兩會主題下的投資機會

2013年02月28日 06:55
來源：上海證券報

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近期市場開始轉(zhuǎn)入震蕩，操作難度明顯加大，市場風格與板塊之間的分化顯著。但市場人氣猶在，意味著市場仍有交易機會，而板塊輪動的加快與顯著分化意味著交易或許要以主題投資為主。

3月初兩會將召開，作為一年一度的重大政治事件，對A股市場趨勢影響幾何，對行業(yè)配置又有何啟示，值得思考。

⊙中原證券研究所

一、兩會對A股趨勢的影響

兩會召開期間市場大致有10個交易日左右，鑒于此，主要考察兩會召開前10個交易日、召開期間以及兩會結束之后10個交易日A股的歷史走勢。

采用自1991年以來的數(shù)據(jù)，截至2012年共召開了22次兩會，樣本已經(jīng)足夠大。不過，在統(tǒng)計過程中，由于某些年份兩會召開或結束日期并非交易日，因此，召開時間倘若是非交易日，則取其后的最近一個交易日為區(qū)間起始時間；結束時間倘若是非交易日，則取其之前最近一個交易日為區(qū)間結束時間。

進一步分析，無論是兩會召開期間還是兩會召開前10個交易日乃至結束后的10個交易日，多頭僅是相對占優(yōu)，上漲概率并不大，這就意味著兩會對于市場整體趨勢并無顯著影響。市場如何運行依然取決于當時的經(jīng)濟、資金等基本面狀況。這也啟示我們，期待兩會召開之際展開行情是無依據(jù)的，或者說不能因為兩會因素而改變是市場趨勢的判斷邏輯。

二、兩會對A股行業(yè)配置的啟示

除了市場趨勢，從策略角度看我們還關注兩會對行業(yè)配置層面的影響與啟示，是否有行業(yè)板塊可以持續(xù)穩(wěn)定的獲取超額收益。

1、兩會召開前

首先統(tǒng)計兩會召開前10個交易日的申萬一級行業(yè)漲跌情況，由于申萬一級行業(yè)指數(shù)的起始點為2000年，于是我們也就僅統(tǒng)計2000年以來的情形。進一步的，統(tǒng)計23個行業(yè)累計排名進入前5的次數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)，兩會召開前僅有農(nóng)林牧漁板塊的相對收益顯著，13年中有5年在兩會召開前10個交易日漲幅能夠位于板塊前5名，占比8/13=61%。除此之外，無一板塊勝率超過50%。

2、兩會召開期間

對于兩會召開期間的板塊漲幅情況統(tǒng)計結果表明，兩會召開期間無任何板塊表現(xiàn)能夠相對占優(yōu)。13年中漲幅排名進入前5名的板塊累計次數(shù)最多僅有6次，不到50%。

3、兩會結束后

對于兩會結束后的情形，統(tǒng)計結果顯示與兩會期間相差不大，也無任何板塊能夠明顯勝出。其中，家用電器累計位于板塊漲幅前五的次數(shù)最多，但也僅有6次，占比不到50%。

4、從題材概念板塊入手

通過系列統(tǒng)計分析我們發(fā)現(xiàn)：

首先，兩會作為重大政治事件，雖然投資者普遍預期有上漲行情，但實證分析顯示兩會對A股趨勢并無顯著影響。

其次，對板塊輪動也無顯著影響，唯一表現(xiàn)相對占優(yōu)的是農(nóng)林牧漁行業(yè)，統(tǒng)計顯示在兩會召開之前有望獲取相對收益。

不過，我們又確實發(fā)現(xiàn)與“兩會”相關的主題性概念板塊成為了短線焦點，如2007年的新農(nóng)村建設主題、2008年的十大振興產(chǎn)業(yè)、2009年的節(jié)能環(huán)保、2010年的區(qū)域板塊輪動以及2011年以稀土永磁、多晶硅為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，以及2012年的電子元器件板塊。這說明對于兩會主題把握需要打破傳統(tǒng)行業(yè)桎梏，更多的從題材概念板塊入手。

三、兩會主題挖掘

中央政策具有連續(xù)性，兩會政策本質(zhì)上可以看作是對中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)與戰(zhàn)略設想的具體化，我們可以據(jù)此進行主題挖掘與提前布局。2012年中央經(jīng)濟工作會議依舊定調(diào)“穩(wěn)中求進”，但穩(wěn)增長與調(diào)結構的內(nèi)在統(tǒng)一性更加凸現(xiàn)。

1、穩(wěn)增長主題：首推鐵路設備

從穩(wěn)增長層面看，核心仍舊在于基建投資。中央經(jīng)濟工作會議提出：在“打基礎、利長遠、惠民生、又不會造成重復建設的基礎設施領域加大公共投資力度”，并明確了基建投資的資金保證：適當擴大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本。

對應于資本市場，穩(wěn)增長視角下基建投資尤其是鐵路基建的投資機會最佳。從宏觀邏輯上看，投資依然是拉動內(nèi)需的關鍵，而制造業(yè)投資具有滯后性，房地產(chǎn)投資則由于近期房價回升引致調(diào)控再度加碼，未來投資增速難以保證，穩(wěn)增長仍舊有賴于具有典型逆周期調(diào)控屬性的基建投資。

2012年鐵路投資規(guī)劃6500億元，而從今年1月份的鐵路投資情況看，固定資產(chǎn)投資210億元，其中基本建設投資142億元，分別較去年同期同比增長70.9%、62.3%。雖然同比增速的大幅提升有季節(jié)性因素，但也反映了政策的支持與加碼。從前期地方“兩會”看，多個省出爐的政府工作報告均將鐵路投資列為重點。按照1月份的開工狀況來看，全年6500億元的鐵路投資計劃料能完成。

鐵路投資規(guī)模的擴大決定了鐵路設備板塊2013年盈利的持續(xù)回升，對于鐵路設備板塊我們持續(xù)推薦。

2、調(diào)結構主題：制度變革的紅利刺激

從調(diào)結構層面看，2012年的中央經(jīng)濟工作會議透露出的改革戰(zhàn)略意圖更加明確，強調(diào)強制性變遷與誘導性變遷的結合——加強“頂層設計”，“允許摸著石頭過河”

1)城鎮(zhèn)化的受益鏈條

新型城鎮(zhèn)化無疑是制度變革的一條主線。為推動新型城鎮(zhèn)化進程，預計管理層可能考慮以下幾個層面的政策措施：第一，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，通過工業(yè)化進程促進城鎮(zhèn)化。第二，農(nóng)村土地制度改革，提高農(nóng)村土地征地補償標準是一重要信號，后續(xù)預計將以促進農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)為核心，持續(xù)推動土地制度變革。第三，城鄉(xiāng)戶籍制度變革，以開放異地高考為突破口，逐步推進放開戶籍管理，為實現(xiàn)城鄉(xiāng)公共服務的均等化掃清障礙。第四，配套財政體制改革與加大轉(zhuǎn)移支付力度，構建完善農(nóng)村社會保障體系，推進城鄉(xiāng)公共服務的均等化。第五，推動農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進程。新型城鎮(zhèn)化所導致的耕地減少、農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移等必然帶來農(nóng)業(yè)發(fā)展效率的損失，由此需要通過農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的進程提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，保證新型城鎮(zhèn)化的順利推進。

城鎮(zhèn)化必然是兩會主要的議題，料資本市場的諸多相關板塊也會為對此有正面反映。具體梳理可能有三條主線：一是基建鏈條，這與穩(wěn)增長的邏輯又形成共振，可重點關注彈性較大、且受益于供給收縮的水泥行業(yè)；二是城鄉(xiāng)公共服務均等化，醫(yī)療保健是最大受益板塊；三是城鎮(zhèn)化進程中的農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，可關注農(nóng)業(yè)機械、科技農(nóng)業(yè)等板塊。

2)新興消費，關注旅游

2012年中央經(jīng)濟工作會議提出“要牢牢把握擴大內(nèi)需這一戰(zhàn)略基點，培育一批拉動力強的消費增長點，增強消費對經(jīng)濟增長的基礎作用”

雖然春節(jié)期間的消費情況整體并不理想，反映全年消費形勢不容樂觀，不過某些新興消費卻增長靚麗，如旅游行業(yè)的發(fā)展勢頭持續(xù)向好。除了旅游行業(yè)本身的基本面向好外，另外從二級市場表現(xiàn)看旅游板塊具有典型的季節(jié)性效應。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，旅游板塊在一季度不僅具有超額收益，同時具備絕對正收益。

3)戰(zhàn)略新興行業(yè)，新一輪主導產(chǎn)業(yè)的選擇

兩會期間有關戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的議題必會縈回環(huán)繞，這是因為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)被賦予未來新一輪經(jīng)濟周期啟動的主導產(chǎn)業(yè)。

不過，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)子行業(yè)眾多，兩會期間的相關議題預計令人眼花繚亂。如何優(yōu)中選優(yōu)，有的放矢，提前埋伏成為關鍵，去年下發(fā)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃或許能提供諸多啟示。發(fā)展規(guī)劃提出了將重點實施寬帶中國、關鍵材料升級換代等20項重大工程，我們認為，圍繞20大工程的相關產(chǎn)業(yè)政策及議題可能是主題投資的最好標的。