2013年05月04日 04:47
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：葉慧玨

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“在過(guò)去三十年，日本從來(lái)沒(méi)有在美國(guó)沒(méi)有開綠燈的前提下對(duì)匯市進(jìn)行大幅干預(yù)。100-105恐怕是美國(guó)能夠忍受的上限?！?美銀美林全球利率和匯率研究主管吳大衛(wèi)對(duì)本報(bào)表示。

日元在風(fēng)口浪尖上亦步亦趨。

5月3日，美元兌日元匯率止跌回升逼近98關(guān)口，不過(guò)市場(chǎng)上質(zhì)疑日元貶值后勁的聲音也不少，此前美元兌日元兩次沖擊100大關(guān)均告失敗。

5月2日，日本央行公布4月初貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，顯示央行內(nèi)部對(duì)新行長(zhǎng)黑田東彥倡導(dǎo)的大規(guī)模“量化與質(zhì)化雙重寬松政策”存在分歧，有人反對(duì)為實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)設(shè)定兩年期限的觀點(diǎn)，稱將引發(fā)較大風(fēng)險(xiǎn)，也有人表示大規(guī)模貨幣寬松政策可能損及貸款和機(jī)構(gòu)投資者的回報(bào)。

這些反對(duì)言論印證了目前的市場(chǎng)反應(yīng)：黑田東彥雄心勃勃的通脹目標(biāo)才剛剛設(shè)定，能否按期圓滿完成仍有變數(shù)，市場(chǎng)更加謹(jǐn)慎對(duì)待，日元的貶值空間已經(jīng)不大。

自從去年10月中旬至今，美元兌日元匯率從原先的75附近一直躥升到95附近，而從去年11月日本眾議院大選至今，日本股市指數(shù)上漲了近六成。截至發(fā)稿，美元兌日元匯率在97附近。

美銀美林全球利率和匯率研究主管吳大衛(wèi)(David Woo)向本報(bào)記者表示，按照歷史數(shù)據(jù)與市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的消化，目前看來(lái)該匯率上升最多到達(dá)100-105附近，上升空間與三個(gè)月或者半年前的預(yù)估均不相同。

他預(yù)期今年內(nèi)美元兌日元匯率將在95附近收官，而明年底可能在98附近。

由于黑田東彥制定了2015年前達(dá)到2%通脹的目標(biāo)，近兩年內(nèi)量化寬松政策料將難以根本上得以更改。但問(wèn)題是，日本央行內(nèi)部以及國(guó)際社會(huì)是否會(huì)耐心給日本兩年時(shí)間，以干預(yù)匯率為成本提振其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)？

黑田東彥的寬松時(shí)間表

4月26日，日本央行的最新利率決定顯示，維持推行的“量化質(zhì)化寬松政策”不變，即每年增加60-70萬(wàn)億日元，在未來(lái)兩年將貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大一倍，繼續(xù)執(zhí)行每月購(gòu)買超過(guò)7萬(wàn)億日元國(guó)債資產(chǎn)的計(jì)劃。

同時(shí)，黑田東彥明確了其實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的決心，提出在2015年前實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。

但當(dāng)天公布的數(shù)據(jù)卻顯示，日本3月核心CPI同比下滑0.5%，扣除食品與能源價(jià)格后核心CPI同比下滑0.8%。黑田的提振通脹率的宏偉藍(lán)圖至今還沒(méi)有在實(shí)際數(shù)據(jù)中顯示出積極的跡象。這很可能使得日本央行更加急切地推行寬松政策，迫使日元進(jìn)一步貶值。

自從今年初安倍晉三點(diǎn)將黑田東彥之后，日本央行的寬松貨幣政策攪動(dòng)了全球匯率市場(chǎng)。

日本已經(jīng)在過(guò)去15年內(nèi)經(jīng)歷了持續(xù)的溫和通縮，如果按照GDP平減指數(shù)(GDP deflator)，通縮更是持續(xù)18年之久。安倍在任命黑田東彥及其兩名副手之時(shí)，就給予五年任期的時(shí)間，希望央行承擔(dān)起結(jié)束通縮的使命。

與此前一任央行行長(zhǎng)白川方明不單純依賴貨幣政策提振經(jīng)濟(jì)的想法不同，黑田接過(guò)任命之后，則為自己立下了更加激進(jìn)的時(shí)間表：兩年之內(nèi)通過(guò)大量日本國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃，使得貨幣供應(yīng)量翻倍，同時(shí)購(gòu)買更多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將國(guó)債平均持有時(shí)間從目前的三年不到增加到七年之久，終止之前較為婉轉(zhuǎn)復(fù)雜的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，全面調(diào)整央行持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

“黑田東彥明白，成功的關(guān)鍵是告訴公眾與市場(chǎng)明確堅(jiān)決的信息，他對(duì)于央行有足夠的工具制止通縮有信心。通過(guò)足夠激進(jìn)的政策行動(dòng)來(lái)為央行建立信譽(yù)。他很清楚，他不僅要能夠調(diào)動(dòng)公眾的通脹預(yù)期，同時(shí)也必須這么做?！痹u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·謝阿德(Paul Sheard)表示。

如兩年內(nèi)不出意外，黑田東彥的貨幣政策方向料將不會(huì)改變，但日元的走勢(shì)并不會(huì)像前者那樣明朗。

“我們比市場(chǎng)更加懷疑日本QE的有效性，尤其在日本的利率如此低的情況下。鑒于日本國(guó)內(nèi)的這些情況，包括市場(chǎng)已經(jīng)在價(jià)格中注入了通脹預(yù)期，我們不認(rèn)為美元兌日元將持續(xù)走高。”吳大衛(wèi)表示。

他表示，盡管日本政府恐怕認(rèn)為美元兌日元達(dá)到100-105左右較好，但一旦達(dá)到97或者98，就已經(jīng)在未來(lái)幾年內(nèi)將2%的通脹預(yù)期加入市場(chǎng)價(jià)格當(dāng)中去了，而一旦匯率下降，更多的寬松政策恐怕會(huì)出臺(tái)。

因此，如果說(shuō)短期內(nèi)日元貶值空間已經(jīng)有限，那么在更新一輪寬松政策的促進(jìn)下，其發(fā)展趨勢(shì)將難以捉摸。

安倍的“經(jīng)濟(jì)三部曲”

除了貨幣政策之外，日本的“經(jīng)濟(jì)三部曲”計(jì)劃的后兩步，也將對(duì)日元走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

日本政府近來(lái)的諸多決定表明，安倍希望通過(guò)多個(gè)政策的配套實(shí)施，來(lái)降低外界對(duì)于日元貶值的長(zhǎng)期擔(dān)憂。

日本財(cái)長(zhǎng)麻生太郎在4月中旬舉行的世行和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)春季年會(huì)上多次公開重申了安倍的經(jīng)濟(jì)振興時(shí)間表，其中麻生自己掌控的是財(cái)政政策改革。此外，安倍政府還提出了長(zhǎng)期防止不良通脹的第三步，即進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。

“我們并沒(méi)有建立一個(gè)大政府。日本的情況較為復(fù)雜，當(dāng)私人部門在通縮情況下不愿意花銷而只儲(chǔ)蓄，政府必須作為‘最后貸款人’出現(xiàn)?！彼硎?。

麻生特別提到了在2012財(cái)年，日本政府加大對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資，并針對(duì)購(gòu)買固定資產(chǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)投資的企業(yè)進(jìn)行減稅等策略，他強(qiáng)調(diào)，日本這么做不是為了加強(qiáng)出口，而是為了激發(fā)國(guó)內(nèi)需求。

但這些政策承諾的前提是成功上調(diào)消費(fèi)稅，增加財(cái)政收入。日本將經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的財(cái)政緊縮。

根據(jù)去年8月安倍上臺(tái)前通過(guò)的法案，2014年4月前日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅將從5%提增到8%，2015年10月調(diào)增至10%，這在增加財(cái)政收入的同時(shí)，對(duì)于國(guó)內(nèi)需求將產(chǎn)生一定的抑制作用。對(duì)此，日本首相安倍晉三表示，將會(huì)在今年10月前后做出最后決定。

同時(shí)，日本政府目前釋放的信息是，將根據(jù)今年6月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況制定具體的中期財(cái)政調(diào)整計(jì)劃，其目標(biāo)將堅(jiān)持到2015年度，實(shí)現(xiàn)中央和地方政府基礎(chǔ)財(cái)政收支赤字比2010年度減半，在2020年度前實(shí)現(xiàn)盈余。

對(duì)此，日本國(guó)際合作銀行首席執(zhí)行官渡邊博史在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示：“年中的稅收調(diào)整是一個(gè)信號(hào)。不過(guò)由于日本有較高的個(gè)人所得稅率，因此不需要像歐元區(qū)那樣滿足那么嚴(yán)苛的緊縮條件，但增值稅調(diào)整到16%-17%還是合理的。

他預(yù)期，一旦稅收調(diào)整，2到3年之后可以再來(lái)看實(shí)施成果。

如果財(cái)政政策的合理調(diào)整能夠有效提振經(jīng)濟(jì)，那么日元匯率的貶值勢(shì)頭也將得到有效遏制，但目前市場(chǎng)對(duì)于該中期財(cái)政計(jì)劃仍然持觀望態(tài)度，日元長(zhǎng)期內(nèi)的大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)猶存。

“目前不清楚的是，安倍內(nèi)閣是真的想要立刻結(jié)束通縮，同時(shí)大膽使用貨幣與財(cái)政杠桿，還是說(shuō)僅僅希望為去年8月通過(guò)的增加消費(fèi)稅法案提供必要的前提條件，運(yùn)用寬松貨幣政策為財(cái)政緊縮鋪路，從而對(duì)抑制通縮平添障礙。”謝阿德表示。

吳大衛(wèi)表示：“現(xiàn)在是測(cè)試日本政策制定者決心的時(shí)候，但我認(rèn)為他們的決心目前還太不成熟。

美國(guó)的容忍底線

日本顯然在剛過(guò)去不久的G20會(huì)議上成功施展了公關(guān)之術(shù)，博得國(guó)際社會(huì)的理解，但日本心里很清楚，一旦日元貶值的勢(shì)頭超過(guò)了容忍范圍，則各國(guó)的口誅筆伐將紛至沓來(lái)。

“日元現(xiàn)在貶值幅度已經(jīng)很大，因此實(shí)質(zhì)性的繼續(xù)全面貶值在政治上并不可行。從美國(guó)的角度來(lái)看尤為嚴(yán)重，中國(guó)實(shí)際上對(duì)日本的牽制還小一些。”吳大衛(wèi)說(shuō)。

在此前世行與IMF的春季會(huì)議期間，日本成為眾矢之的。盡管IMF總裁拉加德一再表示日本目前的貨幣政策合理恰當(dāng)，但包括中國(guó)與美國(guó)在內(nèi)的主要國(guó)家均直接譴責(zé)，日本的這一做法將可能引起競(jìng)爭(zhēng)性貶值。

洛克菲勒公司(Rockefeller & Co.)首席股票策略師張致銘(Jimmy Chang)在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示：“對(duì)于日元貶值預(yù)期的加劇，將導(dǎo)致大量資金從日本流入其他市場(chǎng)，推升其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的金融資產(chǎn)價(jià)格——包括債券、股票和房地產(chǎn)等，同時(shí)日元貶值也會(huì)對(duì)日本出口競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)提增，對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不利。

在G20會(huì)議前夕的4月12日，美國(guó)財(cái)政部向國(guó)會(huì)提交的最新一期《國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率報(bào)告》中點(diǎn)名批評(píng)日本，認(rèn)為日本不應(yīng)采取針對(duì)別國(guó)的日元“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”政策，并表示美國(guó)將密切關(guān)注日本當(dāng)局大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買貨幣政策。

但4月20日G20會(huì)議后美方的聲明則僅僅強(qiáng)調(diào)，盡管目前資本流動(dòng)和宏觀審慎政策需要得到運(yùn)營(yíng)，但是它們不能替代必要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整，并沒(méi)有直接將矛頭指向日本。

除了強(qiáng)調(diào)和美國(guó)的聯(lián)盟姿態(tài)之外，日本還在G20期間著重強(qiáng)調(diào)了本不屬于主要話題的跨太平洋伙伴協(xié)議(TPP)。

今年3月，日本聲明加入TPP談判。就在G20前一周，美日兩國(guó)就加入談判前的一些問(wèn)題達(dá)成一致，美國(guó)同意日本加入貿(mào)易談判?！拔液芨吲d地看到我們目前走在對(duì)的道路上，加入談判前的麻生太郎表示。

對(duì)此，獨(dú)立分析師李彼得(Peter Lee)表示，日本對(duì)加入TPP談判表現(xiàn)積極的信號(hào)十分及時(shí)，確保美國(guó)對(duì)日本的量化寬松政策有較大的容忍度。

實(shí)際上，加入TPP后，日美之間的貿(mào)易流通程度將大幅提高，受匯率政策的牽制則減小。

不過(guò)，美國(guó)并非完全沒(méi)有底線。

“在過(guò)去三十年，日本從來(lái)沒(méi)有在美國(guó)沒(méi)有開綠燈的前提下對(duì)匯市進(jìn)行大幅干預(yù)。100-105恐怕是美國(guó)能夠忍受的上限。”吳大衛(wèi)表示，“全球增長(zhǎng)目前都不強(qiáng)勁，我們多少仍然在零和狀態(tài)之下，美國(guó)當(dāng)然希望日本的政策不是貶值日元，而是振興日本經(jīng)濟(jì)。一旦超過(guò)105，將會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題?！?

[責(zé)任編輯：yangm] 標(biāo)簽：日元貶值 QE 日元匯率 

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