2013年06月18日 07:48
來源：鳳凰黃金

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上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院副院長 朱寧 撰稿

鳳凰黃金訊 據(jù)英國金融時報報道，近期全球市場黃金價格下跌幅度之大、速度之快，不但讓許多中小散戶摸不著頭腦，也讓很多“專業(yè)”人士大跌眼鏡。許多昔日唱多黃金的分析師和基金經(jīng)理一時間萬馬齊喑，更是有不少在黃金牛市中賺到缽滿盆滿的鼎鼎大名的投資者，也終于對黃金十年牛市的走勢開始產(chǎn)生懷疑。

在“中國大媽”和“華爾街大鱷”的一番過招之后，先是有國內(nèi)人士在金價短暫反彈之后驕傲地宣稱“中國大媽”完勝。但金價旋即調(diào)頭向下，似乎又套住了不少抄底的“中國大媽”，給她們帶來投資的浮虧。于是，市場上一度又開始流傳“戰(zhàn)爭論”和“陰謀論”，認為這是國際資本玩家給“中國大媽”下了套。但又過了兩周，隨著美聯(lián)儲對于資產(chǎn)購置計劃（也就是我們常說的量化寬松）退出立場的不明確，黃金的避險價值又一次得到市場的肯定，市場又出現(xiàn)了小幅的反彈。這一回，好像專家們不說話了……

無獨有偶，蘋果公司的股價在2012年也上演過山車行情。先是從400美元一股飆升到幾乎翻倍的700美元一股，然后有幾乎腰斬地跌回400美元一股，引得無數(shù)大小投資者唏噓不已。投資者或是慶幸，或是惋惜。慶幸的是自己逃過了下跌的一劫，惋惜的自己在股價上升途中沒能抓住時機，（更）大地賺上他一筆。近期隨著蘋果公司的發(fā)債融資計劃，IPHONE5S的蓄勢待發(fā)，和蘋果公司和韓國三星公司的專利官司，大家又開始把注意力轉(zhuǎn)回到這讓人又愛又恨的被人咬了一口的蘋果身上，揣測蘋果公司股票下一階段的走勢…

漲時多賺錢，跌時不虧錢，似乎是所有投資者都夢寐以求的終極投資水平。牛市多賺錢，熊市不虧錢，似乎是所有中國投資者對于自己的基金經(jīng)理不算太高的要求。投資者們都希望能夠通過選擇正確的時間進入或提出市場，或是調(diào)整自己的投資倉位，以期獲得更高的投資收益。但美好的愿望和金融科學(xué)的無情和冷靜之間，好像有很大的距離。

預(yù)測股市漲跌，不是件容易的事。就連經(jīng)濟學(xué)巨擘凱恩斯都說，關(guān)于股市我們唯一有把握的預(yù)測，就是股價會不停地波動。由于歷史數(shù)據(jù)有限，環(huán)境不停變換，和科學(xué)技術(shù)進步，選擇最佳時機調(diào)整自己投資的風(fēng)險敞口，或是通常所說的擇時能力，要比選股能力難得多，也比很多投資者想象的，要難得多。

要想拉近這兩者之間的關(guān)系，恐怕真的需要傳說中的水晶球。這里值得一提的是，這只水晶球非但得可靠，而且得絕對可靠。像很多市場專業(yè)人士那樣的事后諸葛亮，是注定跟不上市場的步伐的。

試看美國晨星公司(Morning Star)的報告，如果一個美國投資者子過去20年一直長期投資，投資者的業(yè)績是平均每年收益7.81%。如果投資者錯過了過去20年市場表現(xiàn)最好的10天，那么投資者的收益就會下降到平均每年4.14%，也就是比平均長期業(yè)績低三分之一。如果投資者錯過市場表現(xiàn)最好的20天的話，那么投資者的長期收益更是會下降到平均每年1.70%，也就是比平均長期業(yè)績低三分之二。由此可見，選擇最好的投資時機固然有價值，但如果不能把握最好的時機，代價也是同樣可觀的。當(dāng)然，這里值得一提的是，市場上表現(xiàn)最好的日子，往往和表現(xiàn)最差的日子緊密相連。所以，不能排除投資者在搭上了市場的順風(fēng)車的時候，也不可避免地踏入了市場里的地雷陣。

而散戶投資者更讓人擔(dān)心的地方在于，他們往往會選擇在泡沫形成，風(fēng)險積聚的時候沖入市場，而在黎明到來之前黯然退場。遠的不說，大家只要想一下有多少散戶在2007年開戶，而又有在2012年黯然離場。由此可見，散戶的擇時能力實在不能讓人恭維。

不能選擇正確的時間進行艙位調(diào)整，乃至專門選擇錯誤的時間進行艙位調(diào)整，是散戶平均收益水平明顯低于大市表現(xiàn)的一個重要原因。散戶之所以難以準確地預(yù)測市場走勢，很大程度上是因為我們往往利用歷史經(jīng)驗，來“忠實”地預(yù)測未來趨勢。1990年代末期互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，納斯達克一萬點，和道瓊斯指數(shù)三萬點的預(yù)測好像還未遠去，就有了2007年中國滬深三百指數(shù)突破萬點指日可待的豪言壯語。從黃金投資只賺不賠的種種理由，到蘋果公司遲早統(tǒng)治全世界，（至少是全世界IT領(lǐng)域的說法），到日本東京都一地的地價有朝一日會超過美國全國的地價，這些大膽而且”抓人”的口號，無一不是建立在投資者對一個階段行情的觀察上。

人類對近期的經(jīng)歷給予更多的關(guān)注，對于具體的想象給予更多關(guān)注，對于鮮明的事情給予更多的關(guān)注，而往往忽視簡單的，客觀的，和無趣的事實。這是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者，美國普林斯頓大學(xué)心理學(xué)教授卡尼曼教授在半個世紀前就發(fā)現(xiàn)了的人類行為的一種根本性的代表性的行為偏差(representativeness bias)。

投資者亦不能免俗。大家必須要意識到，關(guān)注不等于熟悉，熟悉不等于了解，了解不一定有助于預(yù)測，而預(yù)測卻又不一能保證準確。投資，正是因此而變得有趣和有挑戰(zhàn)性。而散戶這種過度自信的擇時行為，只會讓原本已經(jīng)“玄而又玄”的投資過程變得更加撲朔迷離。

那么，投資者孰去孰從呢？根據(jù)筆者對中國基金投資者的研究，進行基金定投（每月把一定固定的金額投資到基金中去）的投資者在一段比較長的時間內(nèi)的表現(xiàn)，要遠遠超過那些積極地選擇基金和積極買賣基金的投資者。其中原因何在？還是回到投資學(xué)基礎(chǔ)的多元化。

多元化并不止局限于在不同國家、板塊、股票之間的多元化，其實還包括很多投資者忽視的在投資時間上的多元化。如果投資者不能擁有料事如神的水晶球的話，那么有組織、有紀律地在不同時間分段，逐漸地投資，才能幫助投資者抓住市場上所有的機會，同時應(yīng)回避集中在某一特定時點操作，這有可能面對那個特定時間點上集聚的市場風(fēng)險。這一點對股市適用，對銀行理財產(chǎn)品適用，對中國調(diào)控中的房地產(chǎn)市場也同樣適用。

歸根結(jié)底，如果沒有水晶球的話，多元化還是投資者保全資產(chǎn)，提升投資收益的更可靠的法寶。

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