分析稱肖鋼在改革創(chuàng)新上力度可能更甚于郭主席

2013年03月19日 02:26
來源：第一財經(jīng)日報作者：蔣飛

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持續(xù)10個月的證券公司業(yè)務創(chuàng)新，似乎走到了一個岔路口。

去年年底以來證監(jiān)會在推進券商創(chuàng)新的同時已經(jīng)開始強調(diào)風險控制，今年的現(xiàn)場檢查又將重點放在創(chuàng)新最為集中的資產(chǎn)管理上。就在上周末肖鋼接替郭樹清擔任證監(jiān)會主席，整個證券行業(yè)都在屏息關注這位新主席的政策風向。

“監(jiān)管層近期可能會以窗口指導或業(yè)務細則的方式加強券商通道業(yè)務的風險控制要求。”知情人士昨天對《第一財經(jīng)日報》說。所謂通道業(yè)務是銀行與券商之間的一種合作，券商為銀行提供資金過橋和資產(chǎn)出表的通道，從而逃避信貸監(jiān)管，存在類似“影子銀行”的潛在風險。

多名券商人士對本報表示，今年2月下旬以來證監(jiān)會在例行現(xiàn)場檢查中重點摸底銀證合作的通道業(yè)務，但沒有明確表態(tài)不允許券商開展此類業(yè)務。“只是業(yè)界一直在傳言通道業(yè)務可能被叫停?！鄙钲谝患胰藤Y管業(yè)務負責人說。

因為資金和資產(chǎn)“兩頭在外”，通道業(yè)務對券商不構成實質(zhì)風險，但潛在的兌付風險仍然存在。更重要的是，通道業(yè)務規(guī)避了信貸監(jiān)管，進而影響到金融領域宏觀調(diào)控的效果。從整個金融一盤棋的角度來看，即使證監(jiān)會不采取動作，銀監(jiān)會也可能隨時叫停銀行與證券公司之間的這種合作。

上述知情人士稱，監(jiān)管層的意圖可能會由證券業(yè)協(xié)會出面落實，對銀證合作的通道業(yè)務制定更嚴格的風控細則。由于通道業(yè)務本身并不賺錢，如果券商承擔的風險成本加大，這類業(yè)務也就可能逐步停滯。

除了通道業(yè)務可能成為歷史之外，證監(jiān)會機構部官員不久前明確對本報記者表示，反對券商開展客戶資金與資產(chǎn)不匹配，或者期限錯配的資金池業(yè)務。而小集合投資單一信托這種監(jiān)管套利也被以窗口指導的方式叫停。

業(yè)界對這種最新的政策走向有截然不同的兩種判讀。一種是“上有所惡，下必慎焉”，認為一旦監(jiān)管層由強調(diào)創(chuàng)新轉向注重風險，整個證監(jiān)系統(tǒng)也將隨之轉向，證券行業(yè)的創(chuàng)新勢頭將發(fā)生逆轉。

另一種樂觀的解讀則認為新一屆政府更加明確提出簡政放權，“要把政府的手換成市場的手”，肖鋼在改革創(chuàng)新上的力度“可能更甚于郭主席”，證券公司大可不必過于擔心。

通道迷蹤

通道業(yè)務是一個奇跡，但它絕對不能算作券商的驕傲，甚至與創(chuàng)新絲毫不沾邊。

去年5月，證券公司創(chuàng)新大會召開之后，證券公司借此東風接過了信托公司的衣缽，銀證合作的通道業(yè)務開始大行其道。此類通道業(yè)務基本沒有技術含量。由于門檻很低、競爭激烈，券商收取的通道傭金從千分之三、千分之四，一路下滑到萬分之二、萬分之三。與資產(chǎn)規(guī)模的狂飆相比，收入增幅很不匹配。

不少業(yè)內(nèi)人士認為，通道業(yè)務并沒有給券商創(chuàng)造多少價值，相反還可能造成券商對銀行形成依賴，變得懶惰而不思進取，喪失創(chuàng)新動力。

在風險方面，理論上證券公司僅僅提供資金通道，不承擔風險。但如果標的資產(chǎn)出現(xiàn)兌付風險，而銀行與證券公司之間的權責劃分又產(chǎn)生爭議的話，同樣可能帶來損失。

此前，證監(jiān)會對于通道業(yè)務的態(tài)度比較微妙：一方面將其作為重點調(diào)查的對象，另一方面又認為它不構成“實質(zhì)性風險”

今年兩會期間，全國人大代表、證監(jiān)會機構部巡視員兼副主任歐陽昌瓊曾在證監(jiān)系統(tǒng)的記者發(fā)布會上表示，通道業(yè)務的載體是定向資產(chǎn)管理計劃，需要按照證監(jiān)會的要求在證券業(yè)協(xié)會備案和履行信息披露義務，不是所謂“影子銀行”回避了監(jiān)管，而是處在證監(jiān)會的監(jiān)管視野之內(nèi)。

但是歐陽昌瓊同時稱，銀行和信托公司之所以愿意與證券公司合作，是為了逃避信貸監(jiān)管；而證券公司則有做大資產(chǎn)管理規(guī)模的沖動，二者一拍即合。

“大家都知道銀行和信托類似的服務已經(jīng)被叫停了，銀行和券商的這種服務會不會有隨時被叫停的風險即所謂的政策風險呢？這個潛在風險是存在的。如果這種形式和這種業(yè)務影響到了國家有關信貸、宏觀金融政策的調(diào)控效果的時候，恐怕會有這種政策風險?！睔W陽昌瓊說。

對于通道業(yè)務，監(jiān)管層的政策選項包括：

一是以窗口指導的方式表態(tài)不予支持。今年年初海通證券開展的“一海通財”人民幣理財產(chǎn)品，因為用客戶滾動資金構建資金池而流產(chǎn)。而小集合產(chǎn)品投資單一信托的方式，則是為了用多個客戶的資金投資于單個房地產(chǎn)融資項目。這種方式同樣存在規(guī)避監(jiān)管的企圖，也因此被證券業(yè)協(xié)會列為禁區(qū)。

二是加強風控要求，即使資金和資產(chǎn)兩頭在外，券商也必須做盡職調(diào)查，并與銀行簽署風險責任書，規(guī)定券商對于銀行的指定投資不承擔風險。

券商人士對本報說，證監(jiān)會直接叫停通道業(yè)務的可能性不大，更可能的是給予必要的規(guī)范。但是，如果規(guī)范和風控成本過高，加上通道業(yè)務本身利薄，也有可能對此類業(yè)務構成實質(zhì)性影響。

事實上，此前銀監(jiān)會對銀信合作的撒手锏就是提高信托公司的凈資本扣減比例。目前定向資管計劃的凈資本扣減幾乎為零，因而對于券商開展通道業(yè)務的沖動沒有形成約束。

監(jiān)管風向

即使證券業(yè)協(xié)會近期落實對通道業(yè)務的限制措施，這也并不意味著證監(jiān)會發(fā)生突然的監(jiān)管轉向。

早在去年10月，上證所原總經(jīng)理張育軍剛剛履新證監(jiān)會主席助理時，就已經(jīng)開始關注風險控制。

“張助理多次提醒不要盲目追逐信托公司的模式?！鄙虾Ｒ晃粎⒓舆^張育軍召集的座談會的券商人士說。這位人士稱，張育軍批評的信托模式主要是資金與資產(chǎn)的錯配，客戶的錢拿來以后沒有明確的投向，如果基礎資產(chǎn)出現(xiàn)問題，很可能帶來兌付風險。

在廣州與中小券商座談時，張育軍稱“一流的創(chuàng)新必須有一流的風控相匹配”，風控的第一線不是證監(jiān)會，而是券商的董事長、總經(jīng)理和首席風控官。

歐陽昌瓊則在上述場合說，證監(jiān)會今年推動創(chuàng)新的重點，將從產(chǎn)品轉向基礎制度。

一些券業(yè)資深人士評價說，最擔心的就是證券公司創(chuàng)新大干快上，忽略了基礎制度建設，一旦發(fā)生風險，輕則毀了一個業(yè)務線，重則影響到整個創(chuàng)新格局?！斑^去我們有國債期貨的教訓，也有過創(chuàng)設權證的風波。”這位人士說。

肖鋼素有穩(wěn)健、持重之名。去年他在《中國日報》發(fā)表的談“影子銀行”的文章，讓不少券業(yè)人士擔心這位新主席將更重視控制風險，甚至放慢創(chuàng)新的腳步。

“我看說不定肖主席會比郭主席(在推動創(chuàng)新方面)走得更遠?！币幻鲜腥谈吖茏蛱鞂Ρ緢笳f。