央行叫停線下交易銀行間債市潛規(guī)則終結(jié)

2013年07月10日 07:29
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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交易員質(zhì)疑“不可撤銷和變更”條款不符合市場(chǎng)實(shí)際

董云峰

習(xí)慣了交易所游戲規(guī)則的股民們很難想象，在銀行間債券市場(chǎng)，交易雙方可以私下成交，不必經(jīng)過(guò)官方電子交易系統(tǒng)。這種不透明的線下交易堪稱關(guān)聯(lián)交易的溫床，由此引發(fā)的利益輸送可想而知。

如今，這種在銀行間債市流行多年的潛規(guī)則看似走到了窮途末路。昨日，央行網(wǎng)站公布了《中國(guó)人民銀行公告(2013)第8號(hào)》(下稱《公告》)，旨在規(guī)范銀行間債券市場(chǎng)的交易結(jié)算行為，通過(guò)叫停不透明的線下交易，建立全市場(chǎng)網(wǎng)上交易制度，力促市場(chǎng)陽(yáng)光化。

具體而言，目前市場(chǎng)上存在大量不經(jīng)過(guò)同業(yè)拆借中心(交易前臺(tái))的線下交易，機(jī)構(gòu)可以自行達(dá)成交易協(xié)議，然后直接找登記托管機(jī)構(gòu)(交易后臺(tái))辦理過(guò)戶。如今央行規(guī)定債券交易必須通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成，即便私下采用電話、QQ或MSN等溝通工具達(dá)成協(xié)議，但只要進(jìn)行實(shí)質(zhì)性交易，系統(tǒng)都將有底可查。

這是央行治理銀行間債市的最新舉措。多位銀行間市場(chǎng)人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，自4月份銀行間債市整頓風(fēng)暴以來(lái)，不透明交易產(chǎn)生的利益輸送備受詬病，通過(guò)杜絕線下交易，可以極大減少利益輸送的發(fā)生。與此同時(shí)，鑒于線下交易以丙類戶居多，這應(yīng)當(dāng)是將銀行理財(cái)?shù)缺悜羯?jí)為乙類戶的前奏。

叫停線下交易

《公告》第一條指出，市場(chǎng)參與者之間的債券交易應(yīng)當(dāng)通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成，債券交易一旦達(dá)成，不可撤銷和變更。債券交易包括現(xiàn)券買賣、債券質(zhì)押式回購(gòu)、債券買斷式回購(gòu)、債券遠(yuǎn)期、債券借貸等。

不僅如此，央行稱，銀行間債市的兩家債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)——中央國(guó)債登記結(jié)算公司(下稱“中債登”)和上海清算所不得為未通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成的債券交易辦理結(jié)算。

“必須經(jīng)過(guò)同業(yè)拆借中心，相當(dāng)于叫停線下交易，對(duì)銀行理財(cái)?shù)缺悜粲绊懞艽??！倍辔汇y行間市場(chǎng)交易員對(duì)本報(bào)記者稱。

一位債券私募經(jīng)理告訴記者，之前監(jiān)管部門并未明令禁止線下交易，所以交易員之間可以直接到后臺(tái)做交易，銀行理財(cái)賬戶的債券交易普遍存在這種方式，交易規(guī)模巨大，基本不會(huì)受到外部監(jiān)管。

所謂的純?nèi)^(guò)戶，便是線下交易的典型。它是指?jìng)桓畈灰再Y金支付為條件的結(jié)算方式，即結(jié)算雙方只要求登記托管機(jī)構(gòu)辦理債券的交割，無(wú)需經(jīng)過(guò)前臺(tái)，至于款項(xiàng)支付，則由交易雙方自行辦理。這種方式在國(guó)際成熟市場(chǎng)十分常見。

另一種線下交易的情形是，在企業(yè)債分銷環(huán)節(jié)，由于從發(fā)行到上市時(shí)間太長(zhǎng)，由二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的交易風(fēng)險(xiǎn)比較大，所以機(jī)構(gòu)之間選擇在分銷當(dāng)天直接通過(guò)中債登完成交割，而不是等到多個(gè)工作日后再去同業(yè)拆借中心做交易。

歷史潛規(guī)則終結(jié)

作為一項(xiàng)潛規(guī)則，線下交易在銀行間債市并不稀奇，其在很大程度上是歷史的產(chǎn)物。

1997年6月，在交易所市場(chǎng)屢屢發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件后，央行下令商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)，依托中國(guó)外匯交易中心暨同業(yè)拆借中心(即本文提到的同業(yè)拆借中心)和中債登，建立了銀行間債券市場(chǎng)，此后其逐漸發(fā)展為我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者場(chǎng)外市場(chǎng)，為中國(guó)債券市場(chǎng)的主板。

從分工來(lái)看，作為銀行間債市的前臺(tái)，同業(yè)拆借中心為市場(chǎng)參與者的報(bào)價(jià)、交易提供中介及信息服務(wù)；中債登作為后臺(tái)，為市場(chǎng)參與者提供債券托管、結(jié)算和信息服務(wù)；在資金清算環(huán)節(jié)，還要經(jīng)過(guò)央行的大額支付系統(tǒng)。

不過(guò)，在上世紀(jì)90年代后期，我國(guó)金融市場(chǎng)的信息技術(shù)系統(tǒng)尚不發(fā)達(dá)，同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)、中債登結(jié)算系統(tǒng)與央行大額支付系統(tǒng)相互不聯(lián)網(wǎng)，這使得當(dāng)時(shí)的銀行間債市交易不暢，環(huán)節(jié)繁冗。在此背景下，就產(chǎn)生了繞過(guò)交易系統(tǒng)、直接走結(jié)算系統(tǒng)和大額支付系統(tǒng)的線下交易，諸如純?nèi)^(guò)戶。

這一狀況直到最近10年才得到解決。2004年11月，中債登系統(tǒng)成功接入了央行大額支付系統(tǒng)，打通了與債券業(yè)務(wù)相關(guān)的資金實(shí)時(shí)清算渠道；2005年末，同業(yè)拆借中心與中債登實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)，自此銀行間債券交易結(jié)算體系徹底打通。盡管如此，監(jiān)管部門并未明令叫停線下交易，從而埋下了隱患。

據(jù)本報(bào)記者了解，從2010年起，央行推動(dòng)同業(yè)拆借中心持續(xù)改進(jìn)電子交易系統(tǒng)，并要求未通過(guò)電子交易系統(tǒng)成交的交易向有關(guān)機(jī)構(gòu)備案。

不過(guò)，今年4月，銀行間債市爆發(fā)了稽查風(fēng)暴，一批債市“碩鼠”現(xiàn)形，他們通過(guò)缺乏監(jiān)管的丙類賬戶與不透明的關(guān)聯(lián)交易，大行利益輸送，引發(fā)了廣泛關(guān)注。

“強(qiáng)化市場(chǎng)參與者交易行為規(guī)范，研究建立全市場(chǎng)網(wǎng)上交易制度，正是央行治理銀行間債市的組合拳之一?！苯咏胄械闹槿耸肯蛴浾咄嘎?，今后，央行將采取措施，加強(qiáng)債券托管賬戶管理，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外債券市場(chǎng)交易系統(tǒng)、清算系統(tǒng)與托管結(jié)算系統(tǒng)的“無(wú)縫對(duì)接”。

市場(chǎng)憂慮“一刀切”

不過(guò)，亦有業(yè)內(nèi)人士表達(dá)了自己的憂慮：監(jiān)管部門打擊利益輸送的出發(fā)點(diǎn)無(wú)可厚非，但是銀行間債市是場(chǎng)外市場(chǎng)，不能照搬交易所市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則，需要給予市場(chǎng)參與者一定的靈活性，不然場(chǎng)外市場(chǎng)就失去了存在的價(jià)值。

爭(zhēng)議更大的是，《公告》要求“債券交易一旦達(dá)成，不可撤銷和變更”，如此一刀切的管理方式被指不符合市場(chǎng)實(shí)際，令交易員們倍感壓力。

“市場(chǎng)最終還是要回歸到發(fā)展上來(lái)?！庇惺袌?chǎng)人士稱，“希望監(jiān)管部門多考慮成熟市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律與市場(chǎng)參與者訴求，不能因噎廢食，銀行間債市是需要治理，但不宜矯枉過(guò)正?！?/p>

比如有交易員表示，出于規(guī)范丙類戶而限制線下交易，要考慮正常交易的應(yīng)急需求。目前，同業(yè)拆借中心在每日下午4點(diǎn)半收市，而中債登系統(tǒng)則在下午5點(diǎn)停止運(yùn)行。在特殊情況下，在同業(yè)拆借中心關(guān)閉之后，若機(jī)構(gòu)之間仍有交易未完成，可以直接通過(guò)后臺(tái)進(jìn)行結(jié)算，以避免交易違約的出現(xiàn)。一旦線下交易被叫停，勢(shì)必增加機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理壓力。

“這樣一來(lái)，債券交易過(guò)程中違約事件會(huì)剛性上升，成交量會(huì)系統(tǒng)性下降。”一位商業(yè)銀行交易員說(shuō)，銀行超額備付水平會(huì)因此上升；去杠桿政策的持續(xù)，對(duì)銀行表內(nèi)外債券投資、銀行間流動(dòng)性均有影響。

更令市場(chǎng)人士感到不解的是，《公告》規(guī)定：“交易一經(jīng)達(dá)成，不能撤銷和變更。”多位交易員說(shuō)：“這個(gè)規(guī)定真的很‘坑爹’，業(yè)務(wù)緊張的時(shí)候，忙起來(lái)很容易發(fā)錯(cuò)交易，而且修改交易要素的事時(shí)有發(fā)生?！?/p>

“有的時(shí)候太著急，多輸入一個(gè)‘0’，將交易金額由1000萬(wàn)誤輸入為10000萬(wàn)，差別極大。如果不允許修改，那怎么辦？”一位券商交易員說(shuō)，“交易所股票買賣都可以撤單，一對(duì)一交易的場(chǎng)外市場(chǎng)居然不行，真叫人匪夷所思。”

一位公募基金交易員告訴記者：“央行的出發(fā)點(diǎn)或許是防止對(duì)敲等非正常交易擾亂市場(chǎng)秩序，但是如此一刀切，不太貼近市場(chǎng)實(shí)際?！?/p>

丙類戶升級(jí)前奏？

與此同時(shí)，《公告》規(guī)定，獲得央行出具的銀行間債券市場(chǎng)準(zhǔn)入備案通知書后，市場(chǎng)參與者應(yīng)當(dāng)及時(shí)向同業(yè)拆借中心和登記托管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)債券交易聯(lián)網(wǎng)和開立債券賬戶。

而已經(jīng)開立債券賬戶但尚未與同業(yè)拆借中心聯(lián)網(wǎng)的市場(chǎng)參與者，應(yīng)當(dāng)在自公告發(fā)布之日起1個(gè)月的過(guò)渡期內(nèi)，委托結(jié)算代理人為其辦理聯(lián)網(wǎng)手續(xù)，并由結(jié)算代理人以該市場(chǎng)參與者的名義在交易系統(tǒng)中發(fā)送交易指令。

這份公告的落款之日為7月2日。央行明確提出，過(guò)渡期結(jié)束后，未與同業(yè)拆借中心聯(lián)網(wǎng)的市場(chǎng)參與者不得開展債券交易。

“這應(yīng)該是將銀行理財(cái)?shù)缺悜羯?jí)為乙類戶的前奏?！币晃还蓟鸾灰讍T告訴記者，“統(tǒng)一聯(lián)網(wǎng)后，丙類戶有望獲得直接交易資格，這樣銀行間債市所有交易都將進(jìn)入前臺(tái)記錄，監(jiān)管力度將大大加強(qiáng)?！?/p>

在目前的銀行間債市，共有三類賬戶：第一類是甲類戶，既可以辦理債券自營(yíng)結(jié)算，又可以辦理代理結(jié)算，主要為商業(yè)銀行；第二類是乙類戶，只能辦理自營(yíng)結(jié)算相關(guān)業(yè)務(wù)，包括信用社、保險(xiǎn)、券商和基金等；第三類是丙類戶，其自營(yíng)結(jié)算及相關(guān)業(yè)務(wù)需委托一個(gè)甲類成員代為辦理。這就是說(shuō)，丙類戶不能直接進(jìn)入前臺(tái)，只能通過(guò)代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易結(jié)算，因而其交易往往具有隱蔽性。

在此前被查處的利益輸送案件中，都離不開丙類戶的影子。今年4月24日，央行召集主要商業(yè)銀行開會(huì)，提出對(duì)丙類戶“要逐步取消或升級(jí)”。5月7日，中債登要求結(jié)算代理人暫停為非金融機(jī)構(gòu)法人債券賬戶(丙類戶重要組成部分)提供買債服務(wù)。

一位接近銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的人士對(duì)記者表示，近期監(jiān)管部門的一系列監(jiān)管措施，均以透明化、陽(yáng)光化為宗旨，通過(guò)強(qiáng)化信息披露與交易監(jiān)測(cè)，讓市場(chǎng)更為干凈、規(guī)范。