2013年03月14日 08:11
來源：中國證券報 作者：韓會師

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當(dāng)前的日元走勢給許多有日元需求的企業(yè)出了一道不小的難題，相信許多財務(wù)主管面對不斷走低的日元，內(nèi)心正在痛苦掙扎。這種掙扎原因有二：

一是對高收益的本能追求。畢竟日元目前從技術(shù)圖形上看仍然處于下跌通道，基本面上也存在諸多不利日元的客觀因素，如經(jīng)濟(jì)增長乏力、通貨緊縮以及日本政府反復(fù)鼓吹的無上限量化寬松等等，萬一此時出手鎖定購匯匯率后，日元繼續(xù)貶值，無疑是件令人心痛的事情。

二是企業(yè)內(nèi)部考核標(biāo)準(zhǔn)。目前預(yù)測日元將繼續(xù)貶值的聲音仍占主流，如果此時財務(wù)主管在95-96附近鎖定匯率，一旦日元果真跌穿100，即使購匯價格仍可讓企業(yè)盈利，但其仍可能面對更高層級主管的詰難。所以財務(wù)主管是否有權(quán)在一定的成本約束下自主決定入市時機，且其業(yè)績考核不受事后市場走勢的影響，嚴(yán)重影響其決策果斷性。

筆者認(rèn)為，即使您很有把握美元對日元能升到100以上，此時也應(yīng)該分倉入場。

首先，當(dāng)市場趨同性地認(rèn)為有可能達(dá)到某一價位時，該價位通常難以達(dá)到。類似的例子屢見不鮮，比如2010年上半年，主流媒體多數(shù)在憂慮歐元可能年內(nèi)對美元跌至1.1甚至1.01但歐元在跌穿1.20后迅猛反彈。其實這不難理解，因為所有投資者內(nèi)心深處都明白，大家同時高位出逃是不可能的，所以在市場價格達(dá)到公眾的趨同性預(yù)期之前就一定有人提前離場。這種高位平倉很容易引發(fā)連鎖反應(yīng)，從而導(dǎo)致先前“廣為接受”的預(yù)期價位難以實現(xiàn)。

其次，當(dāng)某一市場價格(匯率也是一種價格)達(dá)到階段性的波峰或波谷時，其調(diào)整往往非常迅速，真正能夠抓住波峰和波谷的投資者鳳毛麟角。如1995年9月19日，美元對日元升穿104后，迅速掉頭向下，兩個交易日就跌至98附近，當(dāng)美元再次站穩(wěn)104上方已經(jīng)是1996年1月了。當(dāng)貨幣經(jīng)歷一個較長的單邊行情之后，投資者情緒會日益敏感，而貨幣較大幅度的持續(xù)升(貶)值也會隨著對實體經(jīng)濟(jì)影響的加劇而日益挑戰(zhàn)政府的容忍底線，市場對政策干預(yù)的預(yù)期也會隨之增強，這反過來會加劇投資者的敏感情緒，因此一有風(fēng)吹草動，市場就可能巨幅調(diào)整。在這種迅速的市場調(diào)整之中，成交量一定很低，因為如果成交活躍，價格就不會發(fā)生大幅跳水。

自去年10月初算起，日元對美元累計貶值已近20%，且中間除2月25日發(fā)生了一次1.7%的一次性跳升之外，再未經(jīng)歷明顯的回調(diào)，這在日元最近20年的波動中都是比較少見的。當(dāng)然不能排除日元繼續(xù)貶值的可能，但其下跌動力肯定處于下滑通道，這從CFTC日元對美元凈空倉占比已經(jīng)從2012年12月中旬的45%下滑至當(dāng)前的30%左右就可見一斑。

對于數(shù)周或1、2個月內(nèi)存在日元需求的企業(yè)來說，繼續(xù)苦等日元傳說中的低位并不理智，只要目前的價位已經(jīng)符合企業(yè)的成本底線，就應(yīng)該擇機入場，起碼部分建倉，以防備市場突然轉(zhuǎn)向。(作者單位：中國建設(shè)銀行總行 本文僅代表作者個人觀點)

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