2013年02月06日 07:50
來源：證券時報 作者：王明德

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2013年1月16日，新三板正式在北京掛牌。截至昨天，四個試點園區(qū)共有掛牌企業(yè)205家。我們預計，未來新三板將因上市門檻低在資金分流、估值比較上對A股市場造成較大沖擊。截至昨天，新三板市盈率為24.40倍，遠低于創(chuàng)業(yè)板的38.02倍和中小板的28.80倍；而新三板的盈利性和成長性卻高于創(chuàng)業(yè)板和中小板，新三板對中小板創(chuàng)業(yè)板的沖擊將最明顯。

當前，新三板對A股市場的沖擊非常有限。一是新三板市場與A股市場在規(guī)模上相去甚遠。截至昨天，新三板掛牌企業(yè)205家，同期A股上市公司2472家；二是，新三板融資功能有限。截至2011年底，新三板共計融資19億，而A股市場僅2011年就募集資金7019.22億。雖然新三板仍處起步階段，但也會迎來快速發(fā)展期。未來，新三板或將對A股市場造成較大沖擊。由于監(jiān)管層對于新三板高度重視，地方政府也給予大力支持，且上市標準低、使用市場化注冊制，使我們對新三板發(fā)展持樂觀看法。新三板對A股市場的資金分流和股票估值產(chǎn)生沖擊。

要估計新三板對A股市場的資金分流，首先要對未來新三板的擴容情況進行預測。截至2011年末，全國88家高新技術開發(fā)區(qū)，共有企業(yè)52973家。目前，新三板覆蓋的企業(yè)家數(shù)為15720(中關村科技園2010年企業(yè)家數(shù)，新擴容的三個園區(qū)暫未統(tǒng)計在內)，覆蓋率(覆蓋率為新三板園區(qū)內企業(yè)數(shù)/88家高新區(qū)企業(yè)總數(shù))為29.67%，掛牌率(掛牌率為掛牌企業(yè)家數(shù)/新三板園區(qū)內企業(yè)數(shù))為0.81%。預計未來三年覆蓋率將會提高到70%~90%，掛牌率將會提高到3%~4%，因此，未來三年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量將會提高到1100~1900家，中性估計為1500家。假設，三年后新三板企業(yè)平均市值為3億，每家企業(yè)在新三板融資1.5億，那么，三年后新三板的總市值將達4500億，三年的融資額為2250億。

綜上所述，未來三年，新三板將分流A股資金2250億，發(fā)展成具有一定規(guī)模的場外市場。以上分析并沒有考慮轉板機制，如果把轉板機制考慮在內，新三板對A股市場的資金分流將更加顯著。

估值沖擊方面，新三板或將拉低創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值水平。這是因為，一方面，目前新三板的估值水平遠低于創(chuàng)業(yè)板和中小板；另一方面，新三板的盈利性和成長性卻高于創(chuàng)業(yè)板和中小板，2009~2011年，新三板凈資產(chǎn)收益率(ROE)和利潤總額同比均高于創(chuàng)業(yè)板和中小板。(作者系東興證券研究員)

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