2012年11月10日 02:21
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：華鵬飛

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本周創(chuàng)業(yè)板震蕩下行。創(chuàng)業(yè)板指周跌幅4.09%，弱于同期深證成指。創(chuàng)業(yè)板本周成交額307.4億元，較上周的276.4億元放大逾1成，拋壓略有加重。從本周表現(xiàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股普遍下跌，311只個(gè)股下跌，占比達(dá)87.60%；僅有機(jī)器人、蒙草抗旱、天舟文化等42只個(gè)股上漲。從漲幅居前個(gè)股來(lái)看，九洲電氣、金通靈、寶萊特、盛運(yùn)股份周漲幅分別達(dá)16.20%、14.31%、11只20%、10.32%；銀信科技、華鵬飛、大禹節(jié)水等10股周漲幅在5%-10%之間。

納川股份(300198)

評(píng)級(jí)：增持

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.71億元，同比增長(zhǎng)35.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.72億元，同比增長(zhǎng)23.6%；第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.03億元，同比增長(zhǎng)33.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.29億元，同比增長(zhǎng)25.8%；1-9月份實(shí)現(xiàn)每股收益為0.347元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。結(jié)合前期我們調(diào)研的情況，我們認(rèn)為公司的產(chǎn)品與業(yè)務(wù)模式均頗具看點(diǎn)。

在發(fā)達(dá)國(guó)家，40%-50%(按重量計(jì))的塑料管應(yīng)用于埋地排水管網(wǎng)系統(tǒng)。而我國(guó)塑料埋地排水管發(fā)展較晚，塑料埋地排水管不足塑料管道銷售量20%。 依照排水管網(wǎng)的工程經(jīng)驗(yàn)，埋地排水管材一般占排水管網(wǎng)建設(shè)總投資的30%左右，而污水主干管(一般為DN600mm以上)的使用量占全部排水管材的比例雖然只有20%左右，但排水主干管由于管徑大、質(zhì)量要求高，其投資額卻能占到全部排水管材的一半左右。按每年我國(guó)排水投資額700億元測(cè)算，大口徑埋地排水管的市場(chǎng)容量約在100億元左右。

公司HDPE纏繞增強(qiáng)管在排水管材中獨(dú)樹(shù)一幟。目前，我國(guó)擁有HDPE纏繞增強(qiáng)管產(chǎn)能的企業(yè)僅有該公司、石家莊寶石克拉和大連東高三家。公司產(chǎn)能規(guī)模最大且產(chǎn)品口碑頗佳，如在杭州灣等重點(diǎn)項(xiàng)目上業(yè)主指定要求使用公司的產(chǎn)品。公司還是我國(guó)核電系統(tǒng)第一家大口徑塑料排水管道合格供應(yīng)商。

我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.49元、0165元和0.81元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2014年市盈率分別為21.7倍、1653倍和13.1倍，結(jié)合公司過(guò)去穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及未來(lái)較高的成長(zhǎng)預(yù)期，給予“增持”評(píng)級(jí)。

華鵬飛(300350)

評(píng)級(jí)：增持

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：華泰證券

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.00億元，同比增長(zhǎng)9.75%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3864.36萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.50%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)3247.31萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.08%。其中，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.03億元，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1045.33萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)8.1%和19.16%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，主要原因是公司三季度新老客戶業(yè)務(wù)增加造成。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力是提供一站式物流，客戶粘性較強(qiáng)，結(jié)合今年的所得稅優(yōu)惠，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%以上。

第三方物流已經(jīng)成為現(xiàn)代物流發(fā)展的主流，歐美第三方物流比例分別達(dá)到76%和58%，我國(guó)目前比例僅為10%左右，我國(guó)第三方物流未來(lái)增長(zhǎng)將超過(guò)整體物流行業(yè)。而電子信息物流方面，發(fā)達(dá)國(guó)家的外包比例達(dá)到80%以上，目前國(guó)內(nèi)的外包比例在40%左右，增長(zhǎng)空間很大。

公司多途徑打開(kāi)成長(zhǎng)空間。(1)區(qū)域擴(kuò)張：公司目前在非珠三角地區(qū)的業(yè)務(wù)通過(guò)外協(xié)方式實(shí)現(xiàn)，未來(lái)這些地區(qū)可拓展空間很大。(2)客戶拓展：公司前五大客戶收入占比超過(guò)80%，未來(lái)將進(jìn)一步擴(kuò)展其他客戶。(3)開(kāi)拓其他細(xì)分物流市場(chǎng)：公司目前業(yè)務(wù)集中在電子信息領(lǐng)域，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，未來(lái)有望向其他行業(yè)提供物流服務(wù)，同時(shí)也將與下游企業(yè)進(jìn)行更深入的合作。

隨著募投項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年凈利潤(rùn)增速為25.92%、27.33%和27.38%，基本每股收益分別為0.51元、0167元、0185元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

天舟文化(300148)

評(píng)級(jí)：增持

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：海通證券

公司前三季度收入2億元，同比增長(zhǎng)13%，凈利潤(rùn)1762萬(wàn)元，同比減少39%，每股收益約0.14元。公司第三季度收入大幅增長(zhǎng)而凈利潤(rùn)大幅下滑，主要是因?yàn)榇_認(rèn)的農(nóng)家書(shū)屋收入毛利率偏低，以及在教輔新政環(huán)境下拓展市場(chǎng)費(fèi)用較高所致。

去年以來(lái)的“教輔新政”總體上的思路是規(guī)范教輔生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)秩序，減輕中小學(xué)生負(fù)擔(dān)，目錄類教輔成為同步教輔的主要模式。針對(duì)這一準(zhǔn)入門(mén)檻高、利潤(rùn)低、征訂公開(kāi)，趨近教材化的產(chǎn)品形式，公司通過(guò)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的重新梳理，積極爭(zhēng)取進(jìn)入教輔征訂目錄，今年已成功進(jìn)入安徽、新疆、四川等省。不同于公司以前省外擴(kuò)張多點(diǎn)開(kāi)花的模式，新的教輔目錄市場(chǎng)門(mén)檻更高，然而一旦進(jìn)入銷量規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于此前。公司拓展省外的模式具有一定可復(fù)制性，未來(lái)有望進(jìn)入更多的省外市場(chǎng)。

今年公司面臨的首要問(wèn)題并非盈利增長(zhǎng)，而是在行業(yè)格局大變下如何維持甚至提升市場(chǎng)份額，為了進(jìn)入省外的教輔目錄，公司無(wú)論在研發(fā)或營(yíng)銷上都進(jìn)行了大量投入，造成較高的費(fèi)用；同時(shí)，公司在布局教育培訓(xùn)等新業(yè)務(wù)的過(guò)程中也帶來(lái)了費(fèi)用的大量增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)此狀態(tài)未來(lái)仍會(huì)延續(xù)，但只要公司的收入能維持健康增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這一投入是必要的；且一旦市場(chǎng)打開(kāi)后，后續(xù)維護(hù)投資就會(huì)明顯減少。

預(yù)計(jì)教輔市場(chǎng)變局調(diào)整的壓力將在一定時(shí)期內(nèi)繼續(xù)存在，但公司積極應(yīng)對(duì)，省外拓展實(shí)際進(jìn)度超市場(chǎng)預(yù)期，且后續(xù)該模式仍有一定復(fù)制性。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年每股收益分別為0.21元、0125元和0.37元。按照2013年3-4倍的PS對(duì)公司估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間10.3元-13.7元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

(鄧飛 整理)

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