2013年04月03日 03:49
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：張建

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“從市場早前預(yù)測看，(五糧液)的確有些超預(yù)期?！?4月2日，在拋出2012年凈利實(shí)現(xiàn)約百億元這一“豪華成績單”后，備受質(zhì)疑在高端市場如履薄冰的五糧液(000858.SZ)，出乎意料地迎來了資本市場“超預(yù)期。的關(guān)注。據(jù)成都一位不愿透露姓名的券商人士稱，其年報(bào)業(yè)績不僅超出公司此前披露的業(yè)績預(yù)告增幅區(qū)間，也大大超過市場機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)測值，著實(shí)有些意外。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2012年實(shí)現(xiàn)營收達(dá)272.01億元，同比增長33.66%，凈利99.35億元，同比增長達(dá)61.34%。而公司年初曾預(yù)測增幅在54.28%-59.16%之間，凈利最大值為98億元。與此同時(shí)，25家市場機(jī)構(gòu)對(duì)其凈利平均預(yù)測則只有95億元。

貴州茅臺(tái)(600519.SH)的業(yè)績表現(xiàn)卻是低于預(yù)期。后者早前公布的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其總計(jì)達(dá)133.08億元的凈利，同比增幅僅為51.86%，然而，前述市場機(jī)構(gòu)對(duì)其平均預(yù)測增幅卻達(dá)54.15%。

從二者財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，五糧液并未出現(xiàn)類似貴州茅臺(tái)應(yīng)收賬款與庫存激增的諸多異常情況，相反卻在庫存的大幅消化中受益。數(shù)據(jù)顯示，在公司商品酒銷量同比增長14.84%的同時(shí)，公司庫存量同比下降達(dá)43.96%。

不過，記者注意到，公司披露的存貨數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)增長。截至期末，其賬面值66.8億元，同比增長為20.67% 。其中，庫存商品達(dá)118.81億元，較上年同期減少4.97億元，同比下滑4.02%，而其余各項(xiàng)存貨(包括原材料、半成品等)都不同程度地在增長。

“總體來說，還在消化(存貨)。廠家雖然給了很多優(yōu)惠政策扶持，但市場需求還是偏弱，降價(jià)可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間?！背啥寄嘲拙平?jīng)銷商表示，包括五糧液在內(nèi)的一線白酒現(xiàn)在處于調(diào)整營銷策略的關(guān)鍵期，旨在積極消化庫存，但效果其實(shí)不太明顯。主要是大環(huán)境太差?！耙院笾械投穗m是未來主要發(fā)力的市場，但也是競爭最為激烈的，效果如何還有待觀察。

存酒消化速度優(yōu)于茅臺(tái)

數(shù)據(jù)顯示，在保持營收同比增長高達(dá)43.76%的向好情況下，貴州茅臺(tái)最終實(shí)現(xiàn)的歸屬于公司股東的凈利增幅仍為51.86%，但在預(yù)收賬款、應(yīng)收賬款以及存貨等方面表現(xiàn)出了市場艱難的一面。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2012年預(yù)收賬款前三季度一直處于下滑，市場訂單趨弱明顯。前三季度分別為57.72億元、40.45億元、37.47億元，而2012年期初這一數(shù)據(jù)高達(dá)70.27億元。白酒行業(yè)第四度的旺季，公司預(yù)收賬款雖恢復(fù)性上漲到50.91億元，但同比仍下降達(dá)27.33%。

多年來保持較少應(yīng)收賬款的貴州茅臺(tái)的數(shù)據(jù)大幅反彈，同樣凸顯出市場訂單消化的窘境以及經(jīng)銷商的壓力。該數(shù)據(jù)則從期初的222.54萬元，激增7倍，飆升至1781.81萬元。

存貨的大幅增長也在意料之中。數(shù)據(jù)顯示，在高端白酒頻遭重創(chuàng)的2012年，貴州茅臺(tái)的存貨從期初的71.87億元增長至96.66億元，增幅34.49%。其中，原材料增長約7.45億元，在產(chǎn)品增長0.27億元、庫存商品增長0.41億元、自制半成品增長最大，達(dá)到16.66億元，

同屬高端白酒代表但業(yè)績表現(xiàn)卻超預(yù)期的五糧液，與貴州茅臺(tái)略為不同的是則在庫存消化的程度上。數(shù)據(jù)顯示，五糧液存貨增長約11.44億元。其中，在產(chǎn)品和自制半成品合計(jì)增長10.19億元，而庫存商品卻減少4.97億元。與其對(duì)比，貴州茅臺(tái)的庫存商品則在增長。

不過，從兩公司披露的商品酒庫存量來看，其整體上都存在下降。其中，貴州茅臺(tái)下滑為1416.75噸，幅度為15.99%，五糧液下滑10344噸，幅度達(dá)43.96%。后者明顯好于前者。顯示出較好的市場消化能力。

分紅比例長期低于茅臺(tái)

不過，伴隨著業(yè)績的超預(yù)期增長，一直在分紅政策上不太積極進(jìn)取的五糧液常受到投資者詬病。

年報(bào)顯示，2012年度公司現(xiàn)金分配方案為：每10股派現(xiàn)金8元(含稅)。擬分配現(xiàn)金30.37億元。不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。以公司高達(dá)99.35億元的凈利測算，其現(xiàn)金分紅占比僅為30.57%，略高于監(jiān)管層要求的30%的分紅比例。

而值得注意的是，公司去年的分紅方案雖每10股派現(xiàn)金只有5元(含稅)，擬分配現(xiàn)金為18.98億元，但其分紅占比30.82%，也略高于今年。

顯然，這與同屬一線白酒的貴州茅臺(tái)更不可相提并論。數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)今年每10股派現(xiàn)金64.19元(含稅)，再次打破由其保持的A股現(xiàn)金分紅記錄。按其總股本算，此次擬分配現(xiàn)金高達(dá)66.64億元，占到公司凈利的50.08%。

以此來看，五糧液現(xiàn)金分紅的絕對(duì)額不足貴州茅臺(tái)的一半。整體分紅比例更與后者差距甚遠(yuǎn)。

事實(shí)上，這并非五糧液首次遜于貴州茅臺(tái)。應(yīng)該說自兩家公司上市以來，前者就一直在分紅政策不及后者。

查閱年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)上市12年每年都有現(xiàn)金分紅，其中最高分紅占比為2012年的50.08%，最低為2002年的14.6%，現(xiàn)金分紅總計(jì)達(dá)181.97億元；同期，五糧液則有兩年未現(xiàn)金分紅，最高分紅占比也僅有38.57%，派現(xiàn)金額總計(jì)為70.62億元。不難看出，后者12年以來，整體現(xiàn)金分紅還不及前者四成。但截至目前，兩公司2012年分紅后賬面未分配利潤卻極為接近，茅臺(tái)高達(dá)224.32億元、五糧液則為211.41億元。

從各自手中持有的巨額現(xiàn)金及超強(qiáng)盈利能力來看，兩家公司緣何有此差別？

“這與公司股價(jià)、發(fā)展戰(zhàn)略以及盈利能力的差異有很大關(guān)系。”四川某會(huì)計(jì)人士稱，兩家公司早前的發(fā)展軌跡和戰(zhàn)略方向顯著不同。五糧液此前大而全的多元擴(kuò)張式發(fā)展，內(nèi)耗較大，對(duì)資金需求也很大，所以分紅自然很少，而貴州茅臺(tái)一直走高端，盈利能力又強(qiáng)，所以分紅就更有底氣；而當(dāng)貴州茅臺(tái)凈利趕超五糧液后，五糧液基于股價(jià)穩(wěn)定和后期發(fā)展的考慮更無法提高分紅，而貴州茅臺(tái)基于高股價(jià)的穩(wěn)定，則只能維持較高的分紅。

但即便如此，在業(yè)內(nèi)人士看來，二者的現(xiàn)金分紅都不盡人意?！跋鄬?duì)公司股價(jià)而言，貴州茅臺(tái)目前的股息率仍然偏低，五糧液甚至還要高一點(diǎn)，但都長期低于一年定期存款利率。這顯然不符合資本市場高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資定律?！鼻笆鋈倘耸咳绱苏f。

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