2013年07月20日 02:31
來源：第一財經(jīng)日報 作者：董冰清

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[ 財務費用飆升的確侵蝕了公司利潤。一季度公司財務費用3587萬元，同比增長221%，是三項費用中增長最快的費用。財務費用增長額度比雞肉銷售的虧損幅度還高]

遭遇速生雞、H7N9重創(chuàng)的家禽養(yǎng)殖類企業(yè)正準備交出一份慘淡的中報答卷。7月15日，圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）發(fā)布業(yè)績修正公告，將中報凈利潤由虧損7600萬元至1.4億元下調(diào)為虧損2.3億~2.4億元，同比去年下降277%~285%。

作為曾經(jīng)的險資最愛、王亞偉概念股，圣農(nóng)發(fā)展一夜間走下神壇。

存貨跌價準備有望在下半年沖回

圣農(nóng)發(fā)展主營白羽肉雞飼養(yǎng)、加工和銷售，主要產(chǎn)品為凍雞肉，是目前我國規(guī)模最大的自繁自養(yǎng)自宰白羽肉雞生產(chǎn)企業(yè)。截至2012 年底，公司的產(chǎn)能約為年產(chǎn)肉雞2.1億羽、年屠宰加工肉雞2.5億羽。

齊魯證券的報告指出，2013年上半年肉雞產(chǎn)品量增價跌、毛利下滑，是造成公司大幅虧損的主要原因。2013年上半年，公司屠宰肉雞約1億羽，同比增長28%~30%。但毛雞的價格下跌，同時飼料成本上升，導致肉雞的凈利潤由同期的1.8元/羽下跌至-1.8元/羽。

公司的一季報顯示，一季度飼料的主要原料豆粕價格上漲30.04%，而玉米上漲了2.76%，每噸雞肉的成本上漲了14.73%，致使毛利率降為-1.91%，較上年同期下降了13.46個百分點。

由于虧損的數(shù)額相當大，不少投資者猜測公司是否在中報中多做了一些損失，以便于來年的“重整旗鼓”。

對此，北京某券商的一位分析師在接受第一財經(jīng)日報《財商》采訪時表示，這可以對比一二季度單羽肉雞的虧損幅度。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，公司的屠宰量約為5000萬羽，凈利潤為虧損8000萬元左右，即單羽虧損1.6元左右?？紤]到豆粕價格在二季度仍然一路飆升，可見中報的虧損實際上在合理范圍內(nèi)。

齊魯證券還指出，公司從今年4月份開始積存雞胸肉，當前雞胸肉存儲量2 萬噸多，中報計提雞胸肉存貨跌價損失約5000 萬元。

對于這5000萬元的計提損失，齊魯證券認為，上半年美國寵物飼料主要原料雞胸肉因質(zhì)量問題停止生產(chǎn)接受審查，大致判斷今年9~10 月份審查完畢開始生產(chǎn)。由于寵物飼料市場1.2萬噸/月的巨大需求，一旦美國寵物飼料開始生產(chǎn)，公司的雞胸肉存貨跌價有望在下半年沖回。

同時，也有市場觀點認為雞肉消費會在三季度回暖，帶動圣農(nóng)發(fā)展業(yè)績回升。但上述分析師表示，盡管禽流感的影響已逐漸淡去，但過量使用激素和抗生素飼養(yǎng)肉雞的行為對于消費者心理的負面影響短期內(nèi)很難消除，圣農(nóng)發(fā)展全年業(yè)績扭虧為盈希望不大。

利息支出猛增

從資產(chǎn)負債狀況看，2012年圣農(nóng)發(fā)展總營業(yè)收入41億元，總資產(chǎn)66億元，其中非流動資產(chǎn)44億元。固定資產(chǎn)和在建工程同比大增。其中，固定資產(chǎn)報告期末較年初凈增加9.1億元，增幅32.78%；在建工程報告期末較年初增加1.1億元，增幅30.35%。

與此同時，公司的有息負債大增。其中應付利息增長了176.08%，由2011年末的1190萬元增至2012年末的3283萬元；短期借款則高達11.9億元，比報告期初增長了239.03%。

公司表示，這是由于擴大生產(chǎn)規(guī)模所致。

事實上，圣農(nóng)發(fā)展本身標榜的就是其“祖代種雞—父母代種雞—商品代肉雞苗—肉雞養(yǎng)殖—肉雞屠宰”的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式。而這種經(jīng)營模式主要的投入就是土地投入，需要大量的資金支持，實際上是一種重資產(chǎn)模式。

這種重資產(chǎn)模式固然不是新聞。但公司2012年年報和公告中提出，未來5年要將養(yǎng)殖規(guī)模由現(xiàn)在的年產(chǎn)2.5億羽擴大到7.5億羽，而資金來源很大一部分將依靠發(fā)行債券和銀行貸款。這不由令人擔心企業(yè)的還款能力，以及如此快速的擴張，導致財務費用的暴漲，是否將吞噬公司本來就不多的利潤？

上述分析師表示，肉雞銷售的現(xiàn)金流回籠很快，因為肉雞是不賒銷的，還債主要看現(xiàn)金流。公司的現(xiàn)金流量表顯示，一季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入約為8.4億元，而償還債務支付的現(xiàn)金4.8億，分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金0.16億，還不起債的可能性目前不大。

不過，財務費用飆升的確侵蝕了公司利潤。一季度公司財務費用3587萬元，同比增長221%，是三項費用中增長最快的費用。一季度公司營業(yè)收入9.72億元，成本9.91億元，營業(yè)虧損約1900萬元。財務費用增長額度比雞肉銷售的虧損幅度還高。

收購圣農(nóng)食品對業(yè)績改善作用有限

今年5月2日，圣農(nóng)發(fā)展發(fā)布公告稱擬以非公開發(fā)行股份的方式購買圣農(nóng)食品100%的股權(quán)，其中購買圣農(nóng)實業(yè)持有的圣農(nóng)食品90.48%股權(quán)、富廣源持有的圣農(nóng)食品9.52%股權(quán)。

交易后，圣農(nóng)食品將成為公司的全資子公司。

交易對圣農(nóng)食品的估價約為10億元。而公告顯示，圣農(nóng)食品的總資產(chǎn)賬面價值約為5.2億元，總負債賬面價值為3.4億元，凈資產(chǎn)賬面價值為1.8億元，此次估價超過其凈資產(chǎn)賬面價值的450%。

公司表示，評估資產(chǎn)較其賬面資產(chǎn)增值較高，是因為圣農(nóng)食品近幾年業(yè)務發(fā)展速度較快、產(chǎn)能迅速擴大、效益穩(wěn)定上升，未來具有理想和確定的發(fā)展前景。

同時，公司與交易對手簽的《盈利預測補償協(xié)議》稱，如圣農(nóng)食品2013年、2014 年、2015 年的實際凈利潤數(shù)低于凈利潤承諾數(shù)，即分別低于7722萬元、1.1億元和1.5億元，則圣農(nóng)實業(yè)、富廣源同意以股份回購的方式進行補償。

考慮到公司上半年的巨額虧損，若圣農(nóng)食品今年可以實現(xiàn)7722萬元的凈利潤，對公司的業(yè)績無疑是一個提振。

然而，上述分析師提醒，這一收購對公司業(yè)績的改善作用很可能有限。這是因為，首先，這一交易什么時候獲批以及獲批后三季度如何并表還是未知；其次，即使增加了凈利潤，但公司的股本也同時擴大，每股凈利潤不一定會有明顯增長。

此外，2012年，圣農(nóng)食品32%的營業(yè)收入來自日本，主要以美元結(jié)算，由于匯率波動，圣農(nóng)食品的業(yè)績可能會受到影響。

據(jù)了解，圣農(nóng)食品的實際控制人為圣農(nóng)發(fā)展董事長傅光明。“集團公司跟子公司之間有千絲萬縷的聯(lián)系。這7000萬元的凈利潤怎么來的，有時很難界定?！痹摲治鰩熗瑫r表示。

東方IC圖制圖/張逸俊

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