2013年04月27日 03:52
來源：新快報(bào)

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債券市場的交易背后，掩藏著怎樣的黑幕？這場利益輸送的游戲，誰在操縱？國家開發(fā)銀行資金交易部交易處副處長翟晨曦在央視財(cái)經(jīng)頻道上表示，對這次核查風(fēng)暴，應(yīng)該是在銀行間市場醞釀有一段時間的。無論是審計(jì)署也好，還是公安部也好，其實(shí)在前期已經(jīng)做了非常全面的調(diào)查。其實(shí)只是一個集中的曝光。通過這些案件能夠反映出，可能存在一些機(jī)構(gòu)的漏洞?？赡軐τ诙唐趥袌鲆恍┦找媛实谋憩F(xiàn)會帶來一些負(fù)面的影響。那么通過這次整改可能對于所有的金融機(jī)構(gòu)，不光是銀行，都會加強(qiáng)自己的內(nèi)控，所以這可能對于整個銀行也好，或者金融機(jī)構(gòu)也好，非常理性地去控制自己的杠桿率，會是一個非常好的正面影響。

“過券”迷蹤

連日來，當(dāng)中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x和萬家基金的基金經(jīng)理鄒昱被查消息曝光后，代持、養(yǎng)券成為眾矢之的。分析人士稱，此類違規(guī)交易多是被相關(guān)金融監(jiān)管部門給予行政處罰或者吊銷交易資格。真正引發(fā)刑事調(diào)查的，是債券交易中的利益輸送，即俗稱的“老鼠倉”

丙類賬戶是一個廣受關(guān)注的關(guān)鍵詞。但是記者獲取的信息是，用丙類賬戶輸送利益，并非一種主流的方式，至少在不少債市“碩鼠”看來還不“安全”

魔鬼就潛藏在廣泛存在的“過券”中——是指交易員用本公司管理的賬戶與符合資質(zhì)要求的第三方交易，達(dá)到規(guī)避監(jiān)管、隱藏真實(shí)交易對手和交易價格的手段。

“過券”經(jīng)常被用來調(diào)節(jié)不同賬戶之間的利潤。比如某券商除了自營的債券盤可能還管著幾個客戶的賬戶，可能用過券的方式調(diào)節(jié)賬戶之間的利潤。

一種典型的“過券”交易模式是：A賬戶低價過券給B賬戶，B再高價過戶給C賬戶。這樣，B賬戶就獲得了利益輸送。但是實(shí)際操作中為了掩人耳目，經(jīng)常是數(shù)個賬戶多次、反復(fù)交易。這里的低價或者高價，有時只是0.1元或0.2元的差價，行話1毛、2毛。由于債市交易額巨大，小小的一兩毛錢也會變成大額的損益變動。

這種操作存在日久，總有人發(fā)現(xiàn)有機(jī)可乘。一些復(fù)雜的“過券”交易，往往會產(chǎn)生部分利益留存在某些固定交易對手的賬戶上。這些賬戶就成了團(tuán)隊(duì)的體外小金庫，為匿藏和私分提供了便利。

單純的利益調(diào)節(jié)逐漸變成了刻意的利益轉(zhuǎn)移。隨著不斷的輸送和累積，當(dāng)小金庫積累的利益越來越大，卻沒有任何跡象東窗事發(fā)的時候，就有人鋌而走險，全面開始把“過券”作為“老鼠倉”的主要手段。

代持和養(yǎng)券

《央視財(cái)經(jīng)評論》評論員張鴻表示，現(xiàn)在的問題是什么？就是監(jiān)管部門現(xiàn)在開始出動了，然后司法部門現(xiàn)在也出動了，公安也出動了。其實(shí)這個環(huán)節(jié)，甲乙丙這三個其實(shí)是公對公的，就是大家都是這么玩的，你現(xiàn)在想買，你現(xiàn)在想做這個債券，但是你沒有資格，或者你現(xiàn)在想把你債券里面的收益或者虧損，想在你的報(bào)表里看不出來，那你往哪兒轉(zhuǎn)呢？你轉(zhuǎn)到我這兒來，我替你做，我有這個資格、這個額度，我來做這個，然后我收你點(diǎn)手續(xù)費(fèi)，這樣你的報(bào)表也好看了，或者你的收益也上去了，你也能放大你的收益了，我也能掙這個手續(xù)費(fèi)。這是公對公的，這個現(xiàn)代是叫灰色地帶。不能說它完全違規(guī)，更不能說它完全違法。但現(xiàn)在的問題是，咱倆做這個的時候，我和我的兄弟開了一個小公司，然后我們當(dāng)中過一道。你想拿回去的時候，從他那兒走，然后他把那個掙的，或者大的、或者小的頭兒留下來，一部分利潤歸他了，那我就和他分了，或者當(dāng)然咱們?nèi)齻€可能固結(jié)在一塊兒，咱們給分了。放在我這兒叫代持，然后時間長，你放幾個月，你放幾年，這就叫養(yǎng)券。這是現(xiàn)在基金，債券市場一個普遍存在的事兒。

問題是他們?yōu)槭裁幢蛔?、被調(diào)查呢？是因?yàn)橛心闼f的老鼠倉的嫌疑，老鼠倉就是我在兄弟這兒弄了一個，又過一道，這個錢就變成利益輸送，就不是咱們公對公了，可能進(jìn)我自己腰包了。

養(yǎng)券多種養(yǎng)法

《央視財(cái)經(jīng)評論》評論員林耘表示，養(yǎng)券有幾種養(yǎng)法。一種是通過時間差和價格差養(yǎng)出來，比如說我們都知道長期一點(diǎn)兒的債券，它的回報(bào)率會高一點(diǎn)兒，短期的債券，回報(bào)率會低一點(diǎn)兒。那我們用拆短的資金買這個長的債券，這樣就實(shí)行這個差價。但對貨幣基金來講，有一些要求，它超過一定時限的這個債券不能購買，那就需要你先替我買著，把這收益先藏在你那兒。等到符合條件了，我再買過來，這是一種。

第二種，我弄了一些債券，比較便宜的弄進(jìn)來，我等著價格合適的時候再往外拋，我也先擱你那兒。因?yàn)槲蚁胱龈軛U化，把一筆錢當(dāng)成多筆錢來養(yǎng)，擱在那兒。還有就是商業(yè)銀行里頭，他的機(jī)率、機(jī)制不到位，它相對來講，這是他們基本的一個業(yè)務(wù)，做好了，做壞了，差別不大。但是另外一些機(jī)構(gòu)，比如說像券商，他這個賺了錢了，獎勵的比例比較大，最后會形成一個銀行和券商或者基金之間的一種勾結(jié)，你把東西便宜先賣我這兒，我這兒再賣給別人，實(shí)現(xiàn)收益咱倆分，那這顯然是有觸動違規(guī)的這樣一個問題。就是說它有很多種玩法，很多種養(yǎng)法。

評論

風(fēng)險會全由我們這些投資人來承擔(dān)

《央視財(cái)經(jīng)評論》評論員林耘認(rèn)為，風(fēng)險會全由我們這些投資人來承擔(dān)。

債市跟老百姓有關(guān)系，因?yàn)槔习傩赵阢y行里買了一些理財(cái)產(chǎn)品，或者說認(rèn)購一些債券型基金，貨幣型基金，就進(jìn)入證券市場。雖然老百姓平時是沒接觸這個市場，但這是一個幾萬億的市場，但又是一個很小的圈子，同時是一個熟人文化，又存在灰色地帶，所以這里頭可以滋生出各種各樣牟利的可能。

比如我做基金，我又希望在排名里頭，能夠盈利好，基金賣得好。那么我找一家丙類的債戶來代持，我買了債券抵押在他那兒，然后他代我持有。我約定一個時間，約定一個價格再回購過來，那么我希望通過這樣一種方式把一筆錢當(dāng)成多筆錢使用，這樣利用杠桿化的交易，來增加這個收益的回報(bào)，保管方賺的是無風(fēng)險的收益。還有商業(yè)銀行也會跟丙方形成這種交易，比如說商業(yè)銀行有些業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)虧損了，或者說在考核試點(diǎn)上，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不符合要求，我需有人把它做了賬管，這時他也會要這個丙類賬戶，你代我持有一段時間，合適的時候我再倒騰回來。那么這里頭就可實(shí)現(xiàn)那邊的收益和我這邊符合監(jiān)管等那么這里頭有很多種玩法，很多種需要。這個風(fēng)險又傳遞給基金的持有人，或者說在買銀行理財(cái)產(chǎn)品的這樣一些人。你的錢有可能被挪用，有些收益可能被瓜分。而一旦出了問題，風(fēng)險會由這些投資人來承擔(dān)。那么在牛市當(dāng)中，風(fēng)險現(xiàn)在直接裸露了，出了問題的還不多，但是我們總是要想到，有好天氣，就有壞天氣。

公安部介入債市掃黑風(fēng)暴全面升級為刑事調(diào)查

本周以來債市“大佬”陸續(xù)被查的消息刺激著整個市場的神經(jīng)。記者昨日獲悉，此次針對債市黑幕的執(zhí)法風(fēng)暴已經(jīng)超出了金融監(jiān)管部門行政稽查的范疇，升級為全面的刑事調(diào)查。

知情人士透露，目前該案已經(jīng)由公安部經(jīng)濟(jì)犯罪偵查局直接參與和主導(dǎo)，偵查范圍涉及銀行、信托、證券和基金等銀行間市場所有參與主體。一份稽查報(bào)告已然勾勒出債市交易中所滲入的私利及其輸送鏈條。

一份稽查報(bào)告中提到的案例顯示，銀行間債市存在著以上下級、親屬、同學(xué)和老同事等裙帶關(guān)系相結(jié)合的利益共同體，橫跨多種金融機(jī)構(gòu)類型。這些人員利用債市一對一撮合的交易方式以及監(jiān)管上的盲區(qū)，操縱機(jī)構(gòu)自營賬戶和資產(chǎn)管理賬戶，輕則調(diào)節(jié)利潤、重則搞利益輸送，達(dá)到非法侵占的目的。

在這些人操縱的賬戶里，有向客戶募集的集合計(jì)劃、公開發(fā)行的債券基金、企業(yè)年金賬戶。

更讓觀者脊背發(fā)涼的是，此類職務(wù)犯罪可能遷延日久，共謀者過往即使被發(fā)現(xiàn)，也經(jīng)常是轉(zhuǎn)移到下家，像寄生蟲一樣危害新的宿主，彼此之間遙相呼應(yīng)、相互配合。上述報(bào)告調(diào)查的窩案顯示，在一年多的時間里，涉及的共謀者遍布北京、華東和華南的十多個機(jī)構(gòu)。單個交易方的非法獲利往往短短幾個交易日就有數(shù)十萬甚至上百萬元。

“85后”1年時間倒騰債券賺到豪車又買房

“我認(rèn)識的一個‘85后’，1年時間，通過倒騰債券賺了一輛雷克薩斯，還有中環(huán)內(nèi)的分期首付。多多年從事債券交易的Mike試圖向記者描繪債市吸金鏈條。

拿券：緊俏券不是人人都能拿

游戲從拿券開始，通過搞定發(fā)行人高層來拿到緊俏債券后立馬脫手獲利是典型的一級半市場獲利手法。

由于企業(yè)債發(fā)行報(bào)價不同于股票上市報(bào)價，多采取行政審批，絕大多數(shù)債券采取簿記建檔方式發(fā)行，發(fā)行過程不透明，為尋租創(chuàng)造了條件。

“一個政府平臺債要發(fā)行，得先聯(lián)系上發(fā)行人，通常是政府融資平臺公司或是財(cái)政局領(lǐng)導(dǎo)，拜托關(guān)系人指點(diǎn)一下承銷商：‘請給××公司留上××萬的額度?！癁榱瞬坏米锇l(fā)行人，承銷商自然也就同意了。”Mike告訴記者。

沒有政府關(guān)系，還有的人依靠搞定承銷商獲利。“譬如銀行的承銷團(tuán)隊(duì)、券商的承銷團(tuán)隊(duì)。拿到承銷團(tuán)隊(duì)的QQ號，送禮物。搞好關(guān)系之后，就可以要額度了?！盡ike稱。

“一個規(guī)模在3000萬到5000萬的中票，一般出手后利潤能達(dá)到20萬到30萬。一個企業(yè)債能達(dá)到50萬到70萬。遇到行情好，賺的錢更多?！盡ike告訴記者。

“老手拿到一些供不應(yīng)求的緊俏券種，但他并不會用券商賬戶直接買入，而往往在外設(shè)置一個投資公司，開設(shè)丙類賬戶。該丙類賬戶以相對優(yōu)惠的價格拿到緊俏債券之后，把這筆券加一到兩個百分點(diǎn)，賣給自己所在的機(jī)構(gòu)賬戶，或者賣給表示?！盡ike告訴記者。

丙類賬戶背后可能站著行業(yè)大佬

債券市場流傳著一句話：“任何一個丙類賬戶都要小心對待，因?yàn)樗澈蠛芸赡苷局粋€元老級的人物。

無論如何倒騰，如果資金只是從一個機(jī)構(gòu)賬戶進(jìn)入另一個機(jī)構(gòu)賬戶，中間利潤根本不可能進(jìn)入倒券者個人的腰包。而在其中一個以丙類賬戶面目出現(xiàn)的投資公司則是重要角色。

“說白了，以丙類賬戶面目出現(xiàn)的投資公司，其實(shí)是洗錢之用。要用丙類賬戶賺錢，有兩個必備因素，有結(jié)算通道，有特殊利益關(guān)系人。”Mike告訴記者，“目前要開設(shè)丙類賬戶只要找信托公司或者券商開設(shè)就行。而券商和信托公司甚至把它當(dāng)成了賺取通道費(fèi)用的利器。

記者拿到的一份券商推介材料上，清楚地向客戶推介這一債券滾錢利器。

“只需和券商簽訂定向資產(chǎn)管理合同，然后券商去外匯交易中心開個前臺，托管銀行去中債開個后臺，然后券‘××證券托管銀行××公司定向計(jì)劃’這個賬戶就專屬于你了。之后只需傳真委托，就能用這個賬戶去給券商和銀行發(fā)報(bào)價、成交，托管銀行劃款結(jié)算。里面的現(xiàn)金留存就可轉(zhuǎn)入個人賬戶。

“這個信托產(chǎn)品或者是券商理財(cái)產(chǎn)品里面甚至一毛錢都沒有?！盡ike告訴記者。

債券交易結(jié)算方式包括券款對付、見款付券、見券付款和純?nèi)^戶四種。具體方式由交易雙方協(xié)商選擇。也就是說可以見了券再付款，也可以先付款再付券。如果上家先給賬戶券，下家先給賬戶錢，就是空手套白狼，你就完成交易了，身上一毛錢都沒有?！盡ike告訴記者。

券商和信托公司也可從中獲取利潤，記者了解到，一個信托賬戶的包年費(fèi)用在100萬元左右，也可按每筆、債券規(guī)模的百分比或利潤的百分比收費(fèi)，另外，賬戶托管人還要付給托管銀行托管費(fèi)用。

代持養(yǎng)券“藏污納垢”

丙類賬戶頻繁參與的另一項(xiàng)業(yè)務(wù)是“代持養(yǎng)券”?！般y行和券商固定收益部門高管，讓自己的親朋好友組個公司，代持養(yǎng)債。行情好的時候一年賺個300萬~500萬沒問題。另外是券商交易員，自己一邊在機(jī)構(gòu)打工，一邊在外面找哥們搞個公司聽到哪里有代持需求方，就找上門去養(yǎng)債。”Mike告訴記者,“另外是還有圈外的其他公司，聽說債市紅火就學(xué)著挖人來搞養(yǎng)債?！眰质倾y行間市場成員之間一種普遍的操作模式。例如，貨幣市場基金為規(guī)避持債久期限制和提高投資收益率而請他人代持。貨幣基金由于需要保持較高的流動性，只能投資于剩余期限在397天以內(nèi)的債券。通過代持，貨幣基金可以購買超過一年期限的債券，這是貨幣基金博取超額收益的一個捷徑。

銀行或者券商、基金由于年底要核算利潤，出于轉(zhuǎn)移利潤，或者隱藏虧損，或者規(guī)避考核的目標(biāo)，需要臨時將部分債券轉(zhuǎn)出，請人代持，這就養(yǎng)肥了一些私募基金或者其他養(yǎng)券人。

一般代持的形式是，債券持有人與代持人達(dá)成協(xié)議，約定將標(biāo)的債券以一定的價格轉(zhuǎn)讓給代持方，同時約定在一段時間之后以事先約定的價格贖回。債券持有人要支付給代持方一定的資金使用費(fèi)，同時保有債券的收益和風(fēng)險。

“假設(shè)A銀行幫B投資機(jī)構(gòu)代持，A銀行的成本是資金成本，一般為7天回購利率，而收益是70-80BP的代持費(fèi)用；B投資機(jī)構(gòu)的收益則是票息減去付給A的成本(7天回購利率+70-80BP)。當(dāng)市場差的時候，風(fēng)險大，愿意養(yǎng)券的人少，養(yǎng)券的成本將會更高?！盡ike告訴記者。

有時，機(jī)構(gòu)交易員會私下幫別人養(yǎng)券?！斑@些人甚至自己刻公章，幫其他機(jī)構(gòu)養(yǎng)券，有養(yǎng)券需求的機(jī)構(gòu)再私下打點(diǎn)這些債券交易員，這就是利益輸送?！盡ike告訴記者。同時，代持需求方通過多輪代持放大杠桿，比如買入債券，找人代持后獲得資金，繼續(xù)買入債券找人代持，1億的資金可以放大到幾億，獲得超額收益。

如果代持僅是為了繞開監(jiān)管增加投資收益的行為，至多算是不合規(guī)，但是如果代持的收益進(jìn)了個人腰包，就屬于非法利益輸送。

“這類代持都是滾動進(jìn)行的，時間可以比較長，當(dāng)然如果看錯方向，虧損也會放大?！盡ike告訴記者。就在2011年，城投債風(fēng)險導(dǎo)致債券市場遭遇熊市，大量債券二級市場價格大幅低于約定代持回購價格，一些投資公司紛紛違約，造成養(yǎng)券機(jī)構(gòu)被動浮虧，于是多家銀行去年暫停了債券代持業(yè)務(wù)。 (綜合《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》、CCTV2)

實(shí)錄如何“過券”

以下是上述稽查報(bào)告中摘錄的一段外行人看起來不知所以然的MSN聊天記錄。A是某券商固定收益交易員，B是他的前同事、某農(nóng)村商業(yè)銀行的交易員。為了讓讀者理解，括號內(nèi)是記者的注釋。

這段話的大概內(nèi)容就是約定“過券”的方式和價格。A的這筆交易按正常情況是要賣給某基金公司，但他卻先高價賣給B，再由B賣給基金公司。這樣，B管理的賬戶就向A輸送了利益。實(shí)際上，B賬戶就是A的體外金庫。

A:這筆券你T+0(當(dāng)天交易)賣給某某基金某某，成交價格100.1035。我100.2035賣給你。我覺得倒2毛(0.2元)問題也不大吧。

B：那你就是100.3035賣給我了，一年的東西2毛很引人注目的。(B比較謹(jǐn)慎，擔(dān)心這么高的價差會引起關(guān)注)

A:沒關(guān)系吧，我經(jīng)常做這個呀。

B：我覺得安全一點(diǎn)好。

A：呵呵，那隨便你。

B:都快結(jié)束了，臨了出了問題不好。

A:好。這筆來去應(yīng)該是50萬差不多吧?！?通過這次交易，A取回了小金庫中的50萬)

在另外一段對話中，A向B詢問還有多少“留存利潤”，并商量要分幾次交易轉(zhuǎn)移這筆錢。交易記錄顯示，在幾個交易日內(nèi)，超過30萬元的“利潤”被轉(zhuǎn)移。

A用來匿藏利潤的賬戶不會只有一個。作為同謀者，B也極有可能通過A的幫助隱藏著自己的“老鼠倉”利潤的賬戶不會只

[責(zé)任編輯：wanggq] 標(biāo)簽：賬戶 債券 券商 交易 

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