2013年06月18日 21:29
來(lái)源：南都網(wǎng) 作者：侯睿之

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上周末，蒙牛乳業(yè)(02319 .HK)少有地選擇在中午時(shí)分臨時(shí)停牌，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其又將開始大手筆并購(gòu)的猜測(cè)，而可能涉及的被收購(gòu)方雅士利國(guó)際(0 1230 .H K )也幾乎在同一時(shí)間停牌，此后不久，蒙牛收購(gòu)雅士利的消息廣為流傳，并已經(jīng)得到一些內(nèi)部人士的確認(rèn)。

中商流通生產(chǎn)力促進(jìn)中心乳業(yè)研究員宋亮估計(jì)，全資收購(gòu)雅士利，大概需要的資金量超過(guò)50億，這對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)，資金量太大，收購(gòu)51%左右的股份對(duì)蒙牛來(lái)說(shuō)比較現(xiàn)實(shí)，此外，蒙牛收購(gòu)雅士利的方式不外乎三選一：從市場(chǎng)融資，與愛氏晨曦?cái)y手收購(gòu)或者中糧換股。

此前南都記者就此事采訪蒙牛與伊利，雙方的相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此均三緘其口，均只稱是“因?yàn)闃I(yè)務(wù)需要臨時(shí)停牌”。

蒙牛彌補(bǔ)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短板

此次收購(gòu)，最首要的一點(diǎn)就是雙方業(yè)務(wù)有極強(qiáng)的互補(bǔ)性，雅士利的重點(diǎn)業(yè)務(wù)是嬰幼兒配方奶粉，而這正好是蒙牛的短板。根據(jù)雅士利2012年的年報(bào)，去年全年雅士利旗下兩個(gè)品牌的奶粉(雅士利與施恩)銷售收入總共為31 .31億元人民幣，其中雅士利品牌的奶粉的銷售增速更高達(dá)35 .8%，另外，根據(jù)A C尼爾森的數(shù)據(jù)，雅士利奶粉的市場(chǎng)占有率目前在國(guó)內(nèi)排第八。而在蒙牛2012年的財(cái)報(bào)中，奶粉與奶酪等歸為“其他乳制品”，僅占其全年總收入的1 .6%，有業(yè)內(nèi)權(quán)威人士告訴南都記者，“蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)是近三個(gè)億的小盤子?！贝饲?，蒙?？偛脤O伊萍在接受南都記者采訪時(shí)表示，“蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)目前占比較小，仍然有比較大的增長(zhǎng)空間?！敝档米⒁獾氖牵膳５睦蠈?duì)手伊利去年在奶粉業(yè)務(wù)上的收入超過(guò)40億元，毛利率接近40%。

宋亮認(rèn)為，“雅士利近幾年來(lái)在渠道上投入大量的人力物力，在二三線市場(chǎng)占據(jù)著比較大的市場(chǎng)份額，這恰好是蒙牛所需要的，而且與蒙牛其他產(chǎn)品的目標(biāo)市場(chǎng)也恰好重合，雅士利的加入，將充分地完善蒙牛的產(chǎn)品線。此外，雅士利的生產(chǎn)線主要集中在南方，這也與蒙牛目前戰(zhàn)略逐漸南移的趨勢(shì)不謀而合?！比闃I(yè)專家王丁棉對(duì)南都記者表示，雅士利能夠彌補(bǔ)蒙牛在品種結(jié)構(gòu)上面的短板，而且雅士利地處廣東，而蒙牛的主要對(duì)手伊利和光明在此地并沒有奶粉廠，蒙牛收購(gòu)雅士利等于提前在華南布下一枚棋子。

雅力士大股東套現(xiàn)意愿強(qiáng)烈

此外，雅士利在此前三個(gè)月時(shí)間內(nèi)，兩次派發(fā)股息，最近一次就在一個(gè)月前，5月5日晚間，雅士利發(fā)布公告稱，為“報(bào)答股東一直以來(lái)的支持”，決定向股東派發(fā)特別股息，每股將獲得28.25分人民幣。而公司在3月25日公布去年全年業(yè)績(jī)時(shí)，剛剛宣布派息11.31分。

目前雅士利總裁張利鈿為首的張氏國(guó)際和美國(guó)的私募基金凱雷是雅士利的前兩大股東，持股比例分別為51.62%和24.12%，經(jīng)過(guò)兩輪派息，兩大股東的收入超過(guò)10億元?！霸谌齻€(gè)月的時(shí)間內(nèi)，兩次派發(fā)股息，要么這家公司就是錢多得實(shí)在是花不出去，像蘋果那樣；要么就是大股東的套現(xiàn)欲望比較強(qiáng)烈?！毕愀勰硨?duì)沖基金基金經(jīng)理對(duì)南都記者分析。

南都記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，凱雷涉足中國(guó)乳業(yè)頗深，其參股的另一家企業(yè)上海鵬欣集團(tuán)于去年收購(gòu)了新西蘭16家牧場(chǎng)。宋亮表示，近幾年來(lái)，歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)不太好，尤其是歐洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)蕭條得比較厲害，這些私募資本從這些地區(qū)剝離出來(lái)的資本總要找個(gè)地方投資，中國(guó)的農(nóng)業(yè)與食品行業(yè)是其中的一個(gè)主要流向之一，而且乳業(yè)更是重點(diǎn)行業(yè)，現(xiàn)在較早進(jìn)入乳業(yè)的某些國(guó)外游資可能開始套現(xiàn)了。

奶粉掀整合風(fēng)潮

對(duì)于蒙牛的此次收購(gòu)，多位業(yè)內(nèi)人士均表示，其中少不了政府的推動(dòng)，其背景就是政府將推動(dòng)奶粉行業(yè)的整合。5月31日，國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，提出按照藥品管理辦法監(jiān)管嬰幼兒奶粉質(zhì)量。4日后，工信部在其官網(wǎng)發(fā)布《提高乳粉質(zhì)量水平提振社會(huì)消費(fèi)信心行動(dòng)方案》，宣布在三個(gè)月(6月1日至8月31日)內(nèi)對(duì)嬰幼兒配方乳粉企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行安全專項(xiàng)檢查。

據(jù)食藥總局內(nèi)部人士對(duì)南都記者透露，目前國(guó)內(nèi)的奶粉品牌多達(dá)幾百個(gè)，這是很不正常的，而且也不利于食品安全的監(jiān)管，今年乳制品行業(yè)尤其是奶粉行業(yè)的整合是政府在食品安全方面的工作重點(diǎn)之一。

據(jù)了解，國(guó)內(nèi)127家嬰幼兒奶粉生產(chǎn)企業(yè)已被通知在本月18日參加工信部組織的集體會(huì)議，九部委也將在本月內(nèi)聯(lián)合發(fā)布相關(guān)指導(dǎo)文件，工信部將主導(dǎo)此次奶粉的整頓工作，將在7月初發(fā)布一個(gè)包括多項(xiàng)重要新政的嬰幼兒奶粉行業(yè)發(fā)展實(shí)施意見，該份實(shí)施意見的新政就包括政府推動(dòng)兼并重組、建設(shè)數(shù)個(gè)國(guó)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)品牌。

在2011年，國(guó)家質(zhì)檢總局曾對(duì)乳制品生產(chǎn)許可證進(jìn)行重新審核，全國(guó)1176家乳制品企業(yè)中被吊銷注銷乳制品企業(yè)生產(chǎn)許可證426家，僅剩750家，107家被要求停業(yè)整頓，國(guó)內(nèi)40 .4%的乳制品企業(yè)遭淘汰。

某大型乳企高管對(duì)南都記者透露，此次奶粉整頓行動(dòng)如果真能得到有效貫徹的話，到最后國(guó)內(nèi)的奶粉企業(yè)可能有三分之二左右將面臨被兼并或者關(guān)門的結(jié)局，剩下的奶粉企業(yè)數(shù)目估計(jì)最多也就是在30家左右?！澳谭坌袠I(yè)有其特殊性，用這種運(yùn)動(dòng)式的做法而不是通過(guò)市場(chǎng)的逐步優(yōu)勝劣汰來(lái)促進(jìn)行業(yè)的整合，其效果如何，我持保留意見?！痹摳吖苎a(bǔ)充說(shuō)道。

記者觀察

行業(yè)洗牌，政府樂(lè)見其成

蒙牛近期的這幾個(gè)大手筆并購(gòu)，如果背后沒有政府意志在其中推動(dòng)，恐怕就不會(huì)有現(xiàn)在這么順利。政府樂(lè)于做其推手，也有自己的打算。

目前乳制品行業(yè)在多個(gè)品類，尤其是奶粉行業(yè)，集中度并不高，散兵游勇尤其多，而目前大眾所關(guān)注的奶粉安全問(wèn)題恰好是目前政府工作的重點(diǎn)內(nèi)容之一，從此前國(guó)務(wù)院到部委所發(fā)布的講話以及文件來(lái)看，通過(guò)提高集中度，從而整治這些散兵游勇是政府在整頓包括奶粉在內(nèi)的食品行業(yè)的主要工作思路之一，很多小企業(yè)或民營(yíng)企業(yè)必然將首當(dāng)其沖，要么被吞沒，要么倒下，奶粉行業(yè)又將開始新一輪洗牌，只是這種兩三年內(nèi)就能完成的洗牌能否重振國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)的形象，目前還難以下結(jié)論。

蒙牛在孫伊萍接手以后，對(duì)外宣稱更追求增長(zhǎng)的質(zhì)量，而不再僅僅只追求增長(zhǎng)的速度，然而，在孫伊萍擔(dān)任總裁一年多一點(diǎn)的時(shí)間里面，蒙牛的擴(kuò)張并不亞于牛根生時(shí)期，只不過(guò)與之前大搖大擺去收購(gòu)奶站以及牧場(chǎng)這樣的野蠻生長(zhǎng)相比，其收購(gòu)更加具有針對(duì)性，之前收購(gòu)現(xiàn)代牧業(yè)進(jìn)一步鞏固其奶源，而之后的與達(dá)能中國(guó)的合作還有這一次的收購(gòu)雅士利，則主要是提高其高毛利率的酸奶和奶粉的競(jìng)爭(zhēng)力，在蒙牛給出的2012年年報(bào)不太好看的背景之下，這種針對(duì)高毛利率的業(yè)務(wù)而進(jìn)行收購(gòu)行為對(duì)于一家上市公司來(lái)說(shuō)就顯得更為重要了。值得注意的是，蒙牛這一年多的并購(gòu)行為中，資本運(yùn)作的形式更加多樣化，這或許也與孫伊萍地產(chǎn)公司的職業(yè)經(jīng)歷有關(guān)。

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