2013年01月17日 00:37
來源：中國證券報－中證網(wǎng) 作者：張靜靜

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當(dāng)前，美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)中以鴿派成員居多，預(yù)計2013年將繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，但日前公布的美聯(lián)儲去年12月會議紀(jì)要顯示，其已開始著手進行政策退出的預(yù)期管理。筆者預(yù)計今年四季度美國失業(yè)率將跌至7.0%，明年三季度該指標(biāo)將進一步跌至6.5%，因此美聯(lián)儲在年內(nèi)結(jié)束QE3/QE4的概率很高，而本周美聯(lián)儲主席伯南克對繼續(xù)進行購債計劃的暗示或出于促成“驢象”兩黨提高債務(wù)上限談判的考慮。預(yù)計美國舉債上限上調(diào)大限之前，美元指數(shù)將在79.29-80.65之間運行，而后美指則有望突破向上。

歐債形勢緩和

美指沖擊200日均線遇阻

本月初公布的美聯(lián)儲去年12月會議紀(jì)要顯示，許多委員開始質(zhì)疑量化寬松政策的有效性，并要求在2013年底減少甚至停止資產(chǎn)購買。在美聯(lián)儲可能于年內(nèi)結(jié)束QE的預(yù)期下，1月3日美元指數(shù)大漲0.86%，但美指的升勢未能延續(xù)，隨后更在1月10日出現(xiàn)幅度達1.02%的跳水。筆者認(rèn)為近期美指沒有快速突破200日均線的主要原因有兩點：一是從2013年FOMC的組成來看，具有投票權(quán)的成員中只有堪薩斯聯(lián)儲主席喬治一人為鷹派，市場對鴿派把持的美聯(lián)儲仍存在寬松預(yù)期，美指多頭并不堅定；其二是歐債形勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)機令歐元兌美元的凈多頭激增，美元指數(shù)上行受阻。

從技術(shù)角度講，由于歐元的反彈占據(jù)了主導(dǎo)優(yōu)勢且歐元在美元指數(shù)構(gòu)成中占比高達57.6%，因此歐債形勢緩和是前期美指下行的最大動能。歐洲債務(wù)國的國債收益率一直被用作歐債形勢的度量標(biāo)準(zhǔn)之一：從絕對水平來看，本月10日西班牙發(fā)行的5年期國債平均收益率已從去年11月的5.68%降低至3.988%；從相對水平來看，自2012年7月下旬以來，意大利、西班牙兩國的10年期國債收益率與德國10年期國債收益率之差觸頂回落，目前已經(jīng)分別達到2011年7月及2012年3月以來的最低水平。而這既是歐洲央行行長德拉吉在1月利率決議后表示目前歐債形勢穩(wěn)定且暫無降息計劃的根據(jù)，也是美元指數(shù)重返200日均線上方的最大阻力。但筆者預(yù)計歐洲央行維持利率不變及歐債形勢暫時緩解的事件影響已被市場消化，美指有望在79.29處獲得支撐并在近期挑戰(zhàn)79.97。

寬松臨近尾聲

升勢尚需等待

美聯(lián)儲去年12月議息會議紀(jì)要公布后，多名聯(lián)儲主席公開表示美聯(lián)儲將繼續(xù)保持寬松政策直至達到失業(yè)率目標(biāo)。但筆者認(rèn)為多重跡象表明美聯(lián)儲年內(nèi)結(jié)束QE為大概率事件：

首先，部分鴿派成員已經(jīng)倒戈。盡管12月FOMC會議紀(jì)要表明鴿派成員仍全數(shù)支持寬松政策，但對政策的闡述卻出現(xiàn)了顯著變化。FOMC不再堅持維持超低利率水平至2015年中，而是選擇將超低利率水平的實施期限與失業(yè)率及通脹目標(biāo)掛鉤。同時，紀(jì)要內(nèi)容顯示FOMC已經(jīng)在考慮撤銷寬松政策的方式。紀(jì)要公布后，身為美聯(lián)儲副主席的鴿派代表耶倫在公開場合表示美聯(lián)儲將在緊縮政策的實施初期調(diào)整超額準(zhǔn)備金利率。

其次，數(shù)據(jù)顯示2012年底美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模較2011年底減少180億美元，而同期美國失業(yè)率卻下滑了0.7個百分點，即：擴大美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表不再是降低失業(yè)率的必要條件?？梢娒绹?jīng)濟存在自我修復(fù)能力，過度寬松只是畫蛇添足。另外，依據(jù)2009年10月至今美國失業(yè)率回落速率判斷，今年四季度美國失業(yè)率有望跌至7.0%，明年三季度該指標(biāo)或?qū)⑦M一步跌至6.5%。

最后，當(dāng)下恰逢美國民主和共和兩黨磋商上調(diào)舉債上限的重要時點，本周一美聯(lián)儲主席伯南克暗示繼續(xù)購債的說法或出于促使兩黨達成協(xié)議以避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的目的。回顧伯南克先生過往講話內(nèi)容可知，去年三季度時其非常認(rèn)可QE1/QE2對于改善美國經(jīng)濟指標(biāo)的作用，但此次講話中伯南克卻表示將繼續(xù)“評估”購債計劃對經(jīng)濟的影響，即：美聯(lián)儲已開始考慮寬松政策的適當(dāng)性。

2月15日至3月1日期間美國將觸及債務(wù)上限，目前三大評級機構(gòu)已相繼表示美國債務(wù)違約將帶來評級遭調(diào)降的風(fēng)險，因此筆者認(rèn)為FOMC不會在本月30日召開的議息會議中公布貨幣政策調(diào)整方案，但美聯(lián)儲寬松貨幣結(jié)束時點已然臨近。預(yù)計美元指數(shù)暫無大幅上漲動力，短期內(nèi)或在79.29-80.65之間運行，美國舉債上限上調(diào)協(xié)議達成后，美指則有望突破200日均線。

意大利及西班牙與德國國債利差收窄

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