2013年03月28日 02:10
來源：第一財經(jīng)日報 作者：嵇晨

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美國上市中國太陽能公司尚德電力(STP.NYSE)因債務(wù)違約破產(chǎn)，正受到市場越來越多的密切關(guān)注。

北京時間周三，盛德國際律師事務(wù)所合伙人陳永堅對《第一財經(jīng)日報》記者表示，通常中國企業(yè)進(jìn)行境外發(fā)債的時候并不要求其境內(nèi)子公司做資產(chǎn)抵押或擔(dān)保，但在境內(nèi)發(fā)行高收益?zhèn)臅r候卻被要求提供擔(dān)保并限制子公司的無抵押借款比例。相比境內(nèi)債權(quán)人，境外債權(quán)人的風(fēng)險程度更高。違約發(fā)生后，權(quán)益機(jī)制暴露出來的不平等會對中國公司海外融資影響深遠(yuǎn)。

尚德電力違約的5.41億美元可轉(zhuǎn)債原本應(yīng)在今年3月15日到期，牽涉到境外債權(quán)人和國際金融公司及國內(nèi)銀行在內(nèi)的國內(nèi)債權(quán)人的交叉違約。按照上述邏輯，國內(nèi)債權(quán)人獲償付順序優(yōu)先于境外債權(quán)人，獲賠率也可能高于境外債權(quán)人。

3月20日，法院裁定無錫尚德太陽能電力有限公司(無錫尚德)實施破產(chǎn)重整，其母公司尚德電力在紐交所股價大幅下跌。截至周一美股收盤，恢復(fù)交易的尚德電力繼續(xù)下跌報0.44美元，退市風(fēng)險凸顯，屆時海外的股權(quán)價值也將大幅縮水甚至一文不值。

花旗銀行近期將尚德目標(biāo)價大幅下調(diào)并稱如果中國政府不向債權(quán)人提供支持，尚德股票將變得一文不值。Maxim Group分析師更是給尚德電力“賣出”評級，目標(biāo)價由0.5美元下調(diào)至0美元，認(rèn)為其銀行現(xiàn)金不夠，自由現(xiàn)金流為負(fù)，無法償還債款，唯一辦法是破產(chǎn)重組。

事實上，在QE系列極度寬松貨幣政策的環(huán)境下，海外融資環(huán)境受低成本美元流動性呈現(xiàn)利好，加上美元類資產(chǎn)受惠于市場預(yù)期美元指數(shù)會反彈，中國企業(yè)在海外發(fā)債的勢頭穩(wěn)健。除了美國上市中國企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)?，不少房地產(chǎn)公司甚至在國內(nèi)A股市場上市的企業(yè)也想抓住機(jī)遇發(fā)行美元債券。

Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2013年1月，23家中國企業(yè)成功發(fā)行美元債券，總?cè)谫Y額超過92億美元，一些企業(yè)發(fā)行的債券利率水平達(dá)到歷史低點(diǎn)。

分析人士表示，尚德違約事件給境外債券投資者一個很大的警示，中國法律體系下如何尋求合理賠償，可能會成為境外投資人在考慮持有中國公司海外發(fā)行債券的重要因素。

2008年尚德電力發(fā)行可轉(zhuǎn)債，截至2007年底的總負(fù)債是3.42億美元，但截至2012年8月底，其中國的子公司負(fù)債已高達(dá)14億元，而且大部分尚德電力的美元現(xiàn)金都在境內(nèi)子公司的賬上，境外債權(quán)人的獲償風(fēng)險較高。

尚德電力的債務(wù)違約對市場意義可能會比較深遠(yuǎn)。更有業(yè)內(nèi)投行人士對記者表示，在美國上市的其他中國公司發(fā)債的前景受到影響。另一位熟悉主要上市地新加坡證券交易所的律師對記者表示，多數(shù)中國公司海外發(fā)行債券以定向為主，密切關(guān)注債務(wù)違約后的重組和協(xié)商談判，將會影響此類債券發(fā)行的評級，以及投資者對持有債券的信心。

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