2012年12月03日 14:51
來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2012中國(guó)資本市場(chǎng)峰會(huì)于12月3日在北京舉行。北京高華證券首席執(zhí)行官章星出席峰會(huì)并發(fā)表講話。

以下是演講實(shí)錄：

章星：謝謝主持人，很高興又在這兒跟大家見(jiàn)面了，我們高盛高華從這個(gè)論壇開(kāi)始的時(shí)候，就一直是戰(zhàn)略合作伙伴，到現(xiàn)在我也記不清多少年了，我記得是05還是06年就開(kāi)始了，每年都有這么一次論壇討論會(huì)。這么多年下來(lái)，這個(gè)行業(yè)也發(fā)生了很多變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在變成了全球第二大經(jīng)濟(jì)，中國(guó)的股票市場(chǎng)成為了全球第二大股票市場(chǎng)，中國(guó)的期貨市場(chǎng)成了全球第一大期貨市場(chǎng)，中國(guó)發(fā)生了很多很多變化，但唯一沒(méi)有變化的就是券商，券商這么大的群體，居然沒(méi)有出現(xiàn)在世界上跟我們國(guó)內(nèi)相匹配的證券公司，中信在努力，不斷在外面收購(gòu)，想辦法進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，但我知道非常艱難，那得一代人一二十年的努力，才能真正在外面建立自己的投資者群體。那么到底是為什么沒(méi)有這種變化呢？為什么中國(guó)強(qiáng)了，但我們?nèi)虥](méi)強(qiáng)？我們今天談的主題就是資本市場(chǎng)升級(jí)，我想專門談?wù)勅淘趺瓷?jí)。

券商這幾年的發(fā)展，不要說(shuō)跟國(guó)內(nèi)不相匹配，跟我們金融市場(chǎng)的同行們相比，證監(jiān)會(huì)管的基金跟券商我覺(jué)得差不多，這兩年發(fā)展都不是太大，加起來(lái)不到四萬(wàn)億左右，但是信托，兩年前才兩萬(wàn)億左右，現(xiàn)在差不多六萬(wàn)億了，有的說(shuō)七億。保險(xiǎn)這幾年發(fā)展也差不多在五萬(wàn)多億的水平，整個(gè)金融資產(chǎn)120萬(wàn)億里邊，我們?nèi)檀蟾?.6萬(wàn)億多一點(diǎn)。我們發(fā)展是最少的，為什么？前幾天證監(jiān)會(huì)帶著很多人到高盛來(lái)看，也來(lái)調(diào)查到底為什么發(fā)展得這么慢。我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象，我們把國(guó)內(nèi)所有券商的收入，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、總收入跟盈利，跟高盛做了一個(gè)比較，發(fā)現(xiàn)所有中國(guó)的券商加在一塊，總資產(chǎn)不如高盛大，凈資產(chǎn)不如高盛大，總的收入水平不如高盛大，就是在今年上半年的盈利水平，比高盛稍微多一點(diǎn)點(diǎn)，下半年還不一定，下半年高盛三、四季度盈利非常好，可能全年下來(lái)，我們國(guó)內(nèi)券商整個(gè)盈利水平還是不如一家高盛。差不多120家左右的券商水平，加在一塊，不如一個(gè)高盛。進(jìn)一步分析為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？非常有趣，這就是我今天要談的重點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)券商的收入大部分都是傭金收入，我們只是提供通道，就好象高速公路，我們把高速公路修好，我們?cè)O(shè)一個(gè)收費(fèi)站，上面跑車，過(guò)一個(gè)車收一份錢，我們?nèi)谈傻木褪沁@個(gè)活兒，這個(gè)活兒太容易了，就是證監(jiān)會(huì)發(fā)一個(gè)牌照，也不允許其他進(jìn)入，120家就是120家，一人把一個(gè)門，收了20年了，收得太容易了，所以大家不思進(jìn)取，導(dǎo)致了這種情況。跟高盛比，高盛恰恰相反，高盛也有經(jīng)濟(jì)類的收入，包括資產(chǎn)管理、投行、證券交易的經(jīng)濟(jì)收入，但是這些收入加起來(lái)還不到總收入的30%。而我們國(guó)內(nèi)券商，平均65%、70%營(yíng)業(yè)部多的券商可能占到90%的收入都是這樣的收入，錢好賺，營(yíng)業(yè)部一開(kāi)，大家排著隊(duì)開(kāi)戶，大家都習(xí)慣了，天天就好象印鈔機(jī)似的印鈔票，大家好象習(xí)慣了這種生活，大家想的不是券商怎么提高自己的風(fēng)險(xiǎn)控制能力去掙錢，大家想的是證監(jiān)會(huì)得給我做主，傭金不能給我降低，有個(gè)最低傭金率，到我這個(gè)地方來(lái)不能夠惡性競(jìng)爭(zhēng)，不能降傭金。降傭金對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是很好的，如果別人的服務(wù)更好、收的更低，他們肯定跑到那邊去了。這個(gè)方面想得越多，競(jìng)爭(zhēng)性的做交易的能力就沒(méi)有了。高盛的傭金收入不到30%，大部分收入是通過(guò)來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)跟客戶做交易，標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品場(chǎng)內(nèi)做交易，非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品場(chǎng)外做交易，這就是高盛跟我們最大的差別的地方。

如果我們現(xiàn)在把所有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的收入變成整個(gè)業(yè)務(wù)的30%，那么現(xiàn)在券商的收入還可以增加2/3，這2/3的增長(zhǎng)就是要靠做交易的能力，我們說(shuō)的交易有兩種形式，一種是經(jīng)濟(jì)，一種是交易。其實(shí)在我看來(lái)，投資也好，券商也好，所有的服務(wù)的核心是提供流動(dòng)性，不是有一個(gè)交易的平臺(tái)去做，當(dāng)然交易的平臺(tái)也是提供流動(dòng)性的一種，但是投資銀行也好，券商也好，關(guān)鍵是起到一個(gè)蓄水池的作用，每一個(gè)券商都是這樣一個(gè)蓄水池。別人賣的時(shí)候，他把人家的股票或者其他產(chǎn)品買到，放到這個(gè)池子里邊去。另外有人要買的時(shí)候，我把東西賣給他。這就是典型的蓄水池的功能，通過(guò)這個(gè)蓄水池的功能，承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，把股票低的時(shí)候買進(jìn)來(lái)，稍微高一點(diǎn)的時(shí)候就賣出去，通過(guò)這種形式是讓自己所有的客戶有東西買、有業(yè)務(wù)做，比如你缺錢的時(shí)候我給你錢，這是一種蓄水池的功能，是一種提供流動(dòng)性的功能。你需要股票的時(shí)候，我有股票賣給你。但是我們國(guó)內(nèi)的券商在蓄水池的功能上，在創(chuàng)造流動(dòng)性的功能上，國(guó)內(nèi)的券商還根本沒(méi)有開(kāi)始，這就是我們現(xiàn)在的收入跟國(guó)外的大的券商，像高盛這種券商，收入差別最大的區(qū)別。

證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在也明白了，國(guó)內(nèi)的券商也明白了，現(xiàn)在要增加交易的功能，不增加交易的功能，只是做經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，肯定是沒(méi)有發(fā)展前途的。但是做交易的功能該怎么做呢？我覺(jué)得國(guó)內(nèi)不管券商也好，還是證監(jiān)會(huì)也好，這個(gè)共識(shí)是有了。但是提高交易功能靠什么來(lái)做呢？這是現(xiàn)在比較大的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)券商要提高交易功能就是做自營(yíng)，這不是個(gè)辦法，市場(chǎng)好的時(shí)候，每個(gè)人都掙錢，包括高盛、國(guó)內(nèi)做自營(yíng)都掙很多錢。但市場(chǎng)不好的時(shí)候，你做自營(yíng)跟市場(chǎng)是永遠(yuǎn)賭不過(guò)的。像我們基金管理公司這么多聰明的人，只能說(shuō)跑贏大市，也不能說(shuō)一定在別的收入上都能贏。你用大量的自己的資本金去跟市場(chǎng)賭，賭出來(lái)的結(jié)果你肯定賠錢。就像去年，包括高盛全球的很多公司自營(yíng)都是賠錢的。但是有的小的私募基金可能掙錢了，那是他們運(yùn)氣比較好。今年市場(chǎng)不好，他們?cè)龠@么干肯定要賠錢的。

提高交易能力怎么做呢？現(xiàn)在有非常大的兩塊分歧。要提高交易能力，在國(guó)外主要是通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，國(guó)外分場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)來(lái)券商一部分交易也是在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)做標(biāo)準(zhǔn)化交易，比如像一些黑池的交易，基本上是買低賣高來(lái)做的。國(guó)內(nèi)也可以這么做，但是往往有一些風(fēng)險(xiǎn)，低的時(shí)候買進(jìn)來(lái)，高的時(shí)候賣出去，但是有時(shí)候可能是相反了，國(guó)內(nèi)券商大部分交易功能是在場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的，場(chǎng)外市場(chǎng)有很多很多標(biāo)的，股票、債券、利率、大宗商品等等，各種各樣的東西都可以作為標(biāo)的的產(chǎn)品，來(lái)產(chǎn)生各種各樣的期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換、套利，通過(guò)這種產(chǎn)品的對(duì)手交易，券商與券商之間、券商與客戶之間來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)換，比如像剛才我講的我在股票市場(chǎng)上買了一個(gè)產(chǎn)品，低買進(jìn)來(lái)，放到蓄水池里邊，準(zhǔn)備賣出去，但是這個(gè)按賣出去有可能是高價(jià)賣出去，有可能要跌，怎么辦呢？我就在場(chǎng)外市場(chǎng)做一個(gè)對(duì)沖的交易，因?yàn)榱糠浅４?，所以利非常薄。每一個(gè)非常薄的利，加上量很多，其實(shí)加起來(lái)每年賺的錢也很多。高盛在正常交易的情況下，每天的交易收入都超過(guò)一億美金，每天一個(gè)億，一年就是幾百個(gè)億的交易收入，而且這個(gè)利潤(rùn)因?yàn)橛泻芏喔軛U在里面，對(duì)它的本金來(lái)說(shuō)回報(bào)是非常高的。像高盛現(xiàn)在的杠桿率降到10倍左右，原來(lái)高的時(shí)候差不多25到30倍，像30倍的時(shí)候，每一筆生意賺一點(diǎn)點(diǎn)錢，但是回到本金上回報(bào)是非常高的。

這是一個(gè)典型的場(chǎng)外市場(chǎng)，中間所有的券商都在里面，每一個(gè)券商跟自己的客戶，有各種各樣的基金客戶、政府客戶，再跟自己做對(duì)手的交易。這不是券商成立一個(gè)平臺(tái)，讓客戶在上面相互做交易，而是券商的客戶跟券商做雙邊交易，而且券商再跟自己的券商相互之間做交易，這都是對(duì)手交易，這是典型的場(chǎng)外市場(chǎng)。場(chǎng)外市場(chǎng)有很多說(shuō)法，有現(xiàn)貨工具、非現(xiàn)貨工具，現(xiàn)貨工具大部分都是實(shí)物，有點(diǎn)像做期貨交易一樣，只是出一部分保證金，比如5%或者10%，根據(jù)不同的標(biāo)的要求，所以杠桿率非常高，大概都有10倍以上的交易。而且這個(gè)交易有各種各樣的遠(yuǎn)期、現(xiàn)貨工到時(shí)候還有交貨等等后續(xù)的問(wèn)題，所以場(chǎng)外交易市場(chǎng)需要一個(gè)很復(fù)雜的法律體系來(lái)把它規(guī)范起來(lái)，保證到時(shí)候你要交貨的時(shí)候，有人能接貨，不能到時(shí)候你一拍屁股說(shuō)不交了，那不行，所以法律制度很規(guī)范。

中國(guó)有這樣一個(gè)市場(chǎng)，就是銀行間的市場(chǎng)，電腦這個(gè)市場(chǎng)還非常小。證券公司的市場(chǎng)還沒(méi)有，現(xiàn)在正準(zhǔn)備成立。我想說(shuō)的是，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)號(hào)召大家做金融創(chuàng)新，不知道是誰(shuí)當(dāng)時(shí)翻譯的時(shí)候出了一個(gè)簍子，翻譯成的“柜臺(tái)市場(chǎng)”，大家的想象力就發(fā)揮出來(lái)了，我們有上海、深圳的市場(chǎng)，叫場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，是正常的股票交易市場(chǎng)。現(xiàn)在可以做柜臺(tái)交易了，柜臺(tái)交易是什么意思呢？聯(lián)想到早上的早市，農(nóng)民賣小蔥、生姜的市場(chǎng)，券商現(xiàn)在可以做柜臺(tái)市場(chǎng)了，所以大家風(fēng)起云涌的跟證監(jiān)會(huì)叫創(chuàng)新方案，自己要建一個(gè)小的柜臺(tái)市場(chǎng)，建起來(lái)以后就可以讓各種各樣的上市公司到這兒掛牌，或者有什么產(chǎn)業(yè)到這兒掛牌。我去證監(jiān)會(huì)開(kāi)了一次會(huì)，聽(tīng)他們講這個(gè)東西，聽(tīng)不懂他們搞什么，后來(lái)我搞明白了，每一個(gè)證券公司都想搞一個(gè)小的證券交易所，現(xiàn)在大家如意算盤打起來(lái)了，想把自己的交易所成立起來(lái)，自己要連續(xù)的報(bào)價(jià)，所有小的企業(yè)到我這兒來(lái)，可能會(huì)炒得很高。除了我們報(bào)的方案跟中信報(bào)的方案是很好以外，他們所有的都像是早市的一樣，他們說(shuō)我們你們不要飽漢子不知餓漢子饑。其實(shí)中國(guó)都是一刀切，把各種各樣小市場(chǎng)建立起來(lái)，證監(jiān)會(huì)還想著是，每一個(gè)都建立起來(lái)小市場(chǎng)，再把這些小市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，就變成一個(gè)大市場(chǎng)。但實(shí)際上這些市場(chǎng)是聯(lián)系不起來(lái)的，為什么？因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、信息不一樣，每個(gè)投資者得到的信息絕對(duì)不對(duì)稱，就導(dǎo)致會(huì)造成非常大的差別。如果那真出了問(wèn)題，被國(guó)務(wù)院一刀切下來(lái)，我們就肯定做不起來(lái)了。券商想要增加收入的夢(mèng)想，就肯定會(huì)破滅。

所以我們想有些建議。把這個(gè)產(chǎn)品要做起來(lái)是可以的，我想兩邊都是要做，一個(gè)是券商小的柜臺(tái)交易，那個(gè)可以做，但是對(duì)他們有限制，我想有大概可能三個(gè)限制條件。一個(gè)是必須得要券商跟他們做對(duì)手交易，反正是券商要拿錢出來(lái)跟他們交易，如果你炒高了，券商也把價(jià)格推高，最后別人都賣給你，你自己砸的時(shí)候自己倒霉。第二，所有參加交易的都必須是機(jī)構(gòu)投資人，都必須有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不能讓那些婆婆大娘都來(lái)買你的產(chǎn)品，最后還得中央出來(lái)買棺材錢。第三是限制數(shù)量，交易的人不能太多。有了這個(gè)以后，可以先試，但是我覺(jué)得不會(huì)做起來(lái)。

真正要做的就是券商的場(chǎng)外交易的市場(chǎng)，最核心的就是要有法律框架。另外我們提了很多建議，還有一點(diǎn)是要廢除券商所有的正向清單，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在都是說(shuō)券商你可以做什么，你可以做什么，但是現(xiàn)在場(chǎng)外交易是非常豐富、內(nèi)容非常繁雜，你不可能窮盡它的所有內(nèi)容。所以證監(jiān)會(huì)應(yīng)該規(guī)定，凡是沒(méi)有“不可的都可以做，我們是這樣建議的。現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)在做指引和相關(guān)的協(xié)議，說(shuō)是11月底能夠出來(lái)。但是不管怎么樣，這個(gè)東西真正出來(lái)了以后，中國(guó)券商下一步的發(fā)展就有希望了，至少不要說(shuō)2/3的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，如果是能夠有一半的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)券商都是一個(gè)福音，起來(lái)就會(huì)很快。

今天有很多媒體朋友，媒體朋友在這個(gè)方面應(yīng)該大聲疾呼，中國(guó)的資本市場(chǎng)下一步要發(fā)展，一定要增強(qiáng)交易能力，但是交易能力的增長(zhǎng)一定要在應(yīng)該有的市場(chǎng)當(dāng)中，而不是像早市那樣的市場(chǎng)。

中國(guó)的券商要想發(fā)展，如果不靠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、不靠提高交易能力，以后的發(fā)展沒(méi)戲。謝謝大家！

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