2013年07月01日 03:12
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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2013年陸家嘴論壇開幕。不論是基于剛剛歷經(jīng)的所謂“流動(dòng)性”事件，還是“激活貨幣信貸存量”的新宏調(diào)基調(diào)等，這場以金融改革和開放新布局為主題的論壇可謂正當(dāng)其時(shí)。

當(dāng)前多次強(qiáng)調(diào)和布局金融支持和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題，恰反映目前國內(nèi)金融與實(shí)體的一定脫節(jié)。受產(chǎn)能過剩，內(nèi)外需緊縮及可投資空間逼仄等牽制，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中不僅真實(shí)信貸需求緊縮，而且存量信貸等負(fù)債資產(chǎn)出現(xiàn)了寬貨幣下的緊縮態(tài)勢。原因在于地方和國企大量投資于低效無效項(xiàng)目資產(chǎn)等，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法產(chǎn)生足夠經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，導(dǎo)致企業(yè)利潤雖增長但經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，即不增收，而大量地方和企業(yè)債務(wù)的支付是剛性的，因而避免資產(chǎn)不良率，最方便的手段就是倚重融資活動(dòng)現(xiàn)金流滿足償本付息的剛性需求。

鑒于此，盡管去年以來以非標(biāo)資產(chǎn)旋起的巨額融資活動(dòng)，看似進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但實(shí)際是在企業(yè)賬戶上走一圈，然后又以償還負(fù)債本息形式回到金融系統(tǒng)，且由于以新?lián)Q舊的債務(wù)展期，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)已難以通過時(shí)間換取未來的可信空間，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)升水，多方博弈促成的以新?lián)Q舊迫使債務(wù)人必須支付更高的融資成本，以補(bǔ)償債權(quán)人展期，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣金融不僅空轉(zhuǎn)，而且整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系的債務(wù)杠桿在空轉(zhuǎn)中實(shí)現(xiàn)自我強(qiáng)化，進(jìn)而使整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)陷入了債務(wù)和信貸雙緊縮格局。事實(shí)上，6月以來銀行間市場出現(xiàn)驚魂動(dòng)魄的“流動(dòng)性黑洞”，實(shí)則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡下，大量負(fù)債的償還本息倚重融資活動(dòng)，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系的負(fù)債規(guī)模自我強(qiáng)化，進(jìn)而導(dǎo)致整體流動(dòng)性寬松下，這種滾雪球的債務(wù)擴(kuò)展使債務(wù)成為吞噬市場流動(dòng)性的黑洞。

顯然，激活貨幣信貸存量無疑成為了擺脫市場流動(dòng)性黑洞的當(dāng)務(wù)之急。而要激活貨幣信貸存量，緩解貨幣金融空轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)，務(wù)實(shí)的方式是以開放布控改革新路基，進(jìn)而在整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)加強(qiáng)債務(wù)重組和核銷。這首當(dāng)其沖的是抓緊制定地方和國企債務(wù)清管辦法，真正摸清地方和國企債務(wù)敞口風(fēng)險(xiǎn)并應(yīng)對(duì)好。目前經(jīng)濟(jì)減速已嚴(yán)峻影響到政府財(cái)政收入，尤其是地方財(cái)政，而在巨額負(fù)債的重壓下，地方借新?lián)Q舊的加杠桿，將加大地方債的敞口風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定。因此，需對(duì)地方債等進(jìn)行分類篩選，把相對(duì)有經(jīng)濟(jì)可行性的資產(chǎn)實(shí)行資產(chǎn)證券化，剩下的部分要求銀行自行核銷，剩下的中央財(cái)政埋單。

與此同時(shí)，以開放布控改革的新路基，加快推動(dòng)利匯率市場化改革和人民幣資本項(xiàng)目可開放，以及打破壟斷的市場化改革。人民幣資本項(xiàng)目的雙向可自由化開放和國內(nèi)金融市場的對(duì)民資的準(zhǔn)入開放等，將使投資者基于風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡在國內(nèi)外市場配置資源，進(jìn)而促進(jìn)市場價(jià)格出清，逐漸舒緩金融壓抑環(huán)境，為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)注入現(xiàn)實(shí)的市場激勵(lì)相容效應(yīng)，緩解寬貨幣下貨幣金融空轉(zhuǎn)所產(chǎn)生的債務(wù)緊縮風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，在國內(nèi)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)升水背景下，推動(dòng)利匯率市場化改革和資本項(xiàng)目可兌換，確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)，但不破也就難立，短期看以開放布控改革新路基雖會(huì)顯性化風(fēng)險(xiǎn)敞口，但趕在美聯(lián)儲(chǔ)QE退出前行動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)將相對(duì)可控，何況資本項(xiàng)目可兌換后，貨幣部門對(duì)跨境資金異動(dòng)和國內(nèi)金融市場異動(dòng)并非無能為力，宏觀審慎政策，同樣可起到相應(yīng)的防范風(fēng)險(xiǎn)效果。

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