2013年04月18日 07:34
來源：證券時報 作者：朱凱

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萬家基金和中信證券的涉?zhèn)鶚I(yè)務(wù)，或因其兩位主要負(fù)責(zé)人受到司法調(diào)查而受損。據(jù)了解，事件的導(dǎo)火索是代持、養(yǎng)券以及丙類戶背后的利益輸送。

丙類戶變身

關(guān)于事件本身，多位市場人士表示，代持或養(yǎng)券更多是一種“公對公業(yè)務(wù)”，充其量是屬于監(jiān)管的灰色地帶，在發(fā)達(dá)國家也普遍存在。與丙類戶現(xiàn)象比起來，根本算不上什么。

實際上，常常冠以“某某投資咨詢公司”的丙類戶背后，始終與銀行機(jī)構(gòu)有著千絲萬縷的聯(lián)系。所謂丙類戶，指的是沒有資格直接參與銀行間債券市場的非金融機(jī)構(gòu)法人，具有“寄生蟲”性質(zhì)，利益的歸屬在于個人。

為此，央行、銀監(jiān)會等部門近幾年不斷加強(qiáng)管理，2011年發(fā)文要求各商業(yè)銀行暫停丙類戶墊資以及無實際資金往來的撮合、代持等。

丙類戶“空手套白狼”的策略，就是利用銀行的過橋資金，再完成套利以及事后的利潤分成。當(dāng)然，在債券發(fā)行人及承銷機(jī)構(gòu)高管之間，往往“淵源”很深。

去年初，上海地區(qū)一家咨詢投資公司負(fù)責(zé)人私底下曾表示，只要能提供新債額度，上海弄不到錢，可以去北京找。但經(jīng)過近年來的大力整治，丙類戶事實上已在逐漸消亡。

隨著信用社、基金及部分券商(皆為乙類戶)頻頻出事，利益鏈條或正在向乙類戶蔓延和變異。這意味著，丙類戶的生存空間已所剩不多。

相關(guān)人士表示，此次大動作后，接下來應(yīng)該會直指丙類戶背后的真正受益者，他們既缺少合規(guī)約束，又是利益輸送的最主要來源。從現(xiàn)實來看，隱身于乙類甚至甲類機(jī)構(gòu)之中的丙類大佬們，其噩夢或已來臨。

債市割裂的并發(fā)癥

這些債市涉案的共同點，在于均發(fā)生在銀行間債券市場。而同樣有著新債發(fā)行和交易的深滬證券交易所，對此似有天然的免疫力。

實際上，這兩個市場監(jiān)管的人為割裂，既是造成我國債券市場“銀行間強(qiáng)、交易所弱”的原因之一，也令債市的利益輸送有了溫床。后者的癥結(jié)在于銀行間債市的交易對手是可知的，人脈在交易中起到重要作用。

與此相關(guān)，債券一級發(fā)行中的積弊也為偷油者留下了空間。無一例外，迄今發(fā)生過的所有涉?zhèn)咐?，其主?zhàn)場均為采用簿記建檔方式發(fā)行的企業(yè)債、中票和短融等。而對于采用公開招標(biāo)方式發(fā)行的國債以及政策性金融債等，利益輸送根本無法實現(xiàn)。

據(jù)資深債券投資人士介紹，簿記建檔的主導(dǎo)權(quán)在于主承銷商，給誰多少以及按照多少利率給，都可由一人說了算。在此背景下，除關(guān)系深厚者可從中獲利外，商業(yè)銀行也樂于為此提供灰色資金。市場割裂及發(fā)行監(jiān)管方式的漏洞，使債券市場舞弊案屢禁不止。

此外，兩個市場中發(fā)行債券的規(guī)模也相差懸殊，并導(dǎo)致資金更多涌入銀行間市場?，F(xiàn)階段來看，交易所的集中競價交易方式雖然相對公平，但成交量卻難以滿足債券的“批發(fā)”需求。作為對債市違規(guī)整頓行動的配套措施，兩個市場應(yīng)盡快打通，完善相關(guān)游戲規(guī)則，從改良“土壤”著手去解決問題。

分析人士指出，從國際市場的經(jīng)驗來看，應(yīng)加強(qiáng)債券發(fā)行主體的信息公開程度，同時在交易所市場增大債券融資規(guī)模及完善交易規(guī)則，“否則，這類風(fēng)暴只會令市場惶恐不安?！?

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