中投每天賺3個(gè)億才不虧董事長空缺3個(gè)月無人接

2013年05月31日 13:23
來源：南方周末作者：冉學(xué)東

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要為中國的巨額外匯儲備找到合適的總操盤手，這是個(gè)難題，難題之難在于其既是人事問題，更涉及匯率改革路徑。

2013年5月27日，中國投資有限責(zé)任公司(下稱“中投”)在其官網(wǎng)上公布，國務(wù)院于2013年5月17日決定曾任華融副總裁、工行副行長的李曉鵬任中投監(jiān)事長，免去金立群中投監(jiān)事長職務(wù)。

不過，中投的董事長一職至今仍然空缺，近日境外媒體《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道了中投公司目前的難題——難以物色到一個(gè)合適的董事長人選。

作為國際上最大的主權(quán)財(cái)富基金，中投公司董事長一職簡直就是中國3.4萬億外匯儲備操盤手的代名詞，責(zé)任重大可想而知。董事長的人選遲遲難定，亦是中投公司處境尷尬的部分投射。

難逃行政色彩

高管的報(bào)酬水平很難市場化。

中國投資有限責(zé)任公司又簡稱CIC，于2007年9月29日成立，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的從事外匯資金投資管理業(yè)務(wù)的國有獨(dú)資公司。該公司的注冊資本金為2000億美元，來源于財(cái)政部通過發(fā)行特別國債的方式籌集的15500億元人民幣。公司實(shí)行的是政企分開、自主經(jīng)營、商業(yè)化運(yùn)作的模式；業(yè)務(wù)以境外金融組合產(chǎn)品的投資為主，并在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，爭取長期投資收益最大化。

雖然設(shè)立的初衷是政企分開、市場化運(yùn)作，但是跟所有官辦的市場化公司一樣，中投也帶有濃重的行政化色彩。從高管構(gòu)成上，即可窺見一斑：根據(jù)公開報(bào)道，中投公司的董事長為正部級官員，其他高管中除了寥寥幾位市場化人士之外，大多來自中央機(jī)構(gòu)的高層或者國有銀行中的高管，5名非執(zhí)行董事分別來自國家發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部、中國人民銀行和國家外匯管理局5個(gè)部門。2名獨(dú)立董事也是財(cái)政部和發(fā)改委已經(jīng)退休的高官。

這種在行政化和市場化之間游走的機(jī)構(gòu)，其高管不無尷尬。高管既然是政府官員，當(dāng)然其報(bào)酬薪水只能按照行政級別，很難市場化，因此其報(bào)酬是相對較低，這為市場化聘請國際一流的投資人才制造了相當(dāng)大的障礙。

對中投公司而言，人才選拔的標(biāo)準(zhǔn)并不以其投資水平高低而論，從體制內(nèi)出來的干部似乎更受青睞。

每天賺3個(gè)億才不虧

中投公司的年收益率如果低于10%就會陷入虧損。

拋開人選的難題，中投董事長的位子并不易坐。大有大的難處，中投面臨的最大壓力是每天必須掙到三個(gè)億才算不虧損，這是前董事長樓繼偉公開抱怨過的，這三個(gè)億是怎么來的呢？

原來中投公司設(shè)立時(shí)其資本金2000億美元(當(dāng)時(shí)約合人民幣1.48萬億元)是通過財(cái)政部發(fā)行特別國債募集，中投公司需要支付每年5%的利息。另外，最近幾年人民幣兌美元每年的升值幅度接近5%，加上每年5%的利息成本，中投公司的年收益率如果低于10%就會陷入虧損。

作為世界上最龐大的主權(quán)財(cái)富基金之一，決定其投資收益除了其運(yùn)作模式投資理念和能力等等之外，最為關(guān)鍵的還是國際宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，國際貨幣幣值的變動(dòng)，每年保持10%以上的收益率簡直是一個(gè)超難完成的任務(wù)。所謂船小好掉頭，樓繼偉曾講到過資金規(guī)模過于龐大的難題，他寧愿從200億美元做起。

不過，中投公司也算理財(cái)有道，交出的成績單看上去還不錯(cuò)。2013年3月份中投總經(jīng)理高西慶接受中央電視臺英語頻道專訪時(shí)透露，中投在過去三年內(nèi)賺了400億美元。

除此之外，中投全資子公司匯金公司也通過持有國有商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)了賬面資產(chǎn)增值，從2007年評估的900億美元增長到目前的3000億美元。不過這部分的賬面增值與中投的境外投資沒有關(guān)系。中投為了減少外界對其政府背景的擔(dān)憂，2011年還專門成立了子公司中投國際負(fù)責(zé)境外投資，中投國際與匯金公司是平行關(guān)系。

成果來之不易，中投初涉國際市場時(shí)就開局不順。2007年中投尚未正式掛牌，就對摩根士丹利以及黑石進(jìn)行了投資。這兩筆投資正趕上國際金融危機(jī)前夜，不期而至的危機(jī)導(dǎo)致這兩筆投資的賬面價(jià)值出現(xiàn)大幅度縮水。

但明眼人都清楚，最近幾年，中投公司雖然業(yè)績卓著，其收益大頭還是主要依靠子公司匯金公司的壟斷收益，其控股中國五大國有商業(yè)銀行中的四大，并持有幾家大的證券公司的股權(quán)，在中國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣上升時(shí)期實(shí)現(xiàn)了超額收益，從而支持中投公司的報(bào)表不至于太難看。

但是，商業(yè)銀行的暴利已經(jīng)不能持續(xù)，業(yè)界普遍的共識是，隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速的下滑和利率市場化改革，國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)將會持續(xù)上升，而利潤也將持續(xù)下降，這就很難保證今后中投公司的收益將會繼續(xù)保持此前的輝煌。

根源在于匯改

央行不敢把外匯儲備直接讓中投去做投資。

另外，中投挑什么人當(dāng)家，還應(yīng)考慮到中投未來的定位。

這還要從中投的資金來源，外匯儲備說起。

中國外匯儲備的來源比較特殊，不像其他國家外匯儲備大多來源于石油等資源出口換得的外匯，中國的外匯儲備主要有三個(gè)來源，一個(gè)是外匯順差，一個(gè)是境外投資，一個(gè)是熱錢。

這三個(gè)不同的來源有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是和人民幣匯率形成機(jī)制有關(guān)。尤其是境外投資和巨額熱錢，它們大多是預(yù)期人民幣必將升值，然后通過各種途徑進(jìn)入中國，不僅僅獲取投資收益而且還要享受人民幣升值后的收益。

對于這些海外資金，央行為了保持人民幣匯率穩(wěn)定，只能通過印鈔來購買這些外匯。這種行為一方面在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣投放的負(fù)債，一方面形成了外匯儲備資產(chǎn)。而基礎(chǔ)貨幣的投放其實(shí)是央行向居民借錢，因?yàn)檫@直接稀釋了居民手中貨幣的價(jià)值。

一旦預(yù)期到人民幣貶值，或者中國經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，這些資金將迅速撤出。在這個(gè)時(shí)候央行手中如果沒有足夠的外匯儲備，將會遭受人民幣劇烈貶值的風(fēng)險(xiǎn)，重演亞洲金融危機(jī)時(shí)的一幕，這是誰都不能承受的。

因此，央行不敢把外匯儲備直接讓中投去做投資，而是賣給中投，中投公司的資本金來源方式實(shí)為央行建立了一堵防火墻，但這樣也給中投的外匯儲備保值增值任務(wù)帶來了巨大的負(fù)擔(dān)。

事實(shí)上，通過這幾年中投的發(fā)展就可以看出，對中投模式可能已經(jīng)有所顧慮，最明顯的標(biāo)志是中投成立后，其模式?jīng)]有成立時(shí)被市場廣泛預(yù)期的那樣推廣。

從中投公司醞釀成立的2006年年底，中國外匯儲備剛破萬億美元大關(guān)，到2013年3月末，外匯儲備余額已大幅飆升至3.44萬億美元，但是中投公司的資本金額度沒有發(fā)生大的變化，只是2012年注入資金300億美元，而且還是直接注入美元，而不是通過發(fā)行特別國債的方式。

當(dāng)初中投公司成立時(shí)，市場上普遍認(rèn)為今后隨著外匯儲備的增長，國家可能會拷貝中投模式，投資設(shè)立多個(gè)類似中投的公司，而這種設(shè)想并未變成現(xiàn)實(shí)，取而代之的是，外匯局自己成立公司運(yùn)作龐大的外匯儲備投資，大部分投資于美國國債，只有少部分做股權(quán)投資。中投模式?jīng)]有被推廣，意味著中投這種注資模式可能并不被看好，這也就難怪掌門人難選了。

事實(shí)上，在人民幣持續(xù)升值，美國國債收益率持續(xù)下降的情況下，外匯儲備價(jià)值正在縮水或者將要面臨大幅縮水的情況下，這幾乎是無法避免的事情。

也就是說，中投的尷尬，反映了外匯儲備管理的難題，而從本質(zhì)上講，外匯儲備的形成和當(dāng)前的人民幣匯率形成機(jī)制直接相關(guān)。

或許眼下更重要的不是選出董事長，而是需要思考，堅(jiān)持多年的人民幣匯率的漸進(jìn)升值路徑選擇是否需要進(jìn)行修正？到底是應(yīng)該先建立健全金融市場，還是先讓匯率自由浮動(dòng)從而刺激金融市場的完善？

所以，中投公司的董事長是誰，中投公司的運(yùn)行模式是否持續(xù)，外匯儲備如何保值增值等等，這些難題背后，歸根到底是人民幣匯率形成機(jī)制改革路徑的選擇。