2012年11月01日 06:45
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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盡管8月份的電商大戰(zhàn)讓蘇寧易購(gòu)出盡風(fēng)頭，但其并未給蘇寧電器(002024.SZ)的利潤(rùn)表帶來實(shí)質(zhì)變化，相反蘇寧電器的業(yè)績(jī)同比下滑已成定局。

10月31日，蘇寧電器公布2012年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收724.31億元，同比增長(zhǎng)7.1%；凈利潤(rùn)23.52億元，同比下滑31.28%。

其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收252.4億元，同比增長(zhǎng)7.89%，但凈利潤(rùn)只有5.98億元，同比下滑36.92%。

面對(duì)業(yè)績(jī)大幅“搖擺”的蘇寧電器，各大機(jī)構(gòu)投資者之間也開始出現(xiàn)明顯的分歧。

易購(gòu)的“擴(kuò)張之痛”

受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，蘇寧電器實(shí)體店銷售趨于乏力。

盡管蘇寧電器今年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.1%，但其可比店面的銷售收入同比卻下降10.11%，

在現(xiàn)實(shí)面前，蘇寧電器繼續(xù)著“關(guān)店”步伐。

蘇寧電器三季報(bào)顯示，2012年1-9月，公司在大陸地區(qū)新進(jìn)地級(jí)市11個(gè)，新開連鎖店面116家，其中常規(guī)店108家、縣鎮(zhèn)店5家、樂購(gòu)仕生活廣場(chǎng)店3家，置換/關(guān)閉連鎖店面133家，連鎖店凈減少17家。

其中，7-9月蘇寧電器新進(jìn)入3個(gè)地級(jí)以上城市，新開連鎖店37家，包含常規(guī)店35家、樂購(gòu)仕生活廣場(chǎng)店2家。同時(shí)，其三季度置換或關(guān)閉連鎖店59家，凈減少連鎖店22家。

“市場(chǎng)的需求沒有同步放大，但商場(chǎng)的數(shù)量卻翻了一倍，甚至兩倍。尤其是今年的需求還下降了，導(dǎo)致每個(gè)單店的銷售規(guī)模越來越低”。在由矽亞投資主辦的“展望2020-經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)財(cái)經(jīng)年會(huì)”上，早已離開國(guó)美的陳曉并不諱言自己對(duì)傳統(tǒng)家電連鎖業(yè)態(tài)未來的擔(dān)憂。

事實(shí)上，相對(duì)于實(shí)體店的銷售乏力，蘇寧電器的網(wǎng)上銷售在今年三季度出現(xiàn)了較大增長(zhǎng)，但其毛利率之低也拖累了公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

今年1-9月，蘇寧易購(gòu)共實(shí)現(xiàn)銷售額92.8億元，僅7-9月即實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.76億元，為今年以來單季最高。

按這一增速，蘇寧易購(gòu)四季度只要月均完成15億元銷售，即可沖擊年初的150億元銷售目標(biāo)。但是，銷售的增長(zhǎng)并不能帶來利潤(rùn)的增長(zhǎng)，正因?yàn)樘K寧易購(gòu)的“8·18”大促銷，蘇寧電器綜合毛利率被相應(yīng)拉低，同樣也使得期間費(fèi)用出現(xiàn)了攀升。

公告顯示，蘇寧電器綜合毛利率水平較去年同期下降約0.28%，為18.69%。 招商證券研究員楊夏認(rèn)為，隨蘇寧易購(gòu)線上業(yè)務(wù)發(fā)展的加快，蘇寧電器將在價(jià)格和促銷方面進(jìn)行持續(xù)投入，會(huì)給公司整體毛利率帶來一定影響。

實(shí)際上，蘇寧電器今年業(yè)績(jī)同比下滑已成定局，其三季報(bào)預(yù)測(cè)2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為28.92億元-33.74億元，同比下滑30%-40%。

富國(guó)基金全面減持

目前，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于蘇寧電器的判斷已經(jīng)出現(xiàn)較大分歧，一邊是發(fā)增持報(bào)告，一邊卻不斷調(diào)低目標(biāo)價(jià)格。

實(shí)際上，自“8·18”促銷之后，各大機(jī)構(gòu)均加大了對(duì)蘇寧電器的調(diào)研力度。三季報(bào)顯示，僅從9月4日到26日，就共計(jì)有六批機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研。

尤其是9月26日當(dāng)天，蘇寧電器分公司門店，接待了富國(guó)基金、上投摩根基金、嘉實(shí)基金、華夏基金、國(guó)泰君安資管部、中金資管部、云南信托、日信證券和高華證券等一大批國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。

同日，蘇寧電器總部公司會(huì)議室則接待了Fidelity Management &Research、Invus Capital、Lion Global、Neuberger Berman、Sands Capital Management、Rkylin、Schroders和Tencent VC等一批海外機(jī)構(gòu)投資者。

海通證券研究員汪立亭認(rèn)為，蘇寧電器今年三季度收入及利潤(rùn)增速較上半年均無改善，“主要是由于家電市場(chǎng)疲弱、公司加快店面調(diào)整及發(fā)展線上業(yè)務(wù)等綜合導(dǎo)致毛利率和費(fèi)用率短期內(nèi)難有改善，預(yù)計(jì)此經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)將在四季度持續(xù)。

盡管維持“增持”評(píng)級(jí)，但是汪立亭還是下調(diào)蘇寧電器的目標(biāo)價(jià)至8元。和他一樣，中信證券研究員趙雪芹也暫時(shí)維持蘇寧電器“增持”評(píng)級(jí)，但調(diào)低目標(biāo)價(jià)至7.04元。

不僅賣方對(duì)蘇寧電器的估值產(chǎn)生分歧，買方同樣分歧很大。

蘇寧電器三季報(bào)顯示，原本持有6653.52萬(wàn)股的富國(guó)天益和持有5000萬(wàn)股的富國(guó)天博基金全部退出前十大流通股股東行列。有趣的是，富國(guó)基金9月份剛剛對(duì)蘇寧電器進(jìn)行過實(shí)地調(diào)研。

新進(jìn)入的基金也“大有人在”，社?；?08組合以持股7598.93萬(wàn)股成為第三大流通股股東；銀華深證100指數(shù)分級(jí)基金持有4646.38萬(wàn)股和持有4376.09萬(wàn)股的社保102組合分坐第九和第十把交椅。

毛利下滑、費(fèi)用增長(zhǎng)，在上海一位基金經(jīng)理看來，這都是蘇寧易購(gòu)擴(kuò)張必然帶來的“痛苦”，“實(shí)際上，在如今的電商競(jìng)爭(zhēng)中都不會(huì)有很好的利潤(rùn)回報(bào)，蘇寧電器的投資價(jià)值不在于其業(yè)績(jī)的好壞，而是電子商務(wù)未來的格局變化對(duì)其的影響。

實(shí)際上，蘇寧電器目前的焦點(diǎn)就是在于其網(wǎng)購(gòu)業(yè)務(wù)及門店轉(zhuǎn)型，在行業(yè)下滑及易購(gòu)擴(kuò)張?jiān)黾淤M(fèi)用，大力促銷沖量的背景下，利潤(rùn)下滑市場(chǎng)已有預(yù)期，這兩年公司的利潤(rùn)將難有增長(zhǎng)。

只有等待蘇寧易購(gòu)有起色，蘇寧易購(gòu)的估值水平才能得到提升。10月31日，蘇寧電器以單日上漲0.9%報(bào)收6.74元。

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