2013年05月06日 15:06
來源：英才 作者：王亮

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談投資？股神巴菲特也得給玩數(shù)據(jù)模型的數(shù)學(xué)家讓位。

公開資料顯示，自1988—2010年美國知名數(shù)學(xué)家詹姆斯·西蒙斯(James Simons)退休，他所管理的大獎?wù)?私募)基金平均年收益率高達35%，超巴菲特20%的年化收益率近1倍，詹姆斯·西蒙斯所依靠的正是以數(shù)據(jù)模型分析并執(zhí)行交易的量化投資。

量化投資開始盛行美國，上海交通大學(xué)金融工程研究中心執(zhí)行主任陳工孟在今年4月稱“目前美國量化投資基金規(guī)模高達6萬億人民幣”對對沖基金中采用量化投資的基金占比高達80%-90%。

可在美國迅速崛起的量化投資一入中國就“蔫”了。自2004年8月第一只以量化投資為主的光大保德信量化核心誕生至2012年末，八年多來量化基金數(shù)量也僅有14只，2012年的投資業(yè)績一片“慘綠”，沒有亮點。

“目前國內(nèi)的量化基金模型過于趨同，在牛市中效果會很好，熊市中沒有對沖工具，下跌是必然的?！敝袊炕顿Y研究院常務(wù)副院長林健武如此認為。

券商融券券源不足，使得公募基金對沖業(yè)務(wù)長期以來也只能“紙上談兵”。在國內(nèi)，分級基金、指數(shù)型基金、指數(shù)增強型基金都屬于量化投資，只不過都是“被動型產(chǎn)品”，投資收益跟著市場跑，股市上漲才能掙錢。而投資者一直期待在市場下跌中同樣能夠獲取投資紅利。

今年2月底轉(zhuǎn)融券的逐步放行，讓林健武看到了希望，“未來，市場做空機制將全面形成，中國量化投資也將得到高速發(fā)展?！标惞っ细潜硎?，2020年中國量化投資基金總額至少是美國當(dāng)前的一半，即3萬億人民幣。目前中國量化投資基金總額不過兩三百億人民幣的規(guī)模，到2020年至少有100倍的增長空間。

“望梅止渴”多時的公募基金都不想輸在起跑線上，2月20日以來中歐基金、中海基金等公募把可做空、亦可做多的滬深300多空分級產(chǎn)品報送證監(jiān)會。

這次公募基金拋出滬深300多空分級產(chǎn)品可能再次“撓”準了基民的“癢”點，那么量化基金規(guī)模“增肥”似乎可以預(yù)期，但它們是否能夠復(fù)制“西蒙斯傳奇”嗎？對投資者來說，投資量化基金機遇與風(fēng)險又如何估量？

公募開賭場

“這對于個人投資者，是多了便捷的做空方式”國金證券基金研究中心總經(jīng)理張劍輝認為，“應(yīng)該會引起市場更多關(guān)注”。這可說是基金圈內(nèi)人共同的心聲了，滬深300分級多空分級基金還未發(fā)行，基民關(guān)注度不斷高升，可又有幾人看出它的“隱疾”呢？

在門外只能看熱鬧，門內(nèi)才能看出門道。擁有在美國17年量化基金管理經(jīng)驗的嘉實基金董事總經(jīng)理張自力告訴《英才》記者：量化投資模型通常尋找未來市場上有可能下跌的股票更多一些，“但A股市場穩(wěn)定度低、波動率較高，設(shè)計主動型量化基金仍是個挑戰(zhàn)。另外，這次轉(zhuǎn)融券的放開是一個正確的方向，只是目前轉(zhuǎn)融券高成本、期限短，基金只能短線操作，做空一家公司可能需要幾年時間，要知道發(fā)現(xiàn)上市公司作假，訴訟不是一朝一夕的事。

也有不同觀點，好買基金研究中心首席分析師曾令華則認為“量化投資主要就是模型設(shè)計的應(yīng)用，排除人為因素影響，量化投資特點就是高頻交易、快進快出，優(yōu)勢是反應(yīng)快，所以只有T+0交易的推出才能真正有利于量化投資收益。

問題或許不同，困難確實存在，看來國內(nèi)量化基金仍有很長的路要走，公募基金此輪“跑馬圈地”目標似乎只有一個：規(guī)模擴張。

深諳基金“貓膩”的曾令華一語道破國內(nèi)量化基金的玄機，“其實多空分級等量化基金就像公募基金在開賭場，只是在基民之間互相找一個交易對手，虧與賺都是基民間的事了?！币灿卸辔粯I(yè)內(nèi)人士對《英才》記者表示，“多空分級基金本質(zhì)上是一種工具，基民一旦對市場趨勢判斷失誤，損失也會放大。

管理費穩(wěn)穩(wěn)的揣進自己“腰包”，風(fēng)險隨手塞給基民，公募基金算盤打得實在精明。問題是，基民還會不會一再中招？為何在成熟資本市場創(chuàng)造了投資奇跡的量化投資，在國內(nèi)公募基金手里卻變成了靠“擺場子”穩(wěn)賺“小錢”的道具？

西餐中國味

量化基金這道原本地道的“西餐佳肴”端上“中餐桌”顯然變了味道，是哪個環(huán)節(jié)出了問題？

原因并不難找，問題之一就出在了“食材”質(zhì)量上。國內(nèi)企業(yè)上市多是為了“圈錢”，一夜暴富更是成為某些企業(yè)上市的終極目標；而成熟的資本市場，企業(yè)上市是為了分享公司成長收益。

同任嘉實基金投資委員會委員的張自力箴言道，上市公司股價的表現(xiàn)就應(yīng)該成為公司的打分表，同時，股市才是一個國家經(jīng)濟的中心，“在美國總統(tǒng)能否連任，股市的表現(xiàn)絕對是決定性的因素之一。

其次，投資理念上的差異也使“西餐中吃”的公募基金難以體會其中美味。曾在美國管理百億美元量化基金的張自力說道，上市公司內(nèi)在價值有很多可以量化的尺度，量化模型在價值投資上有天然的優(yōu)勢。

而在《英才》記者采訪中，多位國內(nèi)業(yè)內(nèi)人士卻認為“量化投資就是跟著市場跑，以短期投資為主”。兩種看法迥然不同，其間的差異也就決定了量化投資出現(xiàn)南橘北枳的狀況。

每個投資的人都知道，投資決策離不開對上市公司現(xiàn)金流量、獲利成長、庫存流動等數(shù)據(jù)研究，量化投資是以數(shù)據(jù)分析為主，而國內(nèi)基金經(jīng)理還要四處去拜訪上市公司高管，有基金經(jīng)理笑言：“基金經(jīng)理不能喝酒不行。

國內(nèi)外公募基金的不同心態(tài)，也影響了“菜肴”的最終味道。

國內(nèi)公募基金以產(chǎn)品(規(guī)模)為核心可謂眾人皆知，投資者的利益那是第二或者第三考慮的事了；據(jù)了解，美國公募基金以業(yè)績?yōu)楹诵?，是以業(yè)績驅(qū)動規(guī)模的銷售模式，每個新基金先是由基金高層、基金經(jīng)理認購一部分，在操作1-3年后，投資收益還不錯的情況下，才會向基民銷售。

即便量化基金在國內(nèi)仍有諸多問題，但張自力仍認為用量化基金在國內(nèi)能做一道“空前”大餐：“量化投資在國內(nèi)仍是充滿機會的。未來量化投資將不僅局限于指數(shù)增強、對沖等手段，最終將以選股為核心，以對沖作為迂回手段做全產(chǎn)品，進而可以做很大的資產(chǎn)管理部門。

雖然A股許多公司質(zhì)量不好，受政策影響較多，但在張自力看來，在對沖領(lǐng)域量化投資仍是比較有效的?！澳壳皝砜赐顿YQDII量化基金也是不錯的選擇，國內(nèi)第一批QDII‘試水’失敗主要源于沒有掌握投資規(guī)律，當(dāng)時的QDII多數(shù)集中投資于香港等近海市場，沒有很好的分散投資風(fēng)險。”

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