余方：利率管制過(guò)死滋生錢(qián)的“黑市”

2013年02月18日 03:42
來(lái)源：新京報(bào) 作者：金??楊萬(wàn)國(guó)

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余方 1975年生，2005年獲得芝加哥大學(xué)金融學(xué)博士學(xué)位?，F(xiàn)任中歐國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)助理教授。在加盟中歐之前，他曾于2005年至2007年期間在明尼蘇達(dá)大學(xué)商學(xué)院任教。并于2007年至2009年擔(dān)任巴克萊全球投資管理公司研究員，為國(guó)際股票基金開(kāi)發(fā)投資策略。

余方的主要研究領(lǐng)域集中在實(shí)證公司金融學(xué)和行為金融學(xué)，他的論文發(fā)表于《金融經(jīng)濟(jì)期刊》、《金融與量化分析期刊》、《消費(fèi)者研究雜志》與《行為決策雜志》等國(guó)際學(xué)術(shù)刊物。

- 核心觀點(diǎn)

●在某種意義上來(lái)說(shuō)，銀行利率也可以理解為錢(qián)的價(jià)格被管制。

●一旦國(guó)家把買(mǎi)賣(mài)價(jià)格控制死了之后，必然會(huì)形成“黑市”。

●現(xiàn)在利率市場(chǎng)化改革并沒(méi)有質(zhì)的變化，只是從原來(lái)的一個(gè)限制到了另外一個(gè)限制。希望有更大的變革。

●利率市場(chǎng)化改革勢(shì)必會(huì)加劇銀行間競(jìng)爭(zhēng)，并縮小銀行的息差收入，因此，銀行要把自己的業(yè)務(wù)多元化，要到原來(lái)不愿做的領(lǐng)域去，服務(wù)到更多的層面上。

市場(chǎng)不能準(zhǔn)確反映錢(qián)的實(shí)際價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)上錢(qián)少的時(shí)候，(存款)利率不能往上走，很多的時(shí)候反而是往下。人為地把利率浮動(dòng)限制住，市場(chǎng)對(duì)錢(qián)的供需就會(huì)被扭曲。所以，影子銀行、高利貸等，這都是利率被控制的結(jié)果。

高利貸等都是利率被控制的結(jié)果

新京報(bào)：去年央行連續(xù)兩次調(diào)整銀行存貸款利率，你認(rèn)為原因何在？

余方：利率市場(chǎng)化與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的雙軌制類(lèi)似。二三十年前，我國(guó)的商品實(shí)行雙軌制，比如，豬肉有一個(gè)官價(jià)，也有一個(gè)黑市價(jià)格。國(guó)家規(guī)定在收購(gòu)豬肉的時(shí)候，有一個(gè)固定的收購(gòu)價(jià)，比如，2塊錢(qián)/斤。而投放到市場(chǎng)的時(shí)候，有一個(gè)市場(chǎng)價(jià)，比如5塊錢(qián)/斤。而3塊錢(qián)的差價(jià)就被控制豬肉的部門(mén)賺取了。

這個(gè)價(jià)格是國(guó)家限制的，往往跟市場(chǎng)供需關(guān)系不大。當(dāng)豬很少的時(shí)候，還是2塊錢(qián)/斤收上來(lái)，5塊錢(qián)/斤賣(mài)出去。這個(gè)時(shí)候，對(duì)豬肉的需求可能會(huì)產(chǎn)生緊缺。如果有人出5塊錢(qián)/斤收購(gòu)生豬，且能以更高的價(jià)格賣(mài)出，那么，老百姓肯定會(huì)把豬賣(mài)給他。此時(shí)就出現(xiàn)了黑市價(jià)格。

在某種意義上來(lái)說(shuō)，銀行利率也可以理解為錢(qián)的價(jià)格被管制。例如，國(guó)家規(guī)定老百姓的銀行存款利率為3%-4%，而國(guó)家貸款利率為6%-7%，中間這個(gè)息差部分被銀行控制和賺取了。而需要融資的企業(yè)，以5%-6%的利率籌款，且可以實(shí)現(xiàn)回報(bào)，老百姓會(huì)把錢(qián)借給他使用。這是錢(qián)的“黑市”價(jià)格。

新京報(bào)：那這樣的利率“雙軌制”有哪些問(wèn)題？

余方：其實(shí)，雙軌制的問(wèn)題在于：在豬肉的例子里，誰(shuí)控制了豬肉的買(mǎi)賣(mài)過(guò)程，誰(shuí)就有很大的盈利空間。而在銀行的例子里，誰(shuí)有控制利率的權(quán)利，誰(shuí)就賺取了息差利潤(rùn)。

長(zhǎng)此以往，市場(chǎng)不能準(zhǔn)確反映錢(qián)的實(shí)際價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)上錢(qián)少的時(shí)候，(存款)利率不能往上走，很多的時(shí)候反而是往下。人為地把利率浮動(dòng)限制住，市場(chǎng)對(duì)錢(qián)的供需就會(huì)被扭曲。所以，影子銀行、高利貸等，這都是利率被控制的結(jié)果。所以，國(guó)家現(xiàn)在也意識(shí)到這一點(diǎn)，正在逐步放開(kāi)利率。

平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有助于利率開(kāi)放

新京報(bào)：具體會(huì)給中國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)哪些動(dòng)蕩？

余方：毫無(wú)疑問(wèn)，存貸利率的調(diào)整，尤其是當(dāng)前存款利率上浮，貸款利率下浮，縮小了利差，占銀行利潤(rùn)大多數(shù)的息差部分會(huì)減少。同時(shí)，銀行間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，會(huì)加速銀行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

新京報(bào)：這是為什么呢？

余方：當(dāng)初利率管制的一個(gè)出發(fā)點(diǎn)是為了避免銀行間的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。尤其是20年前，國(guó)家的大銀行(國(guó)有五大行)很弱，有很多壞賬問(wèn)題，完全不能夠競(jìng)爭(zhēng)。如果當(dāng)時(shí)的銀行業(yè)為了攬儲(chǔ)，或者增加貸款，把利率壓得太低或太高，那么會(huì)對(duì)銀行的發(fā)展有不利影響。

自2003年國(guó)有商業(yè)銀行完成股份制改革以來(lái)，強(qiáng)壯了很多，盈利水平提高很多?，F(xiàn)在的中國(guó)銀行業(yè)可以接受一定程度的競(jìng)爭(zhēng)了，包括在利率上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

新京報(bào)：在息差進(jìn)一步縮小的情況下，中國(guó)銀行業(yè)該如何應(yīng)對(duì)？如何創(chuàng)新服務(wù)？

余方：我想我國(guó)銀行業(yè)未來(lái)的發(fā)展應(yīng)該多元化，打破以利差為主要盈利點(diǎn)的局面，比如說(shuō)，可以做一些信用卡業(yè)務(wù)、個(gè)人貸款業(yè)務(wù)等。長(zhǎng)期來(lái)看，靠利差來(lái)維持銀行的發(fā)展，效果是有限的。在發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行里面，銀行的利差只是利潤(rùn)的一小部分，還有很多別的業(yè)務(wù)來(lái)做。

新京報(bào)：你剛才說(shuō)我國(guó)的銀行業(yè)目前可以接受一定程度的競(jìng)爭(zhēng)，那么，二級(jí)跳的改革窗口期大概在什么時(shí)候開(kāi)啟呢？而完全放開(kāi)利率，又會(huì)是在什么時(shí)候呢？

余方：具體的時(shí)間表很難預(yù)測(cè)，只能說(shuō)看第一步放開(kāi)之后，市場(chǎng)的反應(yīng)如何，國(guó)內(nèi)外的形勢(shì)有沒(méi)有不利的因素等。一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，有助于利率不斷地開(kāi)放。如果沒(méi)有的話，就會(huì)繼續(xù)走下去。但是，如果今后兩年出現(xiàn)大的問(wèn)題，(利率市場(chǎng)化改革)進(jìn)程就會(huì)慢下來(lái)。

百姓購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品只因存款利率低

新京報(bào)：去年底一些銀行出現(xiàn)了代售第三方理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)波，銀監(jiān)會(huì)隨后加大風(fēng)險(xiǎn)排查，該如何管控這種風(fēng)險(xiǎn)？

余方：目前國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品很多，還有不少信托公司在發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品。其實(shí)，這源于國(guó)家對(duì)錢(qián)(利率)的管制。一旦國(guó)家把買(mǎi)賣(mài)價(jià)格控制死了之后，必然會(huì)形成“黑市”。而在某種意義上來(lái)說(shuō)，理財(cái)產(chǎn)品是中小型公司、企業(yè)需要錢(qián)做項(xiàng)目，但從銀行貸不到錢(qián)，就通過(guò)信托等理財(cái)產(chǎn)品作為一種橋梁來(lái)籌款。

只要利率市場(chǎng)不開(kāi)放，理財(cái)產(chǎn)品問(wèn)題還會(huì)盛行，監(jiān)管也很困難。但是，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育很重要。很多投資者得到的消息都是這款產(chǎn)品從來(lái)都不會(huì)出事，其實(shí)任何產(chǎn)品都是有風(fēng)險(xiǎn)的。

新京報(bào)：該如何進(jìn)行投資者教育？

余方：要投資者明白任何理財(cái)產(chǎn)品都是有風(fēng)險(xiǎn)的，銀行也要明確風(fēng)險(xiǎn)提示?，F(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)提示做得還不夠，不少理財(cái)產(chǎn)品合同上會(huì)寫(xiě)“本金不保”等，但這只是很小的字體，投資者很難找到這樣的風(fēng)險(xiǎn)提示。即便很多投資者購(gòu)買(mǎi)時(shí)看到了，也不知道看到了什么。

新京報(bào)：除了加強(qiáng)投資者教育外，還需要相關(guān)的政策出臺(tái)嗎？

余方：銀監(jiān)會(huì)一直沒(méi)閑著，開(kāi)始在管這些事情了。但是，這事兒根源在于利率的控制。隨著利率市場(chǎng)化的改革與逐步放開(kāi)，理財(cái)產(chǎn)品的問(wèn)題將逐步解決。也就是說(shuō)，利率市場(chǎng)化改革會(huì)幫助這個(gè)問(wèn)題慢慢消除。

新京報(bào)：利率市場(chǎng)化改革怎么能幫助這個(gè)問(wèn)題慢慢消除呢？

余方：現(xiàn)在老百姓購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，是因?yàn)殂y行的存款利率很低，比如2%年利率。而如果銀行能提高存款利率，接近市場(chǎng)化利率，比如5%，那么，很多理財(cái)產(chǎn)品就不一定有市場(chǎng)了。老百姓購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的動(dòng)力小了，那些中小企業(yè)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品的動(dòng)力也會(huì)變小，也將有更多的機(jī)會(huì)從銀行獲得貸款。

這是供需兩方面決定的，老百姓希望自己的錢(qián)有更高回報(bào)的需求，這是供的方面；需的方面是誰(shuí)需要這些錢(qián)，如這些中小企業(yè)需要錢(qián)，但是從銀行得不到貸款，便會(huì)給一個(gè)高回報(bào)率的融資需求。

新京報(bào)：這算是影子銀行嗎？

余方：算是，它的產(chǎn)生還是由于我國(guó)的銀行利率被管制，我國(guó)現(xiàn)有的銀行體制導(dǎo)致影子銀行的產(chǎn)生。影子銀行在國(guó)外的定義是，一些非銀行的金融機(jī)構(gòu)從事放款、抵押等金融工具的操作。這與我們國(guó)內(nèi)的定義不太一樣，國(guó)內(nèi)的定義主要是指地下錢(qián)莊等灰色銀行系統(tǒng)。

新京報(bào)：這對(duì)商業(yè)銀行有什么沖擊嗎？

余方：會(huì)有一定程度的沖擊。還是豬肉的例子，如果國(guó)家收購(gòu)價(jià)是2塊錢(qián)/斤，而有人出價(jià)5塊錢(qián)/斤，而且這個(gè)人可以以更高的價(jià)格賣(mài)出去，這就形成了“黑市”。“黑市”豬肉就是現(xiàn)在的影子銀行。當(dāng)前，銀行利率被控制，貸款額度也被控制，這些需要貸款的企業(yè)卻拿不到款。如果銀行系統(tǒng)是一個(gè)市場(chǎng)化的，那么，大家會(huì)愿意到更正規(guī)的銀行里去貸款，滿足借貸需求。

新京報(bào)：如果按照國(guó)外的定義，那中國(guó)會(huì)不會(huì)像國(guó)外那樣，銀行幫企業(yè)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品融資？

余方：中國(guó)已經(jīng)有一些券商、投行等幫企業(yè)融資的服務(wù)，這應(yīng)該是一個(gè)挺有活力的市場(chǎng)。

利率市場(chǎng)化改革目前尚無(wú)質(zhì)變

新京報(bào)：去年的溫州金改一度是金融改革中的熱點(diǎn)，你怎么評(píng)價(jià)其目前進(jìn)展和成績(jī)？

余方：去年溫州金改進(jìn)展比較慢。雖然當(dāng)時(shí)大家抱有很大希望，但是，最后并沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性的突破。很多當(dāng)時(shí)想做的事情并沒(méi)有取得成效，而且，所有的金改方案里并沒(méi)有利率市場(chǎng)化的方案。其實(shí)，做不出很多的事情來(lái)。

新京報(bào)：你認(rèn)為主要阻力有哪些？

余方：溫州金改主要的阻力在于它需要很多層面上的博弈。從中央到省里再到地方，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有既得利益部門(mén)在博弈，需要平衡利益。溫州金改會(huì)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，會(huì)需要很多年的努力。如果期待溫州金改一下子取得很大變化，可能會(huì)失望。

新京報(bào)：現(xiàn)在利率市場(chǎng)化改革正在推動(dòng)，那么，二者結(jié)合起來(lái)，會(huì)不會(huì)加速進(jìn)程？

余方：目前的利率市場(chǎng)化改革還停留在第一跳，僅僅提高了存款利率降低了貸款利率，那么，接下來(lái)要看“第二跳”“第三跳”什么時(shí)候會(huì)發(fā)生。如果到了“第二跳”和“第三跳”的時(shí)候，可能會(huì)有大的變化。

現(xiàn)在利率市場(chǎng)化改革并沒(méi)有質(zhì)的變化，只是從原來(lái)的一個(gè)限制到了另外一個(gè)限制。希望有更大的變革，完成第二跳和第三跳。這樣的話，對(duì)于地方的金融改革會(huì)有更大的促進(jìn)作用。

新京報(bào)：下一步民間金融改革的突破口在哪兒？

余方：這是一個(gè)自上而下的過(guò)程。像利率就是錢(qián)的價(jià)格，如果這個(gè)能夠市場(chǎng)化，那么后面很多事情便會(huì)迎刃而解了。如果這環(huán)卡住了，很多事情非常難操作。

利率改革要從銀行本身突破

新京報(bào)：這一環(huán)該如何突破？

余方：還是在于銀行本身，比如一個(gè)人習(xí)慣了吃某種東西，突然不給他吃，他就不高興。銀行每年都很容易獲得息差，而且占據(jù)了利潤(rùn)的大多數(shù)，這就是政策利差造成的。如果一下子停掉，那么，銀行非常不愿意看到。但是，所有的利率市場(chǎng)化改革都需要銀行的配合。

新京報(bào)：銀行吃息差具有慣性，那么，這會(huì)不會(huì)成為民間金融改革的阻力呢？

余方：這不大好直接說(shuō)。但是，任何的改革主要的阻力就是既得利益者。因?yàn)楹茈y讓所有人的利益都在改革后改善，更大的可能是有些人的利益受到損失，有些人的利益得到改善。從最上層的宏觀調(diào)控來(lái)看，只要總的利益在提高(大多數(shù)人的利益在提高)，就可以改革。但是，在操作的時(shí)候，這些利益受到損害的既得利益者，他會(huì)使出很大的勁兒不讓你做這件事兒。

新京報(bào)：面臨民間金融的崛起，國(guó)有商業(yè)銀行存在哪些危機(jī)？

余方：在上下都有壓力的情況下，第一點(diǎn)，商業(yè)銀行要拓展自己的業(yè)務(wù)，像建行開(kāi)始涉足電商，做善融，這其實(shí)是一個(gè)挺好的變化。銀行本身要把自己的業(yè)務(wù)多元化，要到原來(lái)不愿做的領(lǐng)域去，服務(wù)到更多的層面上。

第二點(diǎn)，由于銀行利差在不斷地縮小，銀行需要把風(fēng)險(xiǎn)管理做得更好更完善。國(guó)外的銀行風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)是一個(gè)很大的部門(mén)，有很復(fù)雜很先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，這應(yīng)該是我國(guó)商業(yè)銀行需要跟上的。

【同題問(wèn)答】

“看到別人看不到的才有投資優(yōu)勢(shì)”

1對(duì)于中國(guó)的諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)人，你最尊敬的是哪一位？

我尊敬的不是一位，而是一類(lèi)。尊敬那些真心做學(xué)問(wèn)，能夠在紛紛擾擾的環(huán)境中靜下心來(lái)，寫(xiě)一些深刻又能幫助普通人理解的知識(shí)。我系里面有不少同事很值得我尊敬，比如，中歐經(jīng)濟(jì)系前系主任朱天。例如，前幾天在《金融時(shí)報(bào)》一篇主要的文章上討論了關(guān)于中國(guó)老百姓消費(fèi)到底是不是低了。當(dāng)前流行的說(shuō)法是：雖然中國(guó)改革開(kāi)放30多年，但是中國(guó)老百姓消費(fèi)偏低。但是，到底是不是這樣呢？朱天花了很多時(shí)間研究中國(guó)的消費(fèi)數(shù)據(jù)，最后寫(xiě)出一篇有很多數(shù)據(jù)支持的文章來(lái)，對(duì)我認(rèn)識(shí)中國(guó)的消費(fèi)有很大的幫助。

2近期在市場(chǎng)層面，你認(rèn)為哪一項(xiàng)改革最值得期待？

利率市場(chǎng)化改革最值得期待，因?yàn)槲业闹饕芯糠较蚴墙鹑趯W(xué)，所以，最關(guān)注這項(xiàng)改革，但是，并不代表別的改革不重要。

3未來(lái)10年，你認(rèn)為哪一個(gè)行業(yè)具有投資前景？

不便說(shuō)哪個(gè)行業(yè)好，因?yàn)橐粋€(gè)好的行業(yè)不等于好的投資目標(biāo)。比如，公司很好，不一定是好的投資對(duì)象，原因在于這個(gè)公司的價(jià)格可能變得很高了。必須要看到別人看不到的一些因素，才有投資優(yōu)勢(shì)。

- “青年經(jīng)濟(jì)學(xué)人”評(píng)選系列報(bào)道之二十二

余方：好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家要能不從眾

在采訪余方之前，他的同事曾告訴記者，他或許是中歐商學(xué)院最年輕的老師，人非常聰明，學(xué)術(shù)扎實(shí)，求學(xué)之路基本靠保送。

2009年，余方加盟中歐國(guó)際工商學(xué)院，擔(dān)任金融學(xué)助理教授。而在此之前，他已經(jīng)于2005年獲得芝加哥大學(xué)金融學(xué)博士學(xué)位，并在美國(guó)明尼蘇達(dá)大學(xué)商學(xué)院任教。2007年至2009年，余方轉(zhuǎn)至巴克萊全球投資管理公司擔(dān)任研究員，為國(guó)際股票基金開(kāi)發(fā)投資策略。

正是這些海外學(xué)習(xí)工作經(jīng)歷，讓原本在上海交通大學(xué)念經(jīng)濟(jì)學(xué)的他更能洞悉全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并能把每一個(gè)金融領(lǐng)域的變革談得深入淺出。

在接受采訪時(shí)，他不愿把自己的學(xué)識(shí)強(qiáng)加給人，不時(shí)地說(shuō)“咱們共同探討”。

余方告訴記者，好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家要能不從眾，要有所不為，才能有所為。

他說(shuō)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家不是做記者的事情，不是電視主持人，也不是娛樂(lè)者。經(jīng)常在電視里看到的“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”已經(jīng)不再是真正意義上的經(jīng)濟(jì)學(xué)家了，一個(gè)真正的好的負(fù)責(zé)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，最基本的任務(wù)是能夠從事嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯浚軌騽?chuàng)造知識(shí)，靜下心來(lái)做獨(dú)立的基礎(chǔ)的研究。能夠仔細(xì)地分析數(shù)據(jù)，仔細(xì)地想問(wèn)題，而不是從眾。最后，他能夠生產(chǎn)出好的嚴(yán)肅的研究，同時(shí)把研究的知識(shí)傳授給學(xué)生。如果可能的話，給予更多的大眾。

談及“不從眾”時(shí)，余方講起了他在美國(guó)的老師——《魔鬼經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書(shū)的作者史蒂芬·列維特。史蒂芬·列維特曾告訴他：“好的經(jīng)濟(jì)學(xué)者要做到兩點(diǎn)，第一點(diǎn)：Be open-minded(愿意接受新事物)，要能接受各種各樣的觀點(diǎn)，哪怕再奇怪再?zèng)]有名氣的人說(shuō)的觀點(diǎn)；第二點(diǎn)：Be critical(批判性)，無(wú)論再權(quán)威再主流的人說(shuō)的觀點(diǎn)，你也要獨(dú)立思考，數(shù)據(jù)是否真實(shí)，觀點(diǎn)是否行得通。只有將這兩者結(jié)合在一起，才是好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)該有的特質(zhì)。”

B04-B05版采寫(xiě)/新京報(bào)記者金??楊萬(wàn)國(guó)