A股5年來首祭退市大旗專家稱退市新規(guī)太寬松

2013年01月10日 04:23
來源：時代周報作者：王玨磊

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A股退市制度永遠為人詬病。

2012年平安夜，深交所公告稱，\*ST炎黃、\*ST創(chuàng)智兩家公司終止上市，這是退市制度改革實施后首批退市的兩家公司。而同日過會的包括\*ST中鎢在內(nèi)的其余16家公司均幸免此劫，獲準恢復上市。

在去年滬深交易所出臺相對嚴厲的退市新規(guī)后，僅兩家企業(yè)被“祭旗”，也使得退市行動頗有高舉輕放之嫌。

松緊不一

深交所在2012年12月24日披露的審核信息，執(zhí)法口徑之嚴遠超市場預期。

監(jiān)管部門查實*ST炎黃2006年存在未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易、虛增物流代理收入、虛增債權(quán)轉(zhuǎn)讓收入等違法行為，并通過虛增利潤使公司2006年由虧損變?yōu)橛?。故此，深交所上市委員會審議，*ST炎黃暫停上市后首個會計年度仍出現(xiàn)虧損，股票恢復上市申請未獲通過。這在此前非常罕見。

*ST創(chuàng)智則是2004年、2005年、2006年連續(xù)三年虧損，公司股票自2007年5月24日起暫停上市。監(jiān)管部門認定其2009年以來沒有任何營收，持續(xù)經(jīng)營能力存重大問題，故而否決其恢復上市申請。

然而，正在市場預期退市會有大刀闊斧舉措時，滬深兩家交易所卻出人意表地高舉輕放，對其他14家待決企業(yè)一律放生。至此，在去年趨于嚴厲的退市新規(guī)出臺后，首批倒下的企業(yè)最終鎖定為兩家，入駐深交所1月初新設(shè)立的退市整理板，頗顯零丁。

事態(tài)的進退頗有曖昧。去年年中，退市制度改革看似跨出了不小的一步。自2012年7月7日開始實行的滬深交易所股票上市規(guī)則2012年修訂版，同時添加了凈資產(chǎn)和營業(yè)收入的退市指標，規(guī)定上市公司連續(xù)三個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值的，以及連續(xù)三個會計年度經(jīng)審計的營業(yè)收入低于1000萬元的，其股票應終止上市。盡管新指標在不少股民看來仍失之寬松，但退市“咽喉”將扼得更緊，已成市場共識。

然而，在此次成功復活的公司，不乏仍踩紅線者。如\*ST北生2011年凈資產(chǎn)為-4118萬元，累計虧損嚴重，卻在2012年的最后一天被上交所放生。退市新政終究未露利齒。

對此，滬深兩家交易所的解釋是，按照“新老劃斷”的原則，新規(guī)則發(fā)布前已暫停上市的公司，適用《股票上市規(guī)則(2008年修訂)》的規(guī)定。

“股股票上市規(guī)則(2008年修訂)》的恢復上市條件僅為暫停上市后第一個會計年度實現(xiàn)盈利和具有持續(xù)經(jīng)營能力，并沒有新上市規(guī)則中凈資產(chǎn)為負數(shù)等要求?！鄙辖凰晃回撠熑藢γ襟w表示。

退市也“拼爹”？

通過重組恢復上市，是暫停上市企業(yè)的首選招數(shù)。重組方案得到證監(jiān)會通過的公司，“化險為夷”的概率顯然大增。如2012年12月20日，\*ST朝華披露，其重組方案獲得證監(jiān)會有條件通過，而從公司股東大會通過重組方案到證監(jiān)會有條件通過“放行”，為時僅一個月。而此前幾日，\*ST關(guān)鋁的重組批文正式到手，公司12月10日重組獲得有條件通過。

2012年12月30日晚間，深交所的S\*ST聚友終于趕上大限的末班車，在當晚發(fā)布了“關(guān)于發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項獲得中國證監(jiān)會并購重組委審核通過的公告”；而上交所的\*ST宏盛及*ST北生也在同一日推出了重組方案。

令市場人士大跌眼鏡的是，18家企業(yè)中的岌岌乎危殆者，最后竟也涉險過關(guān)。*ST中鎢的重組方案在去年12月7日遭到證監(jiān)會否決，一度使其復市前景極不樂觀。然而，在其實際控制人中國五礦集團公司出具承諾函，承諾在未來三年內(nèi)通過并購重組等方式使中鎢高新形成集鎢礦山、鎢冶煉、鎢粉末、硬質(zhì)合金及深加工的完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈后，*ST中鎢輕易實現(xiàn)保殼。

同樣顯得不樂觀的還有S\*ST天發(fā)、*ST宏盛和\*ST武鍋B。其中，S*ST天發(fā)的股改和重組方案在去年10月26日的股東大會上被否；*ST宏盛的破產(chǎn)重整項目資產(chǎn)在去年12月23日進行第二次公開拍賣；*ST武鍋B債轉(zhuǎn)股也于去年12月17日未能通過股東大會。這些公司同樣成功“復活”

“這是久經(jīng)磨礪后的鳳凰涅?！?ST北生一位要求匿名的人士對時代周報表示。*ST北生最終恢復上市得力于杭州郡原物業(yè)服務公司。2012年公司置入郡原物業(yè)100%股權(quán)，預計2012-2014年可分別實現(xiàn)凈利潤440萬元、460萬元和530萬元，郡原物業(yè)原股東承諾如不能完成上述業(yè)績，將以現(xiàn)金補足。隨后，2012年12月21日，又與從事干散貨運輸?shù)牡虑诩瘓F股份有限公司簽訂《重大資產(chǎn)重組意向性協(xié)議書》，于是年12月30日公布。

“公司現(xiàn)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，我認為成功在即。因為經(jīng)濟大勢在好轉(zhuǎn)，公司有了堅強的經(jīng)濟后盾，股民的信心也在修復。”前述*ST北生工作人員稱。

眾多企業(yè)化險為夷，讓市場分析人士困惑不已。財經(jīng)評論人皮海洲即質(zhì)疑退市也拼爹，在其看來，無論采用新規(guī)還是舊規(guī)，退市審核標準應一致，而“深交所的審核卻讓人感到標準并不一致”

皮海洲認為，*ST創(chuàng)智與*ST中鎢重組方案均遭否決，但兩者命運截然不同，可能因為*ST中鎢有“湖南有色”作靠山、有央企背景，而*ST創(chuàng)智這家民企的大股東、包括后來進駐公司擬進行重組的大股東都名不見經(jīng)傳，甚至得不到投資者的認同，遂遭厄運。

*ST創(chuàng)智中小股民聯(lián)盟—“創(chuàng)聯(lián)”也對媒體表示：“其他有條件恢復上市公司的種種硬性瑕疵不勝枚舉！虛幻的承諾就能輕易實現(xiàn)保殼！*ST創(chuàng)智已經(jīng)完成破產(chǎn)重整，并處在實實在在的重組進程上，卻慘被退市！”

家住上海浦東新區(qū)臨沂路的民間炒股高手李金國對時代周報形容稱：“我昨天去買桔子，攤販從一籃桔子里挑出兩個壞的扔了，說剩下的全是好的，可我回家一看，下面還藏著不少爛桔子。所謂退市，與此相類，只是推出兩家意思意思。

“此種退市，象征意義較大，實際意義較小?！北本├砉ご髮W經(jīng)濟學教授胡星斗對時代周報稱。

“亂世應用重典”

時隔五年，A股再度出現(xiàn)退市公司，在一些專家看來，不乏積極意義。

“不管怎么說，規(guī)矩立出來了，有兩家先退，其他公司先緩沖一下，不行再退，也未嘗不可，總之把一個新的制度建立起來是好事。但去年的退市新規(guī)仍然太寬松，亂世應用重典，對目前糟糕的股市應嚴格治理，退市標準至少不應該比美國更寬松，并且應該一視同仁，規(guī)則出來了，就照此執(zhí)行，不論什么公司，一律處置?！北本┢髽I(yè)研究所所長賀陽對時代周報稱。

中央財經(jīng)大學財政金融學院院長助理應展宇也告訴時代周報：“退市是資本市場的內(nèi)在要求，不過中國的改革有個漸進的過程，從短期來看，退市公司較少可能會帶來一些負面效應。監(jiān)管部門、交易所可能不想一下子激化矛盾，打擊面太大，有個權(quán)衡的問題。隨著市場的逐漸完善，我想相關(guān)規(guī)則的落實、執(zhí)行會更規(guī)范、客觀化，盡量減少主觀的因素。

盡管重啟退市，但只進不退的股市魔咒似難祛除。無論監(jiān)管層、地方政府，還是公司股東，都不愿看到公司退市?！昂芎唵?，這里面有很多相關(guān)的利益，上市公司不僅享有融資的方便，而且還關(guān)系到地方政府的政績等，涉及到很多復雜的問題，要不然退市也不會談這么多年。”應展宇稱。

在胡星斗看來，中國股市不斷滑坡的主要原因，就在于退市和分紅制度形同虛設(shè)，“只有退市真正實行，才能提高上市公司的質(zhì)量，有效地保護股民的利益。有進有退，也符合市場經(jīng)濟的規(guī)律?，F(xiàn)在股市終于重啟退市，也算是一個轉(zhuǎn)折點，但兩家企業(yè)是遠遠不夠的。在我看來，中國兩三千家上市企業(yè)，如果嚴格地執(zhí)行國際通行的退市準則，恐怕一半的企業(yè)都得退市。

在審批上市制度下，殼資源存在制度溢價，也是導致劣質(zhì)公司難能淘汰的原因。上市公司在一個“殼資內(nèi)反復重組，終成股市“不死鳥”的故事并不鮮見。在不斷變身之后，有些公司主業(yè)已模糊難辨，只剩不斷炒作的“殼資源存在制度溢價

李金國作了個形象的比喻：“殼就像紅木做的月餅盒，比里面的月餅值錢得多。月餅吃完了，還可以裝點新的進去，送人照樣體面。

“殼資源有價值是人為造成的，它本身沒有任何價值。如果能改革審批制度，符合條件的企業(yè)都可以上市，淪落到退市關(guān)口就退市，這個殼就沒有什么價值?！焙嵌氛f。

賀陽則表示：“正因為少有退市，殼資源才值錢。要是該退都退，還值什么錢啊？這跟股市的劣根性有關(guān)，股市設(shè)立的初衷是為虧損國企融資解困，放行了不少劣質(zhì)企業(yè),而在地方政府的層層保護下，國企很難退市。國企不能退，民企依此榜樣不退，就形成了這種只進不退的文化，這種股市文化非常糟糕。

中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對時代周報稱：“股市設(shè)立的初衷是解決國有企業(yè)融資難，在當時的情況下，認識只能處于初級程度，后來就出現(xiàn)了許多當時認識不到的問題。隨著大家對資本市場退市制度的共識越來越多，市場參與者的認識也在不斷提高，制度的建設(shè)與完善也肯定會跟著向前，退市制度也會越來越接近于成熟市場。

落實退市利于股市生態(tài)

一種中國獨特的股市文化是，企業(yè)一旦恢復上市，這只原本“垃圾股”竟會受寵，遭遇暴炒，市值嚴重高估，引發(fā)市場過度投機。

“原因也是殼資源。如果殼資源沒有價值，大家就不會暴炒這些很差的公司。之所以暴炒，是股民料定地方政府會為它埋單，使它避免退市。政府成了企業(yè)的保姆，實際上并不利于企業(yè)的健康發(fā)展?！焙嵌贩治龇Q。

賀陽則認為：“上市企業(yè)長期不分紅，使得股市20年來形成了炒文化，主要是炒概念。在這種文化下，垃圾股也照樣炒得。要摒棄這種文化，必須從根本上解決。

在一些專家看來，垃圾股市值被高估，扭曲了股市價值體系，抬高了二級市場平均市盈率，推高一級市場新股發(fā)行市盈率，是導致股價信號嚴重失真的根本原因之一，“市盈率，市凈率都抬得非常高，確實扭曲了股價信號?！辟R陽說。

退市企業(yè)的股東遭遇，則如眼下的三九寒冬。深交所表示，退市企業(yè)可在退市整理板交易30個工作日，后轉(zhuǎn)移至場外交易。但這樣的股票是否還有人接手，又價值幾何，大不樂觀，股東難免損失慘重。

“股東的利益確實難以保障，尤其是中小股東，但如果退市企業(yè)之前存在欺詐等問題，影響其經(jīng)營收益，最終使股東利益受損，應有相應的賠償制度和集體訴訟制度，來對其進行索賠?！焙嵌氛f。

“股民確實有糾結(jié)，退市企業(yè)的股東不想看到退市。但我認為退市制度若真正落到實處，股市生態(tài)會趨于健康，股票也更有投資價值?！崩罱饑@樣說。