2013年07月16日 02:25
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 作者：王冠

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在央行發(fā)布“第8號公告”叫停線下交易后不久，中央國債登記結(jié)算公司（下稱“中債登”）11日亦發(fā)布公告，即日起禁止從中債登客戶端錄入任何未經(jīng)交易系統(tǒng)達(dá)成的債券交易結(jié)算指令，包括現(xiàn)券買賣、質(zhì)押式回購、買斷式回購、債券遠(yuǎn)期、債券借貸等。

此舉意味著，銀行間債券市場成員今后必須全部采用線上交易，根據(jù)交易來托管結(jié)算增加透明度。有市場人士指出，8號公告乃是央行去杠桿政策的持續(xù)，將完全堵死銀行理財戶和自營戶之間的交易通道，并將場外市場納入場內(nèi)監(jiān)管。

不過，多位市場人士向記者反映，此次8號公告的出臺較為倉促，在具體執(zhí)行過程中，還存在一些技術(shù)難點(diǎn)；另外，由于時點(diǎn)限制，銀行間通過中債登進(jìn)行流動性應(yīng)急管理的路徑也被堵死，超額備付水平因而上升。

短期違約可能上升

除了該公告，受債市監(jiān)管風(fēng)暴影響，中債登為配合央行監(jiān)管要求，于今年4月末停止了基金專戶、券商資管與信托計劃等三類產(chǎn)品的開戶申請，并于5月初暫停非金融機(jī)構(gòu)法人賬戶的債券買入業(yè)務(wù)。以上舉措，都被指向包括銀行理財在內(nèi)的丙類戶“升級”的前奏。

不過，盡管出于規(guī)范債券市場的初衷，央行8號公告在具體執(zhí)行過程中卻遭遇了市場成員的質(zhì)疑。公告規(guī)定，市場參與者之間的債券交易只能通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成，且債券交易一旦達(dá)成，不可撤銷和變更。

對于“只能通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成”的解讀，有的市場人士認(rèn)為這是加強(qiáng)交易監(jiān)管的需要。

接近中債登的相關(guān)人士解釋，其實中介服務(wù)機(jī)構(gòu)一直在央行組織和要求下，不間斷地配合監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行專項專題性的市場監(jiān)控和分析。2009年就曾在央行組織下討論市場異常交易監(jiān)測指標(biāo)問題，并在結(jié)算系統(tǒng)中進(jìn)行有關(guān)設(shè)置，及時監(jiān)測并上報有關(guān)情況，只是這些信息沒有公開向市場發(fā)布。

就“不可撤銷和變更”這一條，有交易員稱，“交易系統(tǒng)每天下午四點(diǎn)半關(guān)閉，但支付系統(tǒng)五點(diǎn)關(guān)閉，做交易的機(jī)構(gòu)只有通過中債登錄入，完成債券過戶?，F(xiàn)在按央行公告，希望交易系統(tǒng)改在五點(diǎn)關(guān)閉，不然資金不夠券也不能賣，短期內(nèi)剛性違約可能上升”。

而對于丙類戶是否“升級”為乙類戶，有市場研究人士表達(dá)了不同觀點(diǎn)：規(guī)范銀行間債券交易行為，不能只緊盯丙類戶，一級市場上也應(yīng)該不鼓勵承銷商刻意加價輸送利益，特別應(yīng)該在信用債發(fā)行制度設(shè)計上堵住漏洞。

上述人士認(rèn)為：“其實任何賬戶持有機(jī)構(gòu)都有違規(guī)的可能性，如果招標(biāo)發(fā)行仍受到限制、做市商作用不能有效發(fā)揮，市場并不能得到有效規(guī)范?！?/p>

關(guān)閉丙類戶將使債券市場成為大型金融機(jī)構(gòu)的市場，導(dǎo)致市場流動性下降，該人士認(rèn)為正確的做法應(yīng)該是，“丙類戶只能對做市商點(diǎn)擊成交，不應(yīng)和金融機(jī)構(gòu)平起平坐地介入金融市場定價，而回歸其財務(wù)管理靈活性和取得適當(dāng)收益的定位更為合適。”

登記托管權(quán)限之爭

此次8號公告的出臺，亦被市場指為削弱了托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的重要性，而作為交易系統(tǒng)的全國銀行間同業(yè)拆借中心地位得到加強(qiáng)。而不同托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的競爭也在監(jiān)管組合拳之后被加劇。

成立于1996年的中債登采用全額、實時、逐筆雙邊清算方式，即“券款對付”制度(Delivery Versus Payment，即DVP)結(jié)算，由財政部、銀監(jiān)會和央行共同領(lǐng)導(dǎo)，但由于銀監(jiān)會負(fù)責(zé)中債登人事任免，實質(zhì)上掌握控制權(quán)；致力于建立場外市場的中央對手方清算機(jī)制(Central Counter Party，即CCP)的上清所，成立于2009年，由央行實際領(lǐng)導(dǎo)。

上清所部分工作職責(zé)與中債登重疊，引起市場有關(guān)清算和托管結(jié)算如何分開的討論。6月17日起，上清所公告將開辦中期票據(jù)的登記托管結(jié)算業(yè)務(wù)。此前，央行已經(jīng)陸續(xù)將超短融、信用風(fēng)險緩釋合約（CRM）、非公開定向融資工具（即私募債）、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、短融等品種的托管轉(zhuǎn)移至上清所。

按照國際慣例，清算必須與托管結(jié)算分離。因此，相關(guān)市場研究人士質(zhì)疑，“將托管和清算并在上清所會造成風(fēng)險相對集中，而上清所的系統(tǒng)和業(yè)務(wù)在短期內(nèi)并不能滿足投資人的需要”。根據(jù)官方網(wǎng)站介紹, 上清所是為銀行間市場提供以中央對手凈額清算為主的直接和間接的本外幣清算服務(wù)，主要業(yè)務(wù)包括清算、結(jié)算、交割、保證金管理、抵押品管理；信息服務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)。同時，央行8號公告規(guī)定，已經(jīng)開立債券賬戶、但尚未與同業(yè)拆借中心聯(lián)網(wǎng)的市場參與者，應(yīng)當(dāng)在自公告發(fā)布之日起一個月的過渡期內(nèi)，委托結(jié)算代理人為其辦理聯(lián)網(wǎng)手續(xù)，并由結(jié)算代理人以該市場參與者的名義在交易系統(tǒng)中發(fā)送交易指令。過渡期結(jié)束后，未與同業(yè)拆借中心聯(lián)網(wǎng)的市場參與者不得開展債券交易。

有資深銀行間人士認(rèn)為在此規(guī)定下，后臺托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的結(jié)算過戶將與前臺交易系統(tǒng)傳送的數(shù)據(jù)完全一致，雙方相互傳送信息只會加大雙方系統(tǒng)的運(yùn)行負(fù)荷，產(chǎn)生新的應(yīng)急交互，對于提高成員結(jié)算效率的效果并不明顯。國際通行做法是，場外市場核心基礎(chǔ)設(shè)施是結(jié)算托管系統(tǒng)，并不是交易報價系統(tǒng)。

托管結(jié)算機(jī)構(gòu)作為后臺，須加強(qiáng)與結(jié)算機(jī)構(gòu)的后臺核對確認(rèn)，以此可核查交易系統(tǒng)前臺報送的交易數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確，交易員報價和其機(jī)構(gòu)后臺是否一致，發(fā)揮后臺控制風(fēng)險的作用，才能動券劃款，減少機(jī)構(gòu)違規(guī)行為，從而實現(xiàn)交易從詢價到確認(rèn)、交割支付的直通式處理模式。

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