2013年07月20日 07:41
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：劉雨田

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當(dāng)前的新股發(fā)行改革方案雖不乏可圈可點(diǎn)之處，但由于其方案回避了“審批制發(fā)行制度”這一制約股市健康發(fā)展的制度性改革問題，難免給人以局部性修補(bǔ)之嫌。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是由供求關(guān)系主宰的交易過(guò)程，貫穿著一條供求關(guān)系相對(duì)平衡的主線，資本市場(chǎng)亦然。這就要求監(jiān)管層在新股發(fā)行速度、規(guī)模等方面，著力調(diào)控好資本市場(chǎng)的供求關(guān)系。

在國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)中，企業(yè)在融資方面首先考慮的是內(nèi)部融資，之后才是外部融資，而在外部融資中優(yōu)先選擇的是債權(quán)融資，之后才是股權(quán)融資。數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)中，債權(quán)融資占直接融資的85%，股權(quán)融資只占10%。而在我國(guó)資本市場(chǎng)，股權(quán)融資占直接融資的90%，債權(quán)融資只占6%。國(guó)內(nèi)企業(yè)之所以熱衷于上市融資的根本原因就在于，上市融資的違法成本非常低，上市融資已成為上市企業(yè)資金的重要來(lái)源。

為保持投融資平衡發(fā)展，筆者以為，不妨從以下幾方面進(jìn)行考慮。一是規(guī)范公司治理，增強(qiáng)回報(bào)股東的意識(shí)，重視現(xiàn)金分紅及持續(xù)穩(wěn)定分紅；二是督促上市公司積極履行社會(huì)責(zé)任，主動(dòng)維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定，鼓勵(lì)增持與回購(gòu)；三是加強(qiáng)依法治市力度，把改變“圈錢市”作為重中之重。確保融資和投資發(fā)展并重，保護(hù)投資者利益和維護(hù)市場(chǎng)誠(chéng)信，改善股票市場(chǎng)的運(yùn)行環(huán)境，是A股市場(chǎng)健康發(fā)展的核心所在。

在A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)投資功能的過(guò)程中，應(yīng)讓中小股民切實(shí)分享到國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果、增加財(cái)富的機(jī)會(huì)，增強(qiáng)投資者對(duì)股市的信心。衡量一國(guó)股市是否強(qiáng)大，是否健康發(fā)展，關(guān)鍵指標(biāo)并不在于股市的融資規(guī)模，而在于股市是否誠(chéng)信健康發(fā)展，是否能切實(shí)保護(hù)投資者的利益。在這一方面，不妨借鑒美國(guó)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，就美國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管層而言，其所關(guān)注的并非上市企業(yè)的數(shù)量多少，券商是否盈利，而重點(diǎn)關(guān)注的是如何對(duì)投資者的投資利益更好保護(hù)，維護(hù)市場(chǎng)的誠(chéng)信以及提升公司治理水平，以確保投資者的利益最大化。

美國(guó)股市十分注重保護(hù)投資者利益，提出一個(gè)關(guān)鍵的核心理念——“集體訴訟”，其含義就是當(dāng)投資者利益受到損害時(shí)，投資者可以通過(guò)民事訴訟賠償機(jī)制來(lái)予以補(bǔ)救，以確保投資者利益免受損害。美國(guó)《證券法》、《證券交易法》、《聯(lián)邦民事訴訟法》、《私人證券訴訟修改法》、《證券訴訟統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)法》等賦予了“投資者集團(tuán)訴訟”和“股東代表訴訟”兩項(xiàng)重要的訴訟權(quán)利，集團(tuán)訴訟的被告可以是上市公司、公司的董事或高級(jí)職員、會(huì)計(jì)師、律師或證券承銷商等。這一制度既能使投資者得到足夠賠付，實(shí)現(xiàn)投資者利益最大化，還可通過(guò)對(duì)違法者加以巨額罰款，對(duì)違法行為起到強(qiáng)大法律威懾作用。

筆者認(rèn)為，借鑒美國(guó)“集體訴訟”方法，制定一套行之有效的法規(guī)。同時(shí)加大執(zhí)法力度，為投資受損者開辟一條法律索賠綠色通道，確保投資者利益不受到損害，一旦其投資受到利益損害，就能及時(shí)通過(guò)法律索賠路徑進(jìn)行索賠，以實(shí)現(xiàn)投資者利益最大化。這對(duì)于逐漸培育出有誠(chéng)信理念、公司治理水平較高、市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范、切實(shí)保護(hù)投資者利益的股市大有裨益。

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