2013年05月03日 09:47
來源：中國證券網(wǎng)

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奧康國際：我們預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績?nèi)杂型３謨晌粩?shù)左右的增長；維持增持

投資要點(diǎn)

公司12 年?duì)I收和凈利潤分別同比增長16.50%和12.22%?？鄯呛髢衾麧櫷仍鲩L23.45%。其中第四季度單季營收和凈利潤分別增長5.56%和-1.42%。

公司12 年經(jīng)銷和直營收入分別增長14.52%和51.25%。經(jīng)銷收入增長主要受益于渠道的外延擴(kuò)張，12 年公司經(jīng)銷店鋪數(shù)達(dá)到4355 家，較11 年凈增加320 家，增幅7.93%。而直營收入增幅較大，除了渠道擴(kuò)張外（部分我們預(yù)計(jì)來自經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營），網(wǎng)購業(yè)務(wù)的快速增長也起到了非常大的作用，12 年公司網(wǎng)購業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.18 億，同比增長275.86%。

公司12 年?duì)I運(yùn)能力下降，存貨和應(yīng)收賬款分別同比增長22.19%和64.77%。其中，存貨增加除了由于消費(fèi)增速下滑影響直營終端售罄率之外，直營渠道大幅增長也導(dǎo)致終端鋪貨的增加。而應(yīng)收賬款增加主要是調(diào)整經(jīng)銷商信用政策共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所致，從應(yīng)收賬款賬齡看，99.54%在1 年以內(nèi)，因此風(fēng)險(xiǎn)不大。

公司13 年1 季度營收和凈利潤分別同比增長4.50%和10.17%。營收增速逐季下滑，增速較慢，除了整體零售大環(huán)境復(fù)蘇較慢外，一季度全國氣溫持續(xù)偏低、溫度回暖較慢也影響了公司涼鞋的發(fā)貨。而凈利潤增速高于營收增速則主要是由于公司直營收入占比提升導(dǎo)致毛利率大幅增長所致。

我們預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績?nèi)杂型３謨晌粩?shù)左右的增長。雖然本輪消費(fèi)周期調(diào)整將使行業(yè)競爭加劇，推進(jìn)行業(yè)洗牌，我們預(yù)計(jì)公司外延擴(kuò)張速度將有所放緩，但通過對供應(yīng)鏈的整合，包括對營銷網(wǎng)絡(luò)的改造升級(jí)，大力推進(jìn)小店換大店，與經(jīng)銷商資源整合戰(zhàn)略，和新商業(yè)模式招商，渠道質(zhì)量將得到有效提升，促進(jìn)公司業(yè)績增長。

財(cái)務(wù)與估值

根據(jù)年季報(bào)，我們主要調(diào)整了對于公司直營和經(jīng)銷渠道的預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為1.43、1368、2002 元（13 和14 年原預(yù)測為1.81、2027 元）， 基于行業(yè)平均，給予公司2013 年15 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.45 元，維持公司增持評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

直營和經(jīng)銷渠道拓展和內(nèi)生增長受國內(nèi)零售影響速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。（東方證券研究所）

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