2012年12月03日 14:18
來源：鳳凰財經(jīng)

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鳳凰財經(jīng)訊 2012中國資本市場峰會于12月3日在北京舉行。勞埃德TSB集團首席經(jīng)濟學(xué)家特雷弗•威廉姆斯出席峰會并發(fā)表講話。

以下是演講實錄：

特雷弗•威廉姆斯：各位早上好，再次感謝大家邀請我來參加這次峰會，非常榮幸能夠來到這個會場，對我來講也是非常好的機會來給大家介紹全球的經(jīng)濟趨勢以及我所看到的在今后10年、20年之后的發(fā)展趨勢。我的作用就是給大家介紹一下世界經(jīng)濟的情況，然后再給大家介紹一下我們對它有些什么反映，趨勢怎么樣。

現(xiàn)在全球的不平衡情況，就是在危機之前出現(xiàn)的不平衡，這些不平衡造成了世界危機、經(jīng)濟危機的出現(xiàn)。我們現(xiàn)在做的努力使這些不平衡縮小了，但是兩個最大的不平衡是在2007年，有些地方增長非常好，有些地方是負增長。在有些國家競爭力賬戶是有盈余，有些國家競爭力賬戶是赤字，他們必須把盈余轉(zhuǎn)入到資本賬戶下，因為之前在市場上出現(xiàn)了一些泡沫，這些泡沫破滅就造成了今天所出現(xiàn)的情況。

我們現(xiàn)在談一下泡沫的問題，還有經(jīng)常性賬戶、資本賬戶之下的區(qū)別。現(xiàn)在有一些市場好轉(zhuǎn)了，但只是有一定的程度，但是泡沫還沒有完全消失。資產(chǎn)如果增長太快，就不是持久性的增長。我們現(xiàn)在很明顯看到一個問題，在世界上有些地方經(jīng)濟是恢復(fù)了，但是有些地方還沒有恢復(fù)。大家看一下歐洲地區(qū)，歐元區(qū)的地區(qū)在世界上出現(xiàn)了大量的泡沫，特別是在房地產(chǎn)市場，現(xiàn)在也影響到了這些國家的金融資產(chǎn)負債表，而且現(xiàn)在又轉(zhuǎn)移到了主權(quán)的資產(chǎn)負債表上。歐洲經(jīng)過幾年的預(yù)測，將會有增長放緩，而且歐元區(qū)到2014年之前不會有增長的趨勢，我想說現(xiàn)在這種趨勢下，到2014年也不會出現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟的復(fù)蘇。

歐元區(qū)問題比較大的國家是希臘，希臘把這個問題放大了，葡萄牙、愛爾蘭、塞浦路斯等等都有這樣的問題，但是問題放大的就是希臘，連著六年經(jīng)濟簫條，現(xiàn)在也沒有任何終止的跡象，2014年是大家認為最早能夠退出簫條的年頭。在這些國家中銀行的不良貸款率在不斷增加，就是由于這些國家的不良貸款的比例。大家看一下葡萄牙、西班牙的不良貸款率，在過去幾年大幅度上升，這些國家經(jīng)濟的恢復(fù)沒有好轉(zhuǎn)，但是在美國有一些復(fù)蘇的跡象，看這個圖，不良貸款率確實有一些下降。在一些經(jīng)濟放緩的國家中，負債率仍然比較高，不良貸款仍然沒有進行很好的調(diào)整。

現(xiàn)在還有另外一種方式把這些問題進行總結(jié)，也就是凈投資和債務(wù)貸款的比例，大家看右側(cè)，外部的脆弱性不斷的增加，衡量一下它，看有沒有必要因為投資。發(fā)展最慢的國家，在歐元區(qū)的這些國家，還是葡萄牙、愛爾蘭、希臘、西班牙，但是還可能有更多一些國家變得越來越脆弱，如果他們出現(xiàn)巨大的緩增長，因為他們國家不良貸款率增加，西班牙，葡萄牙、愛爾蘭如果繼續(xù)這樣，也會出現(xiàn)巨大的困難。

我們要考慮到另外一個途徑，就是債務(wù)的問題在經(jīng)濟中是有多大比例，有些國家私營行業(yè)競爭力的情況，對于希臘來說，看起來好像是公有部門的債務(wù)多一些，而對于愛爾蘭來說，情況正好相反。債務(wù)確實是一個問題，債務(wù)有可能變成從公有部門到私有部門，或者是反之，這涉及到這個國家的前景，所以債務(wù)仍然需要有資本賬戶來幫助解決。

另外，還有一個問題，就是赤字的頭寸，赤字頭寸的逆轉(zhuǎn)可能也會導(dǎo)致有些經(jīng)濟體復(fù)蘇的更快，比其他相對地位的更快。所以美國家庭凈借債就是政府的一個例子，這樣的經(jīng)濟體能夠說明是否能夠有復(fù)蘇，所以說為什么美國有強勁復(fù)蘇的跡象，是因為美國家庭部門的資產(chǎn)負債表、公司的資產(chǎn)負債表改善得更好，也有兩萬億的資產(chǎn)，而且是凈現(xiàn)金的頭寸，所以這就毫無意外，美國的經(jīng)濟顯現(xiàn)出了復(fù)蘇的跡象，比其他正在經(jīng)歷危機的經(jīng)濟發(fā)達體處理得更好。

我們再談一下經(jīng)濟方面的情況，我們可以看到其他國家的一些增長可能很難使他們走出困難的情況，中國也出現(xiàn)了放緩，這也是令人擔憂的，這樣可能會再次導(dǎo)致全球的經(jīng)濟問題，對有些需要經(jīng)濟增長的國家?guī)砀嗟膯栴}，因為他們需要使他們的資產(chǎn)負債表變得更好。最近我們也看到有一些跡象在出口、零售方面都有放緩，在中國的經(jīng)濟也出現(xiàn)了這樣的情況，確實也影響到了其他的國家。

我們再看一下第四季度和2013年到底是怎么樣的，如果有好的情況，也有可能影響到世界其他地方的復(fù)蘇。這是經(jīng)濟方面的背景。我總結(jié)了一下，現(xiàn)在世界的經(jīng)濟是在復(fù)蘇的邊界，但有些地方，特別是主要的經(jīng)濟發(fā)達體，他們經(jīng)歷的是全球經(jīng)濟的危機和沖擊，而且仍然在掙扎。另外，只有那些在資產(chǎn)平衡表中非常好的經(jīng)濟體，他們有很大的走出復(fù)蘇的跡象，世界經(jīng)濟是非常弱的、疲軟的，但是從整體的增長率來講，也有一些跡象表明，如果放寬政策，可能會有快速的增長，2013年也可能是一個很好的年，使得我們能夠看到有一些發(fā)展，但是我們也面臨著很多的挑戰(zhàn)。

我們再看一下從資本市場來講意味著什么，看一下資本市場的情況、趨勢等等。這是全球的股本市場，包括美國、歐洲地區(qū)，今年下半年也看到有一些小小的復(fù)蘇，但是也是在不斷的動蕩中，我們也看到在2012年中期有往上的趨勢。歐元區(qū)的情況就是這樣，當然我的看法是比較悲觀的，確實他們也做出了非常大的努力，推出了一些政策，這些就說明至少需要確保歐元區(qū)的不成功不會影響整個世界。

證券收益以及主權(quán)的收益沒有以前那么大了，比6月和12月之前小得多了，歐元區(qū)的情況并沒有完全解除，另外這些國家的儲蓄都消失了，這些儲蓄可能到了其他國家，所以對資本市場來說還是有一些威脅的，比如意大利、希臘，都流向了德國，這里有相關(guān)的數(shù)字說明流動的幅度和規(guī)模，因此凈資產(chǎn)的頭寸，比如德國銀行是470億歐元，這是在9月底的數(shù)字，是非常大的數(shù)字。另外還有一些值得注意的，銀行的信貸給私有行業(yè)，也就是銀行對私有行業(yè)的借貸，在歐元區(qū)里仍然是下降的，這樣也表明仍然有很大的流動性。同時在歐元區(qū)的信心也沒有得到充分的復(fù)蘇，在資本中我們就看得非常清楚了。另外這如果看一下國際對這些歐元區(qū)有問題的國家的貸款，也是在第二季度持續(xù)的下降，同時也表明就國際投資者而言，這個問題仍然是存在的。

另外，如果我們看一下2008年，至少在它的前半年我們看到有可持續(xù)的、積極的銀行對這個經(jīng)濟體的貸款的流入，到2009年中期，就會看到這是一個逆轉(zhuǎn)的形勢，到現(xiàn)在這些情況每出現(xiàn)了，他們在不斷減少對這個經(jīng)濟體的貸款。

還有一點值得注意的是，住房市場因為這個危機到來了，在住宅方面的變化，有一些國家是有積極的增長，而在有一些國家是有房價的穩(wěn)定。但是在有一些國家的調(diào)整，可能在這些國家的資產(chǎn)類別中，還會有房地產(chǎn)資產(chǎn)的進一步下降。除非房價有逆轉(zhuǎn)，否則很難在這些國家有整個債務(wù)問題的逆轉(zhuǎn)。

還有一個問題也是非常清楚的，我前面提到了盡管歐洲的央行也說了，他們要解決這個危機，態(tài)度非常堅決。但是金融市場沒有這樣的反映，收益是非常低的，水平是下降的，這也說明危機沒有完全結(jié)束。

我們再看一下資產(chǎn)類別的表現(xiàn)，再看一下主要的領(lǐng)域，看一下這些資金在全球范圍內(nèi)的流向，是如何流向到不同的資產(chǎn)類別上的，我們考慮到經(jīng)濟的不確定性，還有全球經(jīng)濟的復(fù)蘇是特別疲軟的，特別是在債務(wù)危機這樣的國家，還有在一些新興經(jīng)濟體的發(fā)展是比較強勁的，這些是主要的趨勢。在一些新興經(jīng)濟體中，他們的增長是低于平均數(shù)值的，因此我們可以看到，資金流動最多的就是全球債券，這是有一個繁榮的時期，人們買了很多全球的債券資產(chǎn)，這樣是非常安全的流動，就不會有風險的資產(chǎn)了。另外，股本也是積極的走向，在發(fā)達國家這個資產(chǎn)是外流的，所以我們看一下全球的經(jīng)濟，特別是看到債務(wù)資本市場以及股本資本市場的流向，流出的流向全球的債券市場，所以對我們來說意味著什么？因為現(xiàn)在對于任何積極的全球債券的恢復(fù)是很有限的，而股本市場的恢復(fù)可能既有上、也有下兩個方面。在接下來的兩個幻燈片中是詳細的闡述，所以我細節(jié)就不再多說了。

如果我們看一下各個類別的債券，比如從2012年來看是比較高的，每年都是高收益，所以這也就證明了我之前所說的那點，就是債券的發(fā)行是比股本的發(fā)行大得多，股本的發(fā)行在全球范圍內(nèi)是有問題的，而且是低于前一年的。從今年的10月跟去年的10月來比是這樣的情況，這就說明這個市場上前景以及經(jīng)濟的活動。再看一下不同的公司分紅的流向，這些都沒有得到最終的確定。再看一下它的回報，債券和股本債券的回報是不一樣的，通過右邊的表就可以說明，高收益最大的債券是新興市場的主權(quán)債務(wù)，所以如果今年年初把錢放在新興經(jīng)濟體的主權(quán)市場上，就有很高的收益。這就說明這我們?nèi)匀豢吹劫Y本市場上是追求安全性的，而且也把錢都投在了這種類別的債券上。2013年可能會看不到它會有2012年年度的收益。

再看一下左邊的條柱，在新興的股本市場來講，仍然有恢復(fù)的跡象，美國的房屋價格，也在積極的恢復(fù)，還有杠桿的貸款等等。但是有一些金屬是下降的，有一些金屬是下降農(nóng)產(chǎn)品是下降的，因此它說明最大的回報是來自于債券，特別是新興市場的債券，如果把錢放在股本市場上，做得不會特別好，如果放在初級市場上，不會有很大的市場回報，經(jīng)濟體沒有在2013年有復(fù)蘇的跡象。我下面的很多幻燈片也是繼續(xù)重復(fù)說明了前面說的這一點。如果大家想仔細看，我也有打印出來的東西。

從銀行股本的回報來講，會看到巴西、印度、中國以及俄羅斯金磚四國，平均的值可能是這樣的情況，我們貸款給這些發(fā)達經(jīng)濟體，通過國際銀行結(jié)算來做，在2012年實際上是不好的，也說明了我們前面所講明的一點，最大的風險在歐元區(qū)，還有法國、德國銀行，他們所有的風險也會進入到2013年，這也是非常大的一個風險。

全球金融系統(tǒng)的規(guī)模是不斷在增長的，我們要看一下除了周期性的下滑的影響，還要看一下全球金融市場發(fā)展的問題，再看一下中產(chǎn)階級的情況、人口的情況，以及現(xiàn)在的中產(chǎn)階級的收益是每年一萬到十萬，還有購買力評價來計價的。將來的購買力是34億人，會影響到全球金融市場的情況，有巨大的影響，在這里就達到了一個傾斜點，而且這個傾斜點的效果就會在未來的十年中讓我們越來越清晰的感覺到。

再看一下全球金融系統(tǒng)的規(guī)模，股本市場、債券以及銀行資產(chǎn)，2007、2012年增長的不是特別快的，股本市場的資本化下降了，債券也是增長的，銀行的資產(chǎn)比2007年高一些，但是也有壓力。我們再看一下，從全球的GDP的百分比來說意味著什么？從百分比來講也表明了這么一個情況，全球金融危機的周期性影響是從2007年開始的，表明了全球經(jīng)濟體的下降在全球資本市場中的規(guī)模是下降的，它的價值也是下降了。2007年的峰值到現(xiàn)在，我們是可以感受到的。發(fā)達經(jīng)濟體資產(chǎn)過渡的估值也會影響到這一點，特別是我們在銀行上可以看到，銀行資本市場的股本化在2007年發(fā)生，銀行資產(chǎn)是下降的，也會在GDP中反映出來，但是他們在不同的方面也有影響。債權(quán)也是，對全球GDP的數(shù)字大部分來講是不變的，也影響到了銀行的資產(chǎn)，也影響到了股本的資產(chǎn)，2007年的銀行市場也感受到了這一點。

再看一下全球經(jīng)濟體的規(guī)模，全球經(jīng)濟在今后幾十年有巨大的發(fā)展，這是很重要的趨勢。另外，比例也有很大的變化，大家如果比一下2011年到今后。各個國家的經(jīng)濟體占世界經(jīng)濟的總量有很大的變化，因為這都是簡單的比例，跟人口比例是有關(guān)的。除了人口生產(chǎn)效率提高，經(jīng)濟的增長將會按照人口的比例來提升。到2030年的時候，我們期待著30%的世界經(jīng)濟都是來自中國的，美國占世界經(jīng)濟總量的18%，世界其他的國家在世界經(jīng)濟體中的總分成量也在不斷平均，因為各個國家中產(chǎn)階級人口量會不斷增加，會進一步改變世界經(jīng)濟的格局，為什么我要給大家介紹這張幻燈片呢，主要是想介紹全球的金融市場，根據(jù)各個國家在世界經(jīng)濟總量中的比例，不斷的發(fā)生格局上的變化。全球的資本市場有很大的發(fā)展，因此全球的資本市場增長速度將會超過GDP幾倍的增長幅度，到2016年，大家會看到全球資本市場總數(shù)會達到222.1萬億，現(xiàn)在只是45.4萬億的經(jīng)濟總量，主要是因為全球經(jīng)濟GDP的比例份額的變化而出現(xiàn)這樣的變化，這還是一種樂觀的趨勢。我們要把周期性的問題解決好，因為這些問題是由金融危機造成的，所以真正的重點還是要放在全球經(jīng)濟體中的中產(chǎn)階級上，很多國家都在不斷迎頭趕上，所以增長的趨勢也是不一樣的，現(xiàn)在各個國家都在不斷的開放。謝謝大家！

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