2013年03月07日 07:08
來源：中國證券報 作者：張靜靜

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2月20日美元指數(shù)有效突破200日均線，并以此為標(biāo)志重返上行通道。3月1日，美元指數(shù)突破82.23，創(chuàng)下7個月以來新高。目前標(biāo)普500波動率指數(shù)(VIX)仍保持低位，且近期美國股市屢創(chuàng)新高，表明此輪美指上行并非市場避險情緒推動，而是市場對美國經(jīng)濟信心增強以及對美聯(lián)儲年內(nèi)結(jié)束寬松貨幣政策預(yù)期升溫的共同結(jié)果。展望未來，美元指數(shù)上行趨勢不變，但或?qū)⒃?2.23附近略作盤整。

QE退出時機成熟

QE退出時機已成熟，美聯(lián)儲趨向于逐步調(diào)整貨幣政策思路。

第一，2012年9月后美國失業(yè)率始終處于8.0%以下。2009年10月以來美國失業(yè)率幾乎呈現(xiàn)線性回落勢態(tài)，按照目前的回落速率，該指標(biāo)可能在2013年底降至7%左右，而2014年二季度就有望達到6.5%目標(biāo)，這是QE撤出的第一個前提；

第二，2007年7月美國資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)未償還余額達到1.2萬億美元，當(dāng)期美國非季調(diào)商業(yè)票據(jù)余額為8.6萬億，均達到歷史最高水平。繁榮的商業(yè)背后折射出的是美國巨大的經(jīng)濟泡沫，這也成為金融危機的前兆；危機后該指標(biāo)快速回落表明市場進入去杠桿化階段。目前該指標(biāo)已企穩(wěn)回升，這在一定程度上說明美國已經(jīng)恢復(fù)經(jīng)濟增長動能，這是QE撤出的第二個前提；

第三，金融危機爆發(fā)的源頭在美國的房地產(chǎn)泡沫，兩兩房”因此受到重創(chuàng)。危機后，美國財政及美聯(lián)儲對“兩房”的支持及超低利率貨幣政策成為美國房地產(chǎn)市場自我“解套”的動力。目前美國新屋銷售及NAHB房價指數(shù)都已企穩(wěn)回升，后者更達到了2006年5月的水平，這是QE撤出的第三個前提。

綜上所述，我們認(rèn)為美聯(lián)儲已經(jīng)開始考慮結(jié)束QE，但短期內(nèi)美聯(lián)儲仍有必要維持低利率以穩(wěn)定美國的經(jīng)濟及金融環(huán)境。正因如此，本周一美聯(lián)儲副主席耶倫表示繼續(xù)寬松政策的說法并沒有令美指大幅下挫。隨著QE退出預(yù)期升溫，預(yù)計美元指數(shù)走勢將更加堅挺。

美指短期上看83

2008年至今市場出現(xiàn)過三次系統(tǒng)性風(fēng)險：第一次是2008年9月金融危機；第二次是2010年5月歐債危機；第三次是2011年8-9月美國評級遭調(diào)降以及歐債形勢惡化。系統(tǒng)性風(fēng)險的出現(xiàn)都會伴隨著標(biāo)普500波動率指數(shù)的飆升，而每次恐慌引起的避險又都成為美元指數(shù)大幅上行的動力。

2013年2月1日以來，美元指數(shù)已經(jīng)反彈4.5%，且從趨勢上看尚無回撤跡象，但今年以來標(biāo)普500波動率指數(shù)始終保持在20下方，這意味著市場并未出現(xiàn)恐慌情緒。與此同時，近期美國公布的四季度GDP、ISM制造業(yè)指數(shù)以及密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)均好于預(yù)期。也就是說，此輪美元指數(shù)的上行并非市場避險的結(jié)果，而是投資者對美國經(jīng)濟信心大增的提振。

我們注意到2012年9月以來美元指數(shù)的走勢與2012年1-5月極為相似。參照2012年1-5月美指走勢行情，預(yù)計美元指數(shù)上行趨勢不變，短期上看83，但或?qū)⒃?2.23附近略作調(diào)整。

長期上行基礎(chǔ)確立

1985年至今美元指數(shù)有兩次大幅回撤：第一次是1985年至1991年；第二次是2001年至2008年。其背景分別是：日本經(jīng)濟騰飛以及此后廣場協(xié)議引發(fā)的日元大幅升值；中國對外貿(mào)易快速擴張。從本質(zhì)上講，美元指數(shù)的兩輪大幅回撤均是美國貿(mào)易逆差擴大所致。

2008年以來美元指數(shù)下行動力被削弱，筆者認(rèn)為其原因有三：第一，中國對美國貿(mào)易順差同比增速回落，即中美貿(mào)易對美元指數(shù)的邊際影響減弱；第二，金融危機后市場的避險情緒升溫，在一定程度上削減了美元指數(shù)重心下降的動力；第三，2010年以來產(chǎn)能利用率及工業(yè)產(chǎn)值等指標(biāo)逐步回升表明美國實體經(jīng)濟正在回歸。

“歷史總是驚人地相似”——2008年至今美元指數(shù)的寬幅震蕩格局與1991年-1995年美指走勢的雷同就是這句話最好的印證。若按照前一輪美指走勢來看，美元指數(shù)或?qū)⒃谀陜?nèi)完成筑底，并長期走強。

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