēng)。創(chuàng)業(yè)板之風(fēng)，朝一個(gè)方向，吹拂三載，似已形成季風(fēng)，每個(gè)深秋，年復(fù)年往。

(二)創(chuàng)業(yè)板之風(fēng)三年成潮，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和規(guī)范增長(zhǎng)之風(fēng)潮，追逐新技術(shù)新模式新理念之風(fēng)尚。創(chuàng)新無(wú)疑是應(yīng)對(duì)危機(jī)可持續(xù)可依賴的法寶，作為金融危機(jī)始作俑者的美國(guó)，作為危機(jī)產(chǎn)物的Jobbs法案，依然以金融改革促進(jìn)國(guó)民創(chuàng)新，美聯(lián)儲(chǔ)引入的QE3數(shù)量寬松模式，超越“常理”以金融美元霸權(quán)和高負(fù)債維持一個(gè)繁榮的資產(chǎn)市場(chǎng)和人氣旺盛的證券市場(chǎng)，保持“硅谷”模式的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)功能。“硅谷模式”本質(zhì)上就是以產(chǎn)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新，引領(lǐng)社會(huì)資源配置，牽引社會(huì)信心方向。中國(guó)有了創(chuàng)業(yè)板，有355家創(chuàng)新增長(zhǎng)型公司上市引路，有創(chuàng)業(yè)板和多層次資本市場(chǎng)聚合創(chuàng)新風(fēng)光，形成創(chuàng)新引領(lǐng)之資本文明雛形。誰(shuí)說(shuō)這不是中國(guó)“硅谷”模誰(shuí)說(shuō)中國(guó)版創(chuàng)業(yè)板不具NASDAQ潛質(zhì)。就像中國(guó)經(jīng)濟(jì)注定承載歷史責(zé)任一樣，創(chuàng)業(yè)板和多層次資本市場(chǎng)也承載著大國(guó)使命。

(三)創(chuàng)業(yè)板風(fēng)起云涌，三年蓄勢(shì)蔚然成景，創(chuàng)業(yè)板是舞臺(tái)，是平臺(tái)，神州大地創(chuàng)新增長(zhǎng)信徒何止萬(wàn)萬(wàn)千。創(chuàng)業(yè)板風(fēng)景持續(xù)滋長(zhǎng)，已成為創(chuàng)新資源要素資本化和證券化的國(guó)家平臺(tái)。有了平臺(tái)就有了通往的路，就有沿途踐行者的風(fēng)采。走技術(shù)產(chǎn)業(yè)化之路，走規(guī)范誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)之路，走吸引人才共謀發(fā)展之路，走創(chuàng)造價(jià)值共享共榮之路，就成為一種企業(yè)突破奮斗之市場(chǎng)選擇。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板已成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的大舞臺(tái)，聚合新產(chǎn)業(yè)新經(jīng)濟(jì)的成功者和佼佼者，聚合時(shí)代風(fēng)華，吸引風(fēng)尚追慕，成為燈塔牽引，蘊(yùn)就理想夢(mèng)想之歸宿。創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)代名詞，成為年輕才俊、創(chuàng)業(yè)后生、弄潮英豪、有夢(mèng)人之信念和自覺(jué)。可以講，燕雀隔岸嘰喳，挑剔者戴上有色眼鏡，也斷難改市場(chǎng)風(fēng)景蔓延之勢(shì)。

(四)創(chuàng)業(yè)板季風(fēng)吹過(guò)之處，早已眾志成城，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造大潮涌流，有志者誠(chéng)信者隨風(fēng)化緣。創(chuàng)業(yè)板之風(fēng)，由2008年7月26日申報(bào)的108家，到三年申報(bào)880多家，分布27個(gè)省區(qū)市。創(chuàng)業(yè)板之緣覆蓋北京中關(guān)村、深圳改革開放試驗(yàn)高地、廣東江浙閩廈民營(yíng)前沿、上海奉賢張江、武漢東湖光谷、中部湘皖廣西海南、西部成都西安重慶，再到齊魯燕趙、東北哈沈長(zhǎng)春、中部魏晉大地，直赴內(nèi)蒙、甘肅、寧夏、新疆、青海。凡有創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新夢(mèng)想和資源的地方，包括西藏，中小微創(chuàng)業(yè)企業(yè)都可結(jié)創(chuàng)業(yè)板和多層次市場(chǎng)之緣。創(chuàng)業(yè)板地區(qū)覆蓋面擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)和企業(yè)形態(tài)的多元化和服務(wù)面擴(kuò)大，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)逐步向創(chuàng)業(yè)初期、技術(shù)轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化初期前移，逐步加大風(fēng)險(xiǎn)管理和服務(wù)的力度，這已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)板事業(yè)的必要選擇。由創(chuàng)業(yè)板持續(xù)發(fā)展吹響的號(hào)角，吹向非上市“新三板”，吹向非上市公眾公司，吹進(jìn)區(qū)域性股權(quán)服務(wù)，正令中華大地春風(fēng)綠染，華夏沃土生機(jī)盎然。

(五)風(fēng)越四時(shí)，由春及秋，由熱至冷，由動(dòng)而靜，創(chuàng)業(yè)板由夢(mèng)想、瘋狂、頹廢、質(zhì)疑，而理性、清醒、升華，這亦是創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)新事物成長(zhǎng)的自然現(xiàn)象。醉生夢(mèng)死的歲月過(guò)去，泥沙俱下之后，一份成熟，幾多凝煉，資本、公司、投資、分析、定價(jià)、披露、監(jiān)管之理性，均已有形有轍。創(chuàng)業(yè)板最大的成就或許是形成了創(chuàng)業(yè)投資定價(jià)的市場(chǎng)力量，從而將創(chuàng)業(yè)之水澆至自然“沸點(diǎn)”，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)和投資的良性互動(dòng)，促成投資者、創(chuàng)業(yè)者與資本運(yùn)營(yíng)者的緣合。股份成為公司組織與投資選擇的工具，股份經(jīng)濟(jì)文明實(shí)實(shí)在在成為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵。與之相應(yīng)的價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)、披露、公司治理和股權(quán)文明就成為資本時(shí)代的主題詞。創(chuàng)業(yè)板為355家公司帶來(lái)先行者的巨大機(jī)遇，卻以資本文明的秋風(fēng)繪染了中國(guó)的產(chǎn)業(yè)界、科技界、企業(yè)界和市場(chǎng)其他方面，根本地觸動(dòng)了黃土地蘇醒著的智慧和靈魂。

(六)創(chuàng)業(yè)板和多層次資本市場(chǎng)季風(fēng)中的韻致和旋律，催生遍地科技創(chuàng)新之生態(tài)，形成轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)方式之力，構(gòu)成新增長(zhǎng)之源。源頭不斷，活力永存。調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式、求升級(jí)，這是世界危機(jī)中的選項(xiàng)，也是中國(guó)三十年高增長(zhǎng)快車的選項(xiàng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期靠政府主導(dǎo)型儲(chǔ)蓄資源分配，行政控制銀行貸款，這樣的傳統(tǒng)方式已不可為繼，關(guān)鍵在于培植市場(chǎng)化之創(chuàng)新主體，發(fā)展公司化文明之自覺(jué)。中小微企業(yè)成為創(chuàng)新主體，成為盈利性主體，是中國(guó)國(guó)民創(chuàng)新的民間基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)板過(guò)往三年定位于新材料、環(huán)保節(jié)能、電子信息等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，近93%企業(yè)取得高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)。創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生的技術(shù)創(chuàng)新聚集效應(yīng)，引領(lǐng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化之路。然而，資本文明服務(wù)如何擴(kuò)大到更多的新興業(yè)態(tài)，擴(kuò)大到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的科技改造和升級(jí)，擴(kuò)至廣大的“三農(nóng)”和新服務(wù)領(lǐng)域，這是創(chuàng)業(yè)板和多層次市場(chǎng)必須回答且完全可以回答的問(wèn)題。

(七)創(chuàng)業(yè)板和資本市場(chǎng)多層次發(fā)展正在催熟一個(gè)新行業(yè)那就是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，日益催熟一種新的投資概念那就是民有投資概念，由創(chuàng)業(yè)到上市到發(fā)展壯大，成為推動(dòng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和創(chuàng)造性活動(dòng)的民間推動(dòng)力和“正規(guī)軍”選擇。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和國(guó)家投資和資源壟斷之石縫中出現(xiàn)的創(chuàng)投行業(yè)和民有投資，因創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)啟動(dòng)而成為一道靚麗風(fēng)景線。財(cái)富效應(yīng)、追逐創(chuàng)新的理念、八仙過(guò)海各顯神通的競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)差錯(cuò)和困難、賺“快錢”退出以及公關(guān)甚至PE腐敗，都成為議論和關(guān)注焦點(diǎn)。2011年以來(lái)，隨著創(chuàng)投行業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)加劇和監(jiān)管措施引入，遍地興起的民間投資分散滲透各個(gè)階段的創(chuàng)意設(shè)計(jì)、應(yīng)用科研、種子培育、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)投資、Pre-IPO PE等活動(dòng)中去，成為資本服務(wù)的鏈條延伸，成為資本服務(wù)產(chǎn)業(yè)、嫁接技術(shù)的重要的基礎(chǔ)性的場(chǎng)外力量。創(chuàng)業(yè)資本管理也成為聚集分散資金和財(cái)富管理的新型組織方式。這種投資文明的形態(tài)，豐富著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵，也強(qiáng)化著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的民間機(jī)制。投資行辨識(shí)、選擇。發(fā)現(xiàn)價(jià)值、培育價(jià)值、提升和實(shí)現(xiàn)價(jià)值，創(chuàng)業(yè)板和資本市場(chǎng)多層次所創(chuàng)生的，正是古往今來(lái)最本質(zhì)的文明手段。

(八)創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造創(chuàng)投“四創(chuàng)”驅(qū)動(dòng)，日益喚醒和強(qiáng)化著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的民有民權(quán)民治民享“四民”新觀念。中國(guó)經(jīng)濟(jì)是“革命”后重生且“逆向”生長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)，上世紀(jì)40年代以來(lái)以計(jì)劃方式建設(shè)和經(jīng)“私有化改造”形成的經(jīng)濟(jì)，在上世紀(jì)80年代改革開放中，演化出國(guó)營(yíng)、民營(yíng)和“三資”經(jīng)濟(jì)共存的格局。始于上世紀(jì)80年代的股份制和股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二三十年發(fā)展，確立了產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)和“股權(quán)本位”的多元經(jīng)濟(jì)形態(tài)。創(chuàng)業(yè)板催生中小微創(chuàng)新企業(yè)雨后春筍般出現(xiàn)。在這種新型的市場(chǎng)增量發(fā)展大潮中，“四創(chuàng)”成為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)進(jìn)步的中心環(huán)節(jié)，“四民”成為新型增長(zhǎng)的新概念。創(chuàng)業(yè)板355家上市公司中，非國(guó)有的“四民”企業(yè)近96%。“民有民應(yīng)是國(guó)家社會(huì)財(cái)富的主體形態(tài)，而國(guó)有、社團(tuán)擁有應(yīng)逐漸成為特定目的擁有且受特殊監(jiān)管?！懊裼忻癫煌谝话阋饬x之“私有化改多采取股份組合形式，“公眾化”成為經(jīng)正規(guī)軍”之路?！懊駲?quán)民是民有之衍生，“民權(quán)民基礎(chǔ)上之管理體現(xiàn)為“民治民享民有民權(quán)民治成為“民享“經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)權(quán)治理基礎(chǔ)，建立在公司自治基礎(chǔ)上的創(chuàng)業(yè)板公司治理也體現(xiàn)著“四創(chuàng)”和強(qiáng)四民”新特色。中國(guó)現(xiàn)代化的一個(gè)方向，應(yīng)當(dāng)是涵養(yǎng)民間，寓金于民，彰顯民主自由精神，助益社會(huì)富裕和諧溫暖，惟此中國(guó)社會(huì)才有價(jià)值內(nèi)含，惟此中國(guó)人方有尊嚴(yán)榮光。

(九)創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)上公開披露和規(guī)范治理機(jī)制的改進(jìn)引導(dǎo)中國(guó)民間經(jīng)濟(jì)上層次。公司治理文明，不是監(jiān)管規(guī)定的形式和行政強(qiáng)制的“聰明”模版，而是法理原則下更豐富的公司自治和特色滋生。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)促進(jìn)公司資產(chǎn)、財(cái)富、市值的增長(zhǎng)，其背后是產(chǎn)業(yè)、技術(shù)和公司的發(fā)展能力，更是管理、文化、文明之功力，從而是公司文化和治理文明之積淀和提升。創(chuàng)業(yè)板的公司治理，特殊性在于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)和民有企業(yè)所決定的特定素質(zhì)，也受家族控股和特定依賴性結(jié)構(gòu)影響。如何發(fā)揮公司治理促進(jìn)價(jià)值增長(zhǎng)和創(chuàng)新，是一個(gè)重要課題，關(guān)鍵在于形成對(duì)公司治理失敗或違規(guī)欺詐行為的懲處機(jī)制，同時(shí)形成對(duì)積極改良公司自治和內(nèi)控創(chuàng)造價(jià)值文明的激勵(lì)機(jī)制，強(qiáng)化公司治理當(dāng)事人的本位責(zé)任和內(nèi)部制、外在約束的有效性。正如郭樹清主席所講，公司治理個(gè)性色彩濃，沒(méi)有固定形式和范式，沒(méi)有絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)和最好，只有更好和不斷改進(jìn)創(chuàng)新。公司治理文明在不斷自治中積淀和提升，公司創(chuàng)造財(cái)富才有可靠的基礎(chǔ)。

(十)大潮來(lái)，風(fēng)生水起，總是泥沙俱涌，創(chuàng)業(yè)板三年成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的愛(ài)恨情場(chǎng)，成為資本市場(chǎng)和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)。創(chuàng)業(yè)板誕生于2009年秋天，承載全社會(huì)十年夢(mèng)想。2009年至2010年，IPO平均市盈率在股票發(fā)行改革前高近六十倍，高價(jià)發(fā)行、高價(jià)運(yùn)行和高超募成為市場(chǎng)漩渦中的“集體行動(dòng)”和一律音調(diào)。2012年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板高價(jià)發(fā)行“消腫退潮”，IPO平均市盈率已降至30倍左右。一個(gè)有效的資本市場(chǎng)，市盈率反映動(dòng)態(tài)的基本面，創(chuàng)業(yè)板市盈率沒(méi)有絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，IPO定價(jià)也有區(qū)間和限度，但必須體現(xiàn)謹(jǐn)慎的理性和正常的市場(chǎng)自覺(jué)。創(chuàng)業(yè)板初期的高IPO市盈率固然是市場(chǎng)選擇，但不可持續(xù)的平均的市場(chǎng)IPO市盈率必然積聚風(fēng)險(xiǎn)，追逐短期快感的夢(mèng)想與陶醉必然苦澀。長(zhǎng)期以來(lái)，包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的股票發(fā)行，成為當(dāng)事者甚至旁觀者的功利和視覺(jué)“盛宴”，也助長(zhǎng)“包裝”、“粉飾”甚至旁造假操縱”。據(jù)了解，三年創(chuàng)業(yè)板登臺(tái)355家之外，也有幾個(gè)一般忽視但至為重要的數(shù)字，那是被動(dòng)撤回150余家，未通過(guò)發(fā)審會(huì)80余家，以及通過(guò)發(fā)審會(huì)甚至發(fā)行后撤銷或退款的數(shù)家。這幾個(gè)數(shù)字，凝聚著先行者的辛酸和汗水，監(jiān)管者為創(chuàng)業(yè)板初創(chuàng)之誠(chéng)信“保駕護(hù)航”，市場(chǎng)建設(shè)者近乎信仰般的執(zhí)著和奉獻(xiàn)，可謂事非經(jīng)過(guò)不知難，局外焉知山面目。創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)由“三高”導(dǎo)致“堰塞湖”高價(jià)運(yùn)行和高股價(jià)引來(lái)持續(xù)的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，引致投資預(yù)期的混亂。然而，上述幾個(gè)數(shù)字，應(yīng)當(dāng)由不斷改進(jìn)完善的市場(chǎng)機(jī)制刪除，由嚴(yán)格的處罰措施和反欺詐法律作為歸宿。一個(gè)創(chuàng)業(yè)板，幾多場(chǎng)外風(fēng)，市場(chǎng)弄潮，三年成流，萬(wàn)類霜天。2012年以來(lái)，新股發(fā)行體制改革破題，如何真正確立IPO供給與二級(jí)市場(chǎng)的良性互動(dòng)，如何找到市場(chǎng)有效供給引致供需兩旺的途徑，如何涵養(yǎng)上市公司增量的活水與改善存量的基礎(chǔ)，整體市場(chǎng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)價(jià)值增長(zhǎng)型內(nèi)涵發(fā)展的軌道上，資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)有價(jià)值內(nèi)涵的科學(xué)發(fā)展模式，這是創(chuàng)業(yè)板和多層次市場(chǎng)建設(shè)正在確立的主題詞。

(十一)創(chuàng)業(yè)板和場(chǎng)外市場(chǎng)不同于主板市場(chǎng)，包容性應(yīng)當(dāng)更大，對(duì)中小企業(yè)的資本服務(wù)應(yīng)當(dāng)更加放松管制，培植更強(qiáng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。創(chuàng)業(yè)板初期選擇了風(fēng)險(xiǎn)控制和穩(wěn)健起步的策略。風(fēng)煙霧霾蘊(yùn)風(fēng)景，潮流浪涌寓真金。急功近利，求欲逐樂(lè)，這是市場(chǎng)本能中的正常習(xí)性和劣根性。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)濁流潮涌，泥沙俱下。然而，濁靜徐清，大霧生晴，大浪淘金，大潮逐塵。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必然培植更大的市場(chǎng)供給能力，與其茍求市場(chǎng)理性，不如順應(yīng)潮流習(xí)性，相信市場(chǎng)力量可以涅??重生。加大法制威懾，讓虛假欺詐退避三舍。強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)疏導(dǎo)，讓不可持續(xù)的熱情退燒。支撐正確理性，讓真金發(fā)光，健全市場(chǎng)功能，讓公司運(yùn)作成本降低，融資并購(gòu)順暢，捕捉成長(zhǎng)和價(jià)值增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，相信創(chuàng)業(yè)板的參與者終會(huì)選擇理性和得以提升。據(jù)報(bào)道，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)際控制人和高管承諾在三年解禁限期之后不會(huì)非理性減持。可以相信，首批28家企業(yè)是講誠(chéng)信和負(fù)責(zé)任的，他們已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)先行者的范例，總體運(yùn)行發(fā)展?fàn)顟B(tài)可稱良好。個(gè)別遇到經(jīng)營(yíng)困難的公司，也受這一企業(yè)家群體的正向激勵(lì)，選擇主動(dòng)拓展市場(chǎng)，激發(fā)不斷創(chuàng)新成長(zhǎng)的沖動(dòng)。有的還完成重組并購(gòu)，成為資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整之先行者。

(十二)創(chuàng)業(yè)板是二十余年資本市場(chǎng)的一個(gè)新生兒，也是改革轉(zhuǎn)軌中資本市場(chǎng)的一個(gè)縮影，三年成形之后的重心在于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)尋求市場(chǎng)文明的沉淀、改善和提升。市場(chǎng)運(yùn)行和監(jiān)管的核心是保障投資者權(quán)益。作為衣食父母的投資者支撐著資本市場(chǎng)的“梵天”。從制度上夯實(shí)投資者權(quán)益保障，必須實(shí)實(shí)在在地審視實(shí)踐中“過(guò)經(jīng)過(guò)脈”關(guān)節(jié)點(diǎn)。例如，IPO價(jià)格的理性是否有保薦人會(huì)計(jì)師的責(zé)任保障和監(jiān)管者的適當(dāng)行為保障；信息披露的真實(shí)無(wú)欺是否有剛性追責(zé)機(jī)制和投資者法律援助機(jī)制；以信息披露為中心是否有“淡化事前審核”、減化披露標(biāo)準(zhǔn)以及建立以事后追責(zé)為標(biāo)志的“信息披露機(jī)制”；發(fā)行申請(qǐng)審核是否有切實(shí)規(guī)范行政程序性法治的排除時(shí)間、運(yùn)營(yíng)成本、價(jià)值取向和公平性；公司上市后市場(chǎng)服務(wù)功能如再融資和并購(gòu)功能是否盡快建立起真正市場(chǎng)化而非簡(jiǎn)單復(fù)制舊套路的行政分權(quán)；公司化公眾化發(fā)展過(guò)程特別是發(fā)行、再融資和并購(gòu)重組是否從法理上較PRE-IPO更便利和減少人為成本；上市公司持續(xù)監(jiān)管是否避免隨機(jī)偶然性和寬嚴(yán)失當(dāng)；從公司行為到中介行為、監(jiān)管行為如何形成合力促進(jìn)公司價(jià)值增長(zhǎng)而非急功近利和價(jià)值遞減；監(jiān)管者高度重視的公司分紅預(yù)期和回報(bào)投資者的機(jī)制如何持續(xù)強(qiáng)化；監(jiān)管者雷厲風(fēng)行推進(jìn)的公司退市機(jī)制如何真正發(fā)揮作用且反向促進(jìn)市場(chǎng)正本清源；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展初期設(shè)定的行業(yè)限制如何適當(dāng)放松；對(duì)分拆型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)階段性虧損公司、新興服務(wù)業(yè)等如何增強(qiáng)包容性。可以講，一個(gè)新生的創(chuàng)業(yè)板，正在健康發(fā)展與多層次市場(chǎng)協(xié)調(diào)進(jìn)步，創(chuàng)業(yè)板和多層次資本市場(chǎng)正是，三年邁步已風(fēng)景，前頭更遠(yuǎn)峰巒疊。

(十三)2009年資本市場(chǎng)因創(chuàng)業(yè)板由一生二，2012年以來(lái)在創(chuàng)業(yè)板基礎(chǔ)上發(fā)展多形態(tài)的場(chǎng)外市場(chǎng)體系，由二生三，全方位滿足廣大中小微企業(yè)的資本服務(wù)需求，超常增加資本市場(chǎng)的有效供給，形成資本市場(chǎng)供需兩旺的活水人氣，這已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)春天的呼喚。2012年為中小微企業(yè)服務(wù)的中關(guān)村代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)升級(jí)擴(kuò)大，全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(“新三板”)漸行漸近，“區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)”在清理整頓中風(fēng)起云涌。多層次資本服務(wù)雛形已具，不斷滿足多類型各行業(yè)分階段企業(yè)股權(quán)交流的需求，實(shí)現(xiàn)各類資本資源與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造性活動(dòng)創(chuàng)業(yè)資本的結(jié)合，這是資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)中小微企業(yè)成長(zhǎng)、服務(wù)需三農(nóng)”等戰(zhàn)略任務(wù)的本質(zhì)。多層次全方位廣覆蓋，包容失敗分散風(fēng)險(xiǎn)合理定價(jià)，引導(dǎo)規(guī)范誠(chéng)信，這是資本文明和股權(quán)文明、市場(chǎng)文明的體現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板三年實(shí)踐的局限，迫切需要多層次市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展來(lái)彌補(bǔ)，多層次資本服務(wù)的關(guān)鍵在于形成公司與投資者之間的便利交流機(jī)制，增加市場(chǎng)化機(jī)會(huì)，降低市場(chǎng)交易的成本，讓公司公平、簡(jiǎn)易、自覺(jué)地接受公司治理文明和資本服務(wù)的陽(yáng)光雨露，讓投資者便捷、高效、放心地分享公司成長(zhǎng)的福利。反之，如果形成層層加碼的準(zhǔn)入成本、“雁過(guò)拔毛”式關(guān)卡束縛，資本市場(chǎng)就不是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的障礙。

(十四)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為一個(gè)市場(chǎng)層次，在多層次市場(chǎng)體系形成的過(guò)程中，需要進(jìn)一步確定其科學(xué)定位和比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)協(xié)調(diào)資本市場(chǎng)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性關(guān)系，這些關(guān)系主要體現(xiàn)為，主板與創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)、有組織的市場(chǎng)與無(wú)形市場(chǎng)、有監(jiān)管的服務(wù)與市場(chǎng)服務(wù)。自然界的規(guī)律是，曇花一現(xiàn)太多，秋收冬藏也不少。創(chuàng)業(yè)板已成資本市場(chǎng)之一個(gè)層次，一種春秋往復(fù)之勢(shì)力。創(chuàng)業(yè)板之定位，在主板和場(chǎng)外市場(chǎng)中間，必須以自身的服務(wù)功能和運(yùn)行效率作前提，成為多層次市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之一環(huán)。市場(chǎng)之競(jìng)爭(zhēng)力，既決定于公信力和風(fēng)險(xiǎn)度，更決定于包容力開放性和有效性，歸根結(jié)底取決于監(jiān)管者和市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)和公德水準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板三年了，市場(chǎng)準(zhǔn)入之低成本IPO機(jī)制、再融資制度建立、便捷的并購(gòu)機(jī)制、剛性快速的退市機(jī)制，以及上述決定的執(zhí)法有效性和投資者保障，決定這一市場(chǎng)之地位和未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)能否建立一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這取決于我國(guó)國(guó)民創(chuàng)新從業(yè)者的素質(zhì)，更考驗(yàn)著市場(chǎng)建設(shè)者和監(jiān)管者的專業(yè)素養(yǎng)和道德操守。

(十五)回顧過(guò)往三年，一個(gè)創(chuàng)業(yè)板從無(wú)到有，可謂風(fēng)云趨之若鶩，利益的焦點(diǎn)，矛盾的漩渦，輿論爭(zhēng)議雜陳。中國(guó)現(xiàn)代化過(guò)程中的重大舉措不少，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)應(yīng)當(dāng)是其中不可低估的一項(xiàng)。也許若干年回頭看，資本市場(chǎng)“創(chuàng)業(yè)板突破”更是舉足輕重。然而，創(chuàng)業(yè)板卻成為“眾口鑠金”對(duì)象，然而眾口豈能鑠真鑠誠(chéng)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板何以眾口鑠金，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板事業(yè)早已眾志成城，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)潮已然大勢(shì)所趨。當(dāng)愛(ài)化著神圣，當(dāng)情塑成經(jīng)典，樹花成趣，草木成蔭，就成為自然的不以人的意志為轉(zhuǎn)移的風(fēng)景。經(jīng)過(guò)的刻骨銘心，已化成市場(chǎng)的風(fēng)景積淀。突破生命極限的旋律，依稀成為市場(chǎng)“正力量”的主調(diào)。風(fēng)云仍有天，霧霾晴后來(lái)，習(xí)慣天空的人們?cè)缫蚜?xí)以為常風(fēng)云霧霾。創(chuàng)業(yè)板必將在355家基礎(chǔ)上，生生不息，源源不斷，以更大空間更廣包容，成為自主創(chuàng)新的一個(gè)大熔爐，成為民族資本智慧的一個(gè)大舞臺(tái)，成為創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想的一個(gè)天堂彼岸和一個(gè)嶄新起點(diǎn)，成為誠(chéng)信規(guī)范增長(zhǎng)提升的一個(gè)大搖籃。

創(chuàng)業(yè)板，一個(gè)時(shí)代的共鳴，三載成景，已成為資本市場(chǎng)的集合記憶和無(wú)言豐碑。為創(chuàng)業(yè)板和資本市場(chǎng)多層次，市場(chǎng)力量不會(huì)滯步不前，風(fēng)云霧霾仍會(huì)再來(lái)，世界因此而精彩。資本市場(chǎng)多層次的風(fēng)雨彩虹，泥沙潮涌，悲霾喜霞，都是生于斯長(zhǎng)于斯的自然。過(guò)往三年，作為中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的集合創(chuàng)作，創(chuàng)業(yè)板也許有不成熟，也許有遺憾，但那也是中國(guó)市場(chǎng)建設(shè)者和監(jiān)管者的歷史局限。世界風(fēng)云變幻，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板和多層次資本市場(chǎng)的明天定然更加燦爛。

□李量