2012年12月25日 10:56
來源：揚(yáng)子晚報(bào)

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昨日,傳來退市制度再度開閘的消息,自12月14日的長陽之后,滬深股市陷入持續(xù)震蕩的格局中。

東方證券2010年率先成立了業(yè)內(nèi)首家券商系資產(chǎn)管理公司。過去兩年多來,率先建立起獨(dú)立的公司架構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè),正在運(yùn)作的集合產(chǎn)品超過20只,居行業(yè)前列。東方證券資產(chǎn)管理有限公司董事長王國斌先生是國內(nèi)最早一代職業(yè)投資人,對資本市場變化的洞悉更為精準(zhǔn)和透徹。昨日,王國斌先生連線我們,縱論了他對市場的看法及投資思路。

股票不再是稀缺資源

“近年來,股市最大的變化莫過于供求關(guān)系的變化?！蓖鯂笙壬f。股票發(fā)行制度的市場化改革帶來了源源不斷的股票供給,股票不再是稀缺資源。

他表示,影響股市的另一大變化來自產(chǎn)業(yè)。由于我國企業(yè)從最早的“三來一補(bǔ)”到后來的貼牌生產(chǎn),絕大多數(shù)都是依靠模仿,缺乏原創(chuàng)性。以往企業(yè)融資基本依靠銀行體系,資金成為很多企業(yè)的壁壘。但2007年以來,隨著資本市場的快速發(fā)展,中小企業(yè)的融資渠道被徹底打通,包括PE/VC、新三板、創(chuàng)業(yè)板等都將成為普通企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資的渠道,資本壁壘不復(fù)存在。逐利的資本自然會進(jìn)入那些利潤率高、技術(shù)要求低的行業(yè),通過引進(jìn)生產(chǎn)線、簡單模仿,而實(shí)現(xiàn)快速盈利。這一結(jié)果也非常容易導(dǎo)致行業(yè)的產(chǎn)能過剩,而產(chǎn)能過剩對應(yīng)的則是毛利率的下降。“當(dāng)法人股東,面對利潤率長期下降趨勢,而當(dāng)前資本市場能夠給予該公司較高的估值,必然會選擇在股票市場套現(xiàn)出逃?！蓖鯂笙壬A(yù)計(jì),未來,隨著越來越多的限售股上市流通,這一趨勢將會變得越發(fā)明顯。

個股結(jié)構(gòu)性分化必然

王國斌先生表示,以往,個股的股價(jià)往往由場內(nèi)買賣雙方?jīng)Q定。但近年來,隨著股票供應(yīng)的增加,以及大宗交易制度松綁、IPO發(fā)行市場化改革、融資融券、金融衍生品等制度性變革和新業(yè)務(wù)開展,產(chǎn)業(yè)資本、另類資本等不同類型的資本主體進(jìn)入市場。市場參與各方認(rèn)可的價(jià)值,將逐漸成為衡量股價(jià)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。比如,法人股東,如果他認(rèn)為公司股價(jià)高于其認(rèn)可的價(jià)值,可以通過大宗交易、再融資等方式,或變現(xiàn)所持股權(quán),或增加股票供給,起到平抑股價(jià)的作用;若產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)為市場低估,不僅不會拋售股票,反而會進(jìn)行增持。當(dāng)然也肯定會出現(xiàn)另一種情況,一些行業(yè)內(nèi)沒有核心競爭力公司的股東,面對公司毛利率下降趨勢,而公司股價(jià)仍有較大空間,選擇通過減持股票來實(shí)現(xiàn)退出的話,這些公司的股價(jià)大幅下跌將是大概率事件。王國斌先生表示,目前,我國股市正進(jìn)入漫長的價(jià)值重構(gòu)過程,未來整個市場香港化、國際化的趨勢將不可避免,個股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化:一方面,可能會產(chǎn)生仙股;但另一方面,那些身處廣闊發(fā)展前景行業(yè)、具有核心競爭力的公司,則有可能持續(xù)走強(qiáng)。

配置須緊盯資產(chǎn)圖譜

在王國斌先生看來,近年來的證券市場改革和創(chuàng)新的不斷推進(jìn),更重要和長遠(yuǎn)的意義在于,整個金融市場將被徹底打通,其結(jié)果必然是資本市場回報(bào)平均化。

“這要求我們需要從資產(chǎn)圖譜的高度和廣度來看待投資?！彼f。從風(fēng)險(xiǎn)收益率從低到高的排序看,資產(chǎn)圖譜由儲蓄、債券、股票、實(shí)業(yè)投資、VC/PE、對沖基金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等組成。過去,因受流動性等因素影響,各類資產(chǎn)在大部分時間都處于“同漲共跌”格局。比如,近年來,資產(chǎn)圖譜中任何一個領(lǐng)域似乎都難以輕松賺錢;而在2007年前,除了儲蓄、債券等收益較低外,股票、VC/PE、對沖基金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等領(lǐng)域都能輕松賺錢?！爱?dāng)資本市場回報(bào)平均化后,資產(chǎn)與資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度將大大提升,必然會出現(xiàn)的結(jié)果是,一個領(lǐng)域資產(chǎn)商機(jī)的破滅,一定會在另一個領(lǐng)域涌現(xiàn)商機(jī)?！蓖鯂笙壬硎?在目前中國數(shù)十萬億的居民儲蓄存款將逐漸轉(zhuǎn)移到理財(cái)市場的大背景下,資產(chǎn)管理公司需要緊盯資產(chǎn)圖譜,積極關(guān)注和研究不同類別資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)度和收益率變化,幫助投資者更快更及時地捕捉投資機(jī)會。

實(shí)習(xí)生 董夢穎 竇榮

揚(yáng)子晚報(bào)記者 尹武

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